Функции государственных ценных бумаг

Функции государственных ценных бумаг. Государственные ценные бумаги во всем мире выполняют две основные функции финансирование бюджетного дефицита и исполнение денежно-кредитной политики. Однако сейчас на Западе эти две задачи разделяются. Раньше обе функции возлагались на государственные ценные бумаги. В настоящее время в связи с процессами по обьединению Европы и ужесточение законов происходит разделение инструментов по целевому назначению. Государственные ценные бумаги служат проведению фискальной политики - для финансирования государственного долга.

Управление денежно - кредитной политикой осуществляется с помощью других инструментов, разделяемых на три уровня первый, самый жесткий это ставка рефинансирования и ставка обязательного резервирования второй, более мягкий, уровень - это кредитно-депозитная деятельность Центральный банк проводит операции по приёму депозитов или выдаче кредитов и, устанавливая ставки по этим операциям, влияет на ставки межбанковского рынка и т.д. и третий уровень - это государственные ценные бумаги путем проведения прямых операций, либо операций типа РЕПО. Проблема в том, что для использования рынка ценных бумаг в качестве денежно-кредитного регулятора необходимо, чтобы обьем находящихся в обращении бумаг был весьма велик. Обычно степень задолженности государства, т.е. внутренний долг по отношению к ВВП составляет от 50 до 100 . Маастрихтские соглашения позволяют европейским правительствам иметь уровень задолженности, превышающий месячный размер ВВП в 7 раз . например в Бельгии размер внутреннего долга составляет 140 ВВП, в США - примерно равен ВВП. В России по состоянию на 1 января 1995 г он составил 14 - 15 , по другим данным уровень внутренней задолженности составлял в начале 1996 г. около 40 месячного ВВП . Только при значительном объеме рынка государственных ценных бумаг их покупка или продажа Центральным банком может оказать ощутимое влияние на уровень процентных ставок.

Как попытку использования ценных бумаг для оперативного регулирования ситуации на денежном рынке можно назвать действия Центрального банка РФ во время кризиса на межбанковском рынке в августе 1995 г когда он выкупил у банков пакет ГКО на сумму более 1,5 трлн. руб. При этом целью ставилось не снижение процентных ставок, а поддержание уровня ликвидности банков.

В странах с развитой рыночной экономикой государственные ценные бумаги выпускаются для решения бюджетных задач.

Это ь сглаживание неравномерности налоговых поступлений, достижение кассовой сбалансированности бюджета.

Например, казначейство Великобритании выпускает именные налогово-депозитные сертификаты, которые могут быть использованы для уплаты налогов в этом случае по сертификатам выплачиваются повышенные проценты либо выкуплены у эмитентов по первому требованию последних.

В РФ также есть опыт использования ценных бумаг для уплаты налогов казначейские обязательства могут быть обменены на казначейские налоговые освобождения для зачета налоговых платежей в федеральный бюджет. В США для покрытия краткосрочных кассовых разрывов выпускаются на срок до 50 дней векселя управления наличностью в Японии они называются финансирующимися векселями и выпускаются на срок до 60 дней. ь Финансирование целевых программ и реализация конкретных проектов правительства.

В Японии для покрытия расходов на строительство дорог, на жилищное строительство выпускаются строительные облигации в Великобритании в 1978 г. для финансирования национализации транспорта были выпущены сроком на 10 лет транспортные облигации в России к таким облигациям могут быть отнесены облигации внутреннего государственного валютного займа, которыми была оформлена задолженность Внешэкономбанка СССР перед держателями валютных счетов . ь Погашение ранее размещенных займов.

В Японии выпуск таких облигаций они называются облигациями рефинансирования регулируется в законодательстве отдельно в России выручка от размещения очередного выпуска ГКО может направляться на погашение предыдущих выпусков. ь Покрытие общего, переходящего из года в год, дефицита бюджета.

Это облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство правительства погасить долг и выплатить проценты.

Выполнение обязательств покрывается общей способностью органа власти взымать налоги. В Японии, например, этот вид облигаций специально выделяется и регулируется финансовым законодательством и определяются как финансирующие дефицит облигации. В мировой практике выпуск государственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с заимствованием средств в центральном банке и привлечением средств за счет эмиссии денег.

Общепринятая во всех странах практика ограничения доступа правительства к ссудному фонду страны через кредиты, получаемые в центральном банке, в Российской Федерации впервые нашла ввоплощение в федеральном бюджете на 1995 г. В Российской федерации государственные ценные бумаги выпускаются в основном для финансирования бюджетного дефицита. 2. Государственный внутренний долг Российской Федерации понятие, состав, управление и обслуживание Понятие государственного внутреннего долга Российской Федерации определяется законом Российской Федерации от 13 ноября 1992 г. О государственном внутреннем долге Российской Федерации, в соответствии с которым государственным внутренним долгом Российской Федерации являются долговые обязательства Российской Федерации, выраженные в валюте Российской Федерации перед юридическими и физическими лицами, если иное не установлено законодательными актами Российской Федерации.

Они обеспечиваются всеми активами, находящимися в распоряжении Российской Федерации. Долговые обязательства Российской Федерации могут быть в форме кредитов, полученных правительством Российской Федерации государственных займов, осуществляемых посредством выпуска ценных бумаг от имени Российской Федерации других долговых обязательств, гарантированных правительством Российской Федерации. Политику в отношении государственного внутреннего долга Российской Федерации, а также его верхний предел, устанавливаемый при утверждении федерального бюджета на очередной финансовый год определяют законодательные органы Российской Федерации - Государственная дума и Совет Федерации совместно с Центральным банком Российской Федерации. Оперативное управление государственным внутренним долгом Российской Федерации, в том числе определение порядка, условий выпуска и размещения долговых обязательств осуществляет правительство Российской Федерации, а в соответствии с указом президента Российской Федерации от 8 декабря 1992 г. 1556 О Федеральном казначействе - органы федерального казначейства Обслуживание государственного внутреннего долга Российской Федерации проводится федеральным казначейством совместно с Центральным банком Российской Федерации посредством проведения операций по размещению долговых обязательств, их погашению и выплате доходов по ним. Все затраты по обслуживанию долга осуществляются за счет средств федерального бюджета.

Важной нормой закона РФ О государственном внутреннем долге РФ является положение в соответствии с которым Российская Федерация не несет ответственности по долговым обязательствам национально - государственных и административно - территориальных образований РФ , если они не были гарантированы Правительством РФ . Аналогичное положение предусмотрено Гражданским кодексом РФ Российская Федерация не отвечает по обязательствам субъектов РФ и муниципальных образований, кроме случаев, когда Российская Федерация приняла на себя гарантию поручительство по обязательствам субъекта РФ, муниципального образования, или юридического лица. Вместе с тем в Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР , утвержденном постановлением правительства РФ от 28 декабря 1991г. 78 , государственные долговые обязательства определяются, как любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступает государство, органы государственной власти или управления. Согласно Конституции РФ существуют федеральные органы власти, органы власти субъектов федерации, входящих в РФ , и муниципальные органы власти. В соответствии с постановлением Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при правительстве РФ далее ФКЦБ от 5 мая 1995 года 1 в отношении ценных бумаг, эмитированными органами исполнительной власти субъектов РФ , применяется порядок, установленный для государственных ценных бумаг, касающийся только льгот при налогообложении доходов. Однако по ним государство не берет на себя выполнение таких основных обязательств, как выплата процентного вознаграждения и основного долга при погашении ценной бумаги, при неисполнении их эмитентом. Ценные бумаги, эмитированные субъектом РФ , будут относиться к полноценным государственным ценным бумагам, если они гарантированы правительством РФ. На доходы по ценным бумагам, выпущенным муниципальными органами власти, распространяется порядок льготного налогообложения только при присвоении им статуса государственных ценных бумаг, то есть при получении гарантии РФ. Такой же порядок действует в отношении ценных бумаг, выпущенных юридическим лицом.

Так, например, постановлением правительства Российской Федерации О финансовой поддержке государства в создании высокоскоростной пассажирской магистрали Санкт-Петербург - Москва от 15 июня 1994 г. 671 государственые гарантии были предоставлены РАО Высокоскоростные магистрали по облигационному займу, выпускаемому этим обществом для покрытия затрат, связанных с проектировкой, прокладкой и эксплуатацией нового пассажирского пути. Это означает правительственную гарантию исполнения всех обязательств по облигациям данного займа перед их владельцами - выплату номинальной стоимости при погашении облигаций и ежеквартального процентного дохода по ставке, устанавливаемой на каждый квартал на базе купонного процента по облигациям федерального займа - в случае неисполнения их эмитентом и освобождения от налогообложения доходов по облигациям, полученных в виде процентов.

Большая часть внутреннего долга - 67,6 приходится на задолженность правительства Центральному банку РФ по кредитам на покрытие бюджетного дефицита.

На долю задолженности перед предприятиями и населением по выпущенным государственным ценным бумагам приходится 30,4 внутреннего рублевого долга, из них задолженность, оформленную рыночными долговыми инструментами - государственные краткосрочные облигации и казначейские обязательства 18,6 . В отличие от России диаграмма 2.1. государственные ценные бумаги в странах с развитой рыночной экономикой являются основным источником финансирования государственного внутреннего долга. Так, доля государственных ценных бумаг в неоплаченном внутреннем долге в 1995 году составляла в Великобритании 88,6 , в Италии 83,1 , во Франции 82,7 в Японии 66,2 в США 62,8 в Германии 51,5 . Диаграмма 2.1 От реализации государственных ценных бумаг в 1994 г. было получено выручки на сумму 12,8 трлн. рублей.

В 1997 году - 32 трлн. руб из них 44,2 было направлено на покрытие бюджетного дефицита диаграмма 2.2 Диаграмма 2.2 Дефицит федерального бюджета РФ на 1997 год был утвержден в размере 78,5 трлн. руб. или 8,1 к ВВП. Предельный размер дефицита федерального бюджета законом РФ О федеральном бюджете на 1997 год установлен в размере 22,5 от суммы расходов.

В 1995 году впервые дефицит бюджета должен был быть покрыт за счет неинфляционных источников международных займов и внутренних заимствований на рынке диаграмма 2.3. государственных ценных бумаг, в том числе за счет выпусков ГКО диаграмма 2.3 Обширные планы правительства по увеличению внутреннего долга, использованию государственных ценных бумаг в решении бюджетных проблем в 1998 г. могут негативно отразиться на состоянии рынка государственных и корпоративных ценных бумаг.

Заместитель председателя Центрального банка РФ А.Козлов, выступая на конференции по проблемам отечественного фондового рынка, отметил, что столь масштабное финансирование дефицита бюджета за счет эмиссии государственных ценных бумаг может негативно отразиться на ликвидности рынка корпоративных ценных бумаг. В настоящее время в России соотношение ёмкости рынков государственных и корпоративных ценных бумаг, по оценке ФКЦБ, состовляет 7 1, тогда как в большинстве стран оно равно примерно 1 2. Финансовый рынок, в котором львиная доля принадлежит государственному заимствованию по мнению руководителя Департамента ценных бумаг и фондовых рынков Министерства финансов РФ безусловно не может считаться идеальным.

Это для Министерства финансов РФ как эмитента представляется неправильным, несправедливым и опасным. Негативное влияние увеличения государственных заимствований на производственные инвестиции является одной из наиболее важных общеэкономических проблем, которые вызывают рост государственного долга.

Предприятия отраслей, определяющих экономическое положение государства в настоящий моент и в будущем, остро нуждаются в инвестициях.

Вместо того, чтобы стимулировать обладателей свободных активов - в основном коммерческие банки- к вложению в реальные инвестиционные проекты государство привлекает капиталы и тратит их на непроизводственные нужды.

Долгосрочные последствия такой политики пока не вполне ясны, но внутренняя противоречивость сложившейся ситуации России с её ослабленной экономикой и спадом производства очевидна.

Нужно найти тонкий компромис между финансовыми интересами государства и потребностями производственного сектора экономики.

В качестве выхода из сложившейся ситуации Правительство пошло на снижение процентных ставок по государственным ценным бумагам график 2.1. и удлиннение срока их обращения, тем самым сделав их менее привлекательными по сравнению с долгосрочными вложениями в производство.

Снижение общего уровня доходности по ГКО, как основного сегмента рынка государственных ценных бумаг, безусловно привело к потере привлекательности рынка ГКО для инвесторов, но теперь значительную прибыль участники рынка могут получить благодаря продуманной игре на изменении курса облигаций.

Это позволяет делать высокая технологичность и ликвидность ГКО, сохраняющаяся их реальная и положительная доходность.

Немаловажен также и выбор правильной стратегии поведения и интуитивное чувство ситуации на рынке ГКО. График 2.1. Однако, развитие рынка ГКО сегодня - не самоцель, а одно из важнейших звеньев программы стабилизации экономики.

Одна из задач развития рынка ГКО, обусловленная необходимостью получения в заданных размерах выручки, направляемой для погашения дефицита это увеличение его объёма, что решается путём привлечения денежных потоков из регионов через создаваемые региональные расчетные центры.

Однако, наращивание объёма рынка ГКО приводит к обвинениям Министерства финансов РФ в строительстве финансовой пирамиды и предсказаниям её скорого краха.

Хотя необходимо отметить, исходя из мирового опыта, что любой рынок государственных долговых обязательств в той или иной степени представляет собой пирамиду, которую не следует путать с пирамидой частной компании, обязательства которой действительно не могут иметь реального обеспечения.

Внутренний же государственный долг, представленный различными государственными долговыми обязательствами, обеспечен всем государственным имуществом. При условии надлежащего обслуживания выпусков ГКО подобная конструкция, как пирамида, устойчива. По утверждению представителей Центрального банка России, решение первоочередной задачи - привлечение средств для покрытия бюджетного дефицита - оправдывает такие средства как высокая доходность.

Считается, что объём пирамиды ГКО может быть снижен и стабилизирован на каком-то минимально необходимом уровне только по мере подъёма производства и увеличения поступления налоговых платежей в бюджет. До этого момента нужно создавать и вводить в обращение новые, альтернативные ГКО государственные финансовые инструменты, необходимые как для повышения устойчивости рынка ГКО, так и для увеличения общего объёма заёмных средств путем задействования финансовых потоков не охваченных пока рынком облигаций к реализации такой программы Министерство финансов РФ приступило летом 1995 года, выпустив ОФЗ-облигаций федерального займа, и осенью этого же года, начав размещение ОГСЗ- облигаций государственного сберегательного займа. Развитие же негосударственных финансовых инструментов, способных конкурировать с ГКО по надежности и доходности и отвлекающих финансовые ресурсы, сейчас явно не желательно, поскольку любой отток ресурсов с рынка ГКО до начала экономического подъёма в стране негативным образом скажется на устойчивости минфиновской пирамиды.

Сегодня ситуация на финансовом рынке сложилась таким образом, что главным конкурентом государственным ценным бумагам является как раз негосударственный сектор финансового рынка - рынок акций приватизированных предприятий.

В условиях снижения уровня инфляции, валютного коридора, кризиса рынка МБК только этот негосударственный инструмент весьма сущетвенно отвлекает ресурсы с рынка государственнх ценных бумаг, прежде всего с рынка ГКО. Правда рынок ГКО превосходит своего фондового конкурурента по уроню надежности вложений.

Однако парадокс в том, что успешное развитие рынка государственных ценных бумаг и стабилизация экономики приведут к укреплению рынка акций.рискованность вложений в акции промышленных предприятий при этом будет снижаться, сближая инвестиционную привлекательность этих двух секторов рынка.

Сегодня пока рано говорить о непосредственной конкуренции рынка акций и рынка ГКО, но в то же время их связь и подверженность действию одних и тех же факторов становится все более очевидной. Это подтверждается схожестью цикличности котировок ГКО и акций основных российских эмитентов, связью динамики оборотов торгов ГКО и акциями на вторичном рынке в РТС, связью динамики объёмов торгов с динамикой котировок кпк акций так и ГКО. Столь тесная связь динамик двух секторов рынка ценных бумаг больше обьясняется ограниченностью присутствующего на них капитала и ограниченными возможностями альтернативных вложений вообще.

Сегодня в споре правильности той или иной позиции перспектив развития рынка ГКО и в целом рынка государственных ценных бумаг более важным представляется разработка продуманной стратегии участия государства в развитии фондового рынка. А какой путь изберёт государство - покажет будущее. 3. Государственные краткосрочные облигации ГКО 3.1.