Источники финансирования оборотных активов
Основными источниками краткосрочного финансирования являются коммерческий кредит и банковский кредит.
Коммерческий кредит связан с торгово-посредническими операциями; предоставляется поставщиком продукции, товаров или услуг или посредником. Разновидностью коммерческого кредита является обычная кредиторская задолженность, образующаяся ввиду существующей системы оплаты по безналичному расчету.
Торговый кредит кажется бесплатным, но обычно содержит скрытые затраты: поставщик, предоставляющий торговый кредит, несёт вмененные издержки по средствам, инвестированным в дебиторскую задолженность и, как правило закладывает большую часть этих расходов в цену. Эта сумма зависит от условий рынка и относительного успеха переговоров между двумя сторонами. В случае незамедлительной уплаты, как правило, можно предусмотреть скидку. Прежде, чем принять торговый кредит, нужно узнать, на какую скидку можно рассчитывать при оплате деньгами и сравнить этот вариант с другими формами финансирования.
Одним из наиболее перспективных видов коммерческого кредитования является использование простых и переводных векселей предприятий. Выписанный какой-либо фирмой простой вексель может служить платежным средством в цепочке, связывающей несколько предприятий.
Толлинг - способ получения сырья для производства, но при этом нужно следить за тем, чтобы обработчик получил экономическую выгоду. При толлинге обработчик получает сырьё по нулевой цене, обрабатывает его и возвращает законченный продукт владельцу. Владелец вознаграждает обработчика за работу. Плата за толлинг может быть в виде денежных средств или в виде части законченной продукции. Экономическую прибыль в основном получает владелец материалов, продающий их конечному пользователю; обработчик получает только плату за обработку. Обработчик должен убедиться в том, что его работа адекватно компенсируется.
Владелец сырья использует толлинг, если:
- сам владелец не является обработчиком;
- владелец не имеет достаточно мощностей для обработки всего его сырья, но имеет достаточный рынок для реализации конечного продукта;
- другое предприятие может обработать сырьё гораздо дешевле.
Предприятие-обработчик может прибегнуть к толлингу, если:
- оно в настоящий момент не имеет иных средств финансирования производственных запасов и хочет продолжать операции с надеждой получения иных способов приобретения сырья в ближайшем будущем;
- ему нужно увеличить загрузку мощностей для распределения постоянных затрат между толлинговыми и нетоллинговыми операциями, делая нетоллинговые операции более прибыльными.
Банковское кредитование может осуществляться в различных формах: срочный кредит, контокоррентный кредит, онкольный кредит, учетный кредит, акцептный кредит, факторинг, форфейтинг.
Как источник формирования оборотного капитала необходимо также рассмотреть рефинансирование дебиторской задолженности.
Рефинансирование дебиторской задолженности представляет собой ускоренный перевод ее в другие формы оборотных активов предприятия: денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги.
Основными формами рефинансирования дебиторской задолженности, используемыми в настоящее время, являются:
- факторинг;
- переуступка права требования долга;
- учет векселей, выданных покупателями продукции;
- форфейтинг.
Факторинг представляет собой финансовую операцию, заключающуюся в уступке предприятием-продавцом права получения денежных средств по платежным документам за поставленную продукцию в пользу кредитного учреждения, имеющего специальную лицензию на осуществление факторинговых операций, или специализированной компании – «фактор компании (ФК)», которые принимают на себя все кредитные риски по инкассации долга. За осуществление такой операции банки (ФК) взимают с предприятия-продавца определенную плату (комиссионные) в процентах к сумме платежа. Ставки комиссионной платы дифференцируются с учетом уровня платежеспособности покупателя продукции и предусмотренных сроков ее оплаты. Банк (ФК) осуществляет кредитование предприятия-продавца в форме предварительной оплаты долговых требований по платежным документам (обычно в размере от 70 до 90% суммы долга в зависимости от фактора риска).
Факторинговая операция позволяет предприятию рефинансировать преимущественную часть дебиторской задолженности по предоставленному покупателю кредиту в короткие сроки, сократив тем самым период потребность в финансовых ресурсах.
Эффективность факторинговой операции для предприятия определяется путем сравнения уровня расходов по этой операции со средним уровнем процентной ставки по краткосрочному банковскому кредитованию.
Цессия или уступка права требования долга предусматривает передачу кредитором (цедентом) принадлежащего ему права требования другому лицу (цессионарию), которое становится новым кредитором.
Цессия осуществляется по соглашению цедента с цессионарием, о чем ставится в известность должник. Его согласия при этом не нужно, т.к. он остается обязанным в прежнем объеме и вправе перенести на нового кредитора все возражения, возникшие до цессии.
Договор цессии действителен и в том случае, если должник не был о нем уведомлен, но тогда исполнение требования первоначальному кредитору признается правомерным.
Цедент должен передать цессионарию документы, удостоверяющие право требования, а также обеспечивающие исполнение обязательства (например, на неустойку, залог, поручительство). Он отвечает перед цессионарием за недействительность переданного требования, но не отвечает за неисполнение его должником, кроме тех случаев, когда цедент поручился за должника перед новым кредитором.
Целесообразность переуступки прав требования долга (цессия) определяется разностью между суммой денежных средств, получаемых предприятием (Цедентом) по договору от Цессионария и суммой долга, полученного через определенное время с учетом временного фактора и вероятности возникновения безнадежного долга.
Учет векселей, выданных покупателями продукции, представляет собой финансовую операцию по их продаже банку (или другому финансовому институту или хозяйствующему субъекту) по определенной (дисконтной) цене, устанавливаемой в зависимости от их номинала, срока погашения и учетной вексельной ставки. Учетная вексельная ставка состоит из средней депозитной ставки, ставки комиссионного вознаграждения, а также уровня премии за риск при сомнительной платежеспособности векселедателя. Указанная операция может быт осуществлена только с переводным векселем.
Учетная (дисконтная) цена векселя определяется по следующей формуле:
,
где НС – номинальная сумма векселя, подлежащая погашению векселедателем в предусмотренный в нем срок;
Д – количество дней от момента продажи (учета) векселя до момента его погашения векселедателем;
Усв – годовая учетная вексельная ставка, по которой осуществляется дисконтирование суммы векселя, %.
Пример:
Определить учетную (дисконтную) цену векселя при следующих условиях:
- номинальная сумма векселя, подлежащая погашению векселедателем – 1000 ден.ед.;
- вексель подлежит учету за два месяца до его погашения векселедателем;
- годовая учетная вексельная ставка составляет 30%.
Подставляя эти данные в вышеприведенную формулу, получим:
Учетная цена векселя = (1000 ´ 60 ´ 0,3) / 360 = 950 ден. ед.
Форфейтинг представляет собой финансовую операцию по рефинансированию дебиторской задолженности по экспортному товарному кредиту путем передачи (индоссамента) переводного векселя в пользу банка (ФК) с уплатой последнему комиссионного вознаграждения. По своей сути форфейтинг объединяет в себе элементы факторинга и учета векселей.
Банк (форфейтор) выкупает векселя (тратты) импортера сразу после поставки товара, обеспечивая экспортеру немедленный платеж стоимости товара за вычетом разницы между стоимостями экспортного и форфейтингового кредитов. Комиссия форфейтора составляет около 1-1,5%. Форфейтор требует от импортера представления банковской гарантии или сам принимает на себя риск за дополнительную плату. Форфейтинговая операция гарантирует защиту экспортера практически от всех валютных рисков.
Когда целесообразно прибегать к учету векселей, факторингу?
Рефинансирование дебиторской задолженности имеет смысл применять, когда выгода от немедленного поступления денег больше, чем лот получения их в свой срок. Это бывает при следующих обстоятельствах:
- когда рентабельность операций предприятия превышает ставку учетного процента или стоимость факторинговых услуг;
- когда стоимость финансового кредита выше стоимости факторинговых услуг или учетного процента;
- когда у предприятия нет возможности привлечь для финансирования потребности в оборотном капитале финансовый кредит.
Выбор источников финансирования оборотных активов зависит от цены источников и возможностей предприятия по их привлечению. Осуществляется выбор источников в следующем порядке:
1) изучите важнейшие вопросы: цель использования средств, объем средств, какое обеспечение требуется, как быстро нужны средства;
2) перечислите потенциальные источники финансирования;
3) расположите их в порядке роста стоимости. Проработайте перечень, начиная с самого дешевого источника финансирования. Возможно, вам понадобится финансирование из нескольких источников.
При выборе источника необходимо учесть следующее:
- торговый кредит и толлинг могут финансировать только приобретение сырья;
- банковское финансирование, коммерческие векселя и факторинг более гибки, но обычно и более дороги - гибкость имеет цену;
- размер фондов при факторинге будет ограничен дисконтированной стоимостью вашей дебиторской задолженности;
- банковское финансирование, скорее всего, будет источником самых крупных средств;
- факторинг и толлинг всегда будут гарантированы сопряженными активами;
- скорее всего, придётся предоставить определенное обеспечение для получения банковского финансирования;
- торговый кредит и коммерческие векселя могут не иметь обеспечения;
- как быстро вы можете получить финансирования, зависит от простоты доступа к источнику финансирования и от документов, которые нужно приготовить;
- толлинг связан с поиском партнёра и структуризацией сделки; это займёт некоторое время;
- торговый кредит, возможно, будут быстрейшим способом финансирования.
Рассмотрим особенности оценки и управления стоимостью заемного капитала в разрезе базовых его элементов.
1 Стоимость банковского кредита несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обусловленных условиями кредитного соглашения (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных затрат предприятия.
В соответствии с 25 главой Налогового кодекса (ст. 265, 269) предприятие имеет право отнесения процентов в размере 1,1 от ставки рефинансирования ЦБ РФ на внереализационные расходы, что ведет к уменьшению налогооблагаемой прибыли, а, следовательно, и суммы налога на прибыль. Уменьшение налога можно рассматривать как частичную компенсацию затрат по обслуживанию долга.
С учетом этих положений стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле:
,
где СБК—стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;
СР – ситавка рефинансирования Центрального банка РФ;
rб – ставка процента за банковский кредит, %;
Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.
Часто фактическая (реальная) ставка банковского процента отличается от указанной в кредитном договоре. Так, например, если банки требуют наличия компенсационных остатков, то стоимость кредита поднимается. Рассчитать фактическую процентную ставку можно по формуле:
,
где Сф - ставка фактическая,
КО – компенсационный остаток, %.
Управление стоимостью банковского кредита сводится к выявлению таких его предложений на финансовом рынке, которые эту стоимость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования).
2 Стоимость товарного (коммерческого) кредита оценивается в разрезе двух форм его предоставления:
а) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа;
б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.
Стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, на первый взгляд представляется нулевой, так как в соответствии со сложившейся коммерческой практикой отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока (как правило, до одного месяца) дополнительной платой не облагается. Иными словами, внешне эта форма кредита выглядит как бесплатно предоставляемая поставщиком финансовая услуга.
Однако в реальности это не так. Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении наличного платежа за нее.
Таким образом, на первый взгляд бесплатное предоставление такого товарного кредита, может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заемного капитала.
Расчет стоимости товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по следующей формуле:
,
где ВСк - стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа %;
n - размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию («платежа против документов»), %;
Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
t – срок скидки;
Т – срок оплаты без применения штрафных санкций.
Учитывая, что стоимость привлечения этого вида заемного капитала носит скрытый характер, основу управления этой стоимостью составляет обязательная оценка ее в годовой ставке по каждому предоставляемому товарному (коммерческому) кредиту и ее сравнение со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Практика показывает, что во многих случаях выгодней взять банковский кредит для постоянной немедленной оплаты продукции и получения соответствующей ценовой скидки, чем пользоваться такой формой товарного (коммерческого) кредита.
Стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем формируется на тех же условиях, что и банковского, однако должна учитывать при этом потерю ценовой скидки за наличный платеж за продукцию. Расчет стоимости этой формы товарного (коммерческого) кредита осуществляется по формуле:
,
где СТКв - стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем, %;
ПКв - ставка процента за вексельный кредит, %;
Спн - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
ЦС - размер ценовой скидки, предоставляемой поставщиком при осуществлении наличного платежа за продукцию, выраженный десятичной дробью.
Управление стоимостью этой формы товарного кредита, как и банковской, сводится к поиску вариантов поставок аналогичной продукции, минимизирующих размеры этой стоимости.
3 Стоимость внутренней кредиторской задолженности предприятия при определении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование предприятия за счет этого вида заемного капитала. Сумма этой задолженности условно приравнивается к собственному капиталу только при расчете норматива обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами; во всех остальных случаях эта часть так называемых «устойчивых пассивов» рассматривается как краткосрочно привлеченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начисленной задолженности (по заработной плате, налогам, страхованию и т.п.) не зависят от предприятия, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стоимости капитала.
С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть определена средневзвешенная стоимость заемного капитала предприятия.