Допущения, принятые при оценке эффективности проекта

 

При использовании всех методов эффективности проектов в основном принимаются следующие допущения:

1.Потоки денежных средств относятся на конец расчетного периода времени. На самом деле они могут появляться в любой момент в течение рассматриваемого года (периода). В рамках инвестиционных технологий условно все денежные доходы предприятия приводятся к концу соответствующего года (периода).

2.Денежные потоки, которые генерируются инвестициями, немедленно инвестируются в какой либо другой проект, чтобы обеспечить дополнительный доход на вложение капитала. При этом, предполагается, что показатель отдачи второго проекта будет таким же, как показатель дисконтирования анализируемого проекта.

Используемые допущения, конечно же, не полностью соответствуют реальному положению дел, однако с учетом большой продолжительности реализации проектов в целом не приводят к серьезным ошибкам в оценке эффективности.

 

 

3.Метод дисконтированного периода окупаемости (ДПО, DPB)

Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих проектов.

Пример 1. Пусть оба проекта предлагают одинаковый объем инвестиций по 1000 $ и рассчитаны на 4-ре года.

Проект Апо годам генерирует следующие денежные потоки (доходы): на 1-вый – 500 $, на 2-ой – 400 $, на 3-тий – 300 $, на 4-тый – 100 $;

Проект В – 100 $, 300 $, 400 $, 600 $.

Стоимость капитала проектов оценена на уровне 10% - доход инвестора.

Решение. Расчет дисконтированного срока осуществим с помощью таблиц 1 и 2.

Проект А табл.1

Денежный поток	год
0-вой	1-вый	2-рой	3-тий	4-тый
Чистый	-1000
Чистый дисконтированный	-1000
Чистый дисконтированный накопленный	-1000	-545	-214

Чистый дисконтированный поток для проекта А: сейчас (нулевой) – PV₀= CF₀*D₀= -1000*= -1000*1= -1000$; за 1-вый год – PV₁= CF₁*D₁= 500*= 455 $;

за 2-ой год – PV₂=CF₂*D₂=400*=331 $ и т.д.

Чистый дисконтированный накопленный поток – суммарное значение чистых дисконтированных потоков за определенное количество периодов существования проекта, он представляет собой непокрытую часть исходной инвестиции. С течением времени эта непокрытая часть исходной инвестиции уменьшается. Для нулевого периода (для точки отсчета) реализации проекта - PV₀= (NPV)₀=CF₀*D₀= -1000*1= -1000 $; для первого года реализации проекта - PV₁= (NPV)₁=CF_i*D_i= -1000*1+455= -545 $; для второго года реализации проекта - PV₂= (NPV)₂=CF₂*D₂= -1000+455+331= -214 $ и т.д.

Проект В табл.2

Денежный поток	год
0-вой	1-вый	2-рой	3-тий	4-тый
Чистый	-1000
Чистый дисконтированный	-1000
Чистый дисконтированный накопленный	-1000	-909	-661	-360

Дисконтированные значения денежных доходов предприятия в ходе реализации инвестиционного проекта интерпретируются следующим образом: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, предоставляемому последнему за вложение капитала. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции.

Чистый накопленный дисконтированный денежный поток представляет собой непокрытую часть исходной инвестиции. С течением времени ее величина уменьшается. Так, к концу второго года по проекту А не покрытыми остаются лишь 214 $. Становится ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более точно, для проекта А получаем:

ДПО_А=2+214/225=2,95 года

Аналогично для проекта В

ДПО_В=3+360/410=3,88 года

На основании результатов расчетов делается вывод:

- проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.

Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. То есть, если бы в рамках второго проекта (проекта В) в последний год денежный поток составил, например, 1000$, то результат расчета дисконтированного периода окупаемости практически не изменится. В то же время, совершенно очевидно, что проект В в этом случае станет гораздо более привлекательным.

 

4.Метод чистого современного значения (ЧТС – чистая текущая стоимость или NPV – метод)

 

Данный метод основан на использовании понятия чистого современного значения стоимости (Net Prezent Value):

NPV=CF₀+CF_i/(1+r)¹+CF₂/(1+r)²+¼+CF_n/(1+r)ⁿ=CF_i/(1+r)ⁱ

где CF_i – i-тый чистый денежный поток; r – стоимость капитала, привлеченного для выполнения инвестиционного проекта.

Термин «чистый» имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет 15000$, а денежный доход в тот же год – 12000$, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет – (-15000+12000=-3000$).

В соответствии с сущностью данного метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым потоками – есть чистое современное значение стоимости, которое определяет правило принятия решения.

Правило принятия решения – процедура метода заключается в выполнении следующих шагов (операций):

1. Определяется современное значение каждого денежного потока, как входного так и выходного.

2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.

3. Принимается решение: а) для отдельного проекта – если NPV³0, то проект принимается к выполнению; б) для нескольких альтернативных проектов – принимается тот из проектов у которого: если NPV имеют положительные и отрицательные значения, то тот у которого это значение является большим, если NPV проектов имеют только отрицательные значения, то принимается тот из проектов, у которого это значение минимальное.

Пример 2.

Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина вместе с ее установкой стоит 5000$. Срок эксплуатации составляет 5 лет с нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансово-экономического отдела предприятия, внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной денежный поток в 1800$ за каждый год эксплуатации. На четвертом году эксплуатации машине потребуется ремонт стоимостью 300$.

Экономически целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 12%?

Решение. Представим условие задачи в графическом виде.

Расчет значения NPV

Табл.3

Показатель	Год(ы)	Денежный поток, $	Коэффициент (множитель)	Настоящее (современное) значение денег
Исходная инвестиция Входной денежный поток Ремонт машины	1 – 5	-5000   -300	3,6048 0,5921	-5000
Чистое современное значение (NPV)

 

В результате расчетов NPV равно 1667$, т.е. больше нуля, поэтому с финансовой точки зрения такой проект следует принять для реализации.

Очевидно, что сумма в 1667$ представляет собой некоторый «запас прочности», призванный компенсировать возможную ошибку при прогнозировании денежных потоков и обеспечить рентабельность проекта.