Цена капитала и предельная цена капитала

Следует различать два понятия — цена капитала данного предприятия и цена предприятия в целом, как субъекта на рынке капиталов. Первое понятие количественно выражается в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами. Второе может характеризоваться различными показателями, в частности величиной собственного капитала. Оба эти понятия количественно взаимосвязаны. Так, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, цена предприятия по завершении этого проекта уменьшится. Таким образом, цена капитала является ключевым элементом теории и практики решений инвестиционного характера.

 

Таблица 2 – Формулы для расчета стоимости основных источников капитала

 

Вид источника финансирования	Формула для расчета стоимости
Банковский кредит	(1)
Акционерный капитал	(2)
Нераспределенная прибыль	(3)
Облигационный займ	(4)

 

В представленных формулах были использованы следующие обозначения:

- ставка рефинансирования;

- ставка налога на прибыль организаций;

- безрисковая ставка;

- среднерыночная доходность;

- цена собственного капитала в части обыкновенных акций;

- ставка налога на дивидендный доход;

- относительная величина затрат на размещение капитала на рынке;

- купонный доход по облигациям;

- число лет обращения облигаций;

- номинал облигационного займа.

В современных условиях предприятие не может осуществлять финансирование своей деятельности за счет какого-то одного источника, чаще всего любой хозяйствующий субъект вынужден прибегать к комбинации источников. В связи с этим возникает необходимость на третьем этапе анализа источников рассчитывать совокупную стоимость используемого капитала.

При определении общей стоимости инвестиционных ресурсов предлагается использовать формулу расчета средневзвешенной стоимость капитала:

 

(5)

 

При этом определение доли источника финансирования связано с многочисленными ограничениями, например:

— при использовании государственных средств доля собственных средств должна быть не меньше 20% от стоимости проекта;

— доля облигационного финансирования не может превышать размера уставного капитала акционерного общества;

— доля привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала акционерного общества и т. д.

Цена существующей структуры капитала — это оценка по данным истекших периодов. Очевидно, что цена отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меняется. Поэтому и взвешенная цена капитала не является постоянной величиной — она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Одним из них является расширение объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала предприятия может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств относительно дешевый, но ограничен в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но цена его может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию цены капитала в целом как платы за возрастающий риск.

Исходя из вышесказанного вводится понятие предельной цены капитала, рассчитываемой на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях фондового рынка. Например, компания планирует участие в крупном инвестиционном проекте, для реализации которого потребуются дополнительные источники финансирования, которые можно будет получить лишь на фондовом рынке. В этом случае прогнозная цена капитала, которая и будет являться предельной, может существенно отличаться от текущей цены.