История проекта выпуска

История проекта выпуска. ГКО Необходимость перехода к рыночным методам регулирования государственного долга и финансирования бюджета из неинфляционных источников обусловила появление в 1993 г. нового инструмента на финансовом рынке - государственных краткосрочных облигаций - ГКО . Проект выпуска ГКО был подготовлен в рамках Российско- американского банковского форума, созданного в июне 1992 г. Для реализации проекта а Центральном банке РФ было создано управление ценных бумаг, занимающееся размещением облигаций на вторичном рынке, расчетами между участниками рынка и иными операциями по обслуживанию рынка ГКО. В июне 1992 года Банк России провел конкурсный отбор среди проектов российских фондовых бирж на право ведения технологической части рынка - торговой, расчетной и депозитарной системы. В конкурсе приняли участие четыре фондовых биржи Московская международная фондовая биржа, Московская центральная фондовая биржа, Российская международная волютно-фондовая биржа и Московская межбанковская валютная биржа.

Победителем конкурсного отбора стала Московская межбанковская валютная биржа ММВБ . Банк России поручил ей проработать технологическую сторону проекта выпуска ГКО, взять на Первоначально по причине неготовности правительства на выпуск собственных ценных бумаг предполагалось в рамках проекта выпустить долговые обязательства Центрального банка России себя роль технического организатора рынка ГКО. В сентябре-декабре 1992 г. Управление ценных бумаг Банка России в сотрудничестве с ММВБ разработала проекты конструктивных материалов по проекту выпуска ГКО. Компьютерная фирма Программ-банк разработала и установила для ММВБ модельную версию торговой системы и депозитария, рабочую версию расчетной системы.

Были организованы взаимные консультации специалистов управления ценных бемаг Банка России, ММВБ и организаций-дилеров.

В то же время Министерство финансов РФ приняло решение о выпуске собственных краткосрочных долговых обязательств. Центральный банк России переориентировал проект на эти финансовые инструменты, отказавшись от выпуска собственных ценных бумаг.

В декабре 1992 г. Министерство финансов РФ утвердило разработанные по согласованию с Центральным банком России основные условия выпуска государственных именных краткосрочных бескупонных облигаций далее - основные условия выпуска ГКО , которые были одобрены Советом Министров - Правительством РФ постановлением то 8 февраля 1993 г. О выпуске ГКО . Данным постановлением Министерству финансов РФ было дано разркшение производить выпуск ГКО, начиная с февраля 1993 г а постановлением Верховного овета РФ от 19 февраля 1993 г. Разрешалось правительству РФ в целях обеспечения финансирования в 1993 г. Общегосударственных программ и мероприятий из республиканского бюджнта РФ в 1993 г. Осуществить размещение займа на сумму 650 млрд. Руб. 18 мая 1993 г. На ММВБ прошел первый аукцион по размещению ГКО, который стал логическим завершением многомесячной кропотливой работы над проектом эмиссии гособлигаций.

Значимость реализации этого проекта Заместитель Председателя Центрального Банка России Д.В. Тулин сравнил с запуском первой ракеты в космос. До последнего времени схема обращения ГКО - ОФЗ на организованном рынке ценных бумаг выглядела так, как показано на рисунке 3.1. Рисунок 3.1. Министерство Центральный Управление ценных Финансов банк России бумаг ГУ Региональная торговая ММВБ площадка Депозитарий Расчетная Торговая Расчетный центр система система ОРЦБ ДИЛЕРЫ ДИЛЕРЫ Субдепозитарий Субдепозитарий Брокеры и Инвесторы Инвесторы Инвесторы Инвесторы Инвесторы Инвесторы Инвесторы 3.2. Условия выпуска ГКО Эмиссия ГКО осуществляется периодически в виде отдельных выпусков на срок до 1 года - 3, 6, и 12 месяцев.

Первый аукцион по размещению 6-месячных облигаций состоялся 22 декабря 1993 г а облигаций со сроком обращения 12 месяцев - 24 октября 1994 г. Если в 1993 г. Из 9 проведенных аукционов 8 приходилось на аукционы по размещению 3-месячных ГКО диаграмма 3.1 то в 1994 г. из 31 аукциона на аукционы по размещению 6 и 12 - месячных ГКО приходилось уже соответственно 10 и 3, а их доля в общем рынка ГКО к концу 1994 года составила соответственно 26,7 и 2,1 , в то время как доля 3-месячных облигаций 71,3 диаграмма 3.2 Диаграмма 3.1. Диаграмма 3.2. Ориентация эмитента на выпуск ГКО с длятельными сроками обращения является результатом целенаправленной политикигосударства по рестуктеризации рынка ГКО в целях удешевления обслуживания как самого рынка ГКО так и в целом внутреннего государственного долга.

На диаграммах 3.3. и 3.4. показано, как изменилась структура срочности рынка ГКО в январе-мае 1996 г. Номинальная стоимость ГКО 1000 руб. ГКО являются бескупонными цнееыми бумагами.

Облигации продаются со скидкой от номинала - дисконтом.

Эффективность инвестирования в ГКО позволяет оценить показатель доходности.

В соответствии с методикой Центрального банка России доходность ГКО к погашению может быть расчитана 2 способами с учетом действующих налоговых льгот формула 1 -так называемая эффективная или реальная доходность и без учета налоговых льгот формула 2 - или номинальная доходность.

Y N-C C 365 m 1 1-t 100 1 Y N-C C 365 M 100 2 где N-номинал облигации, P- курс покупки облигации, m-срок обращения до погашения t-ставка налога на прибыль при ставке наотгообложения прибыли 35 , т.е. t 0,35. С 1 августа 1995 года при публикации доходностей ГКО и ОФЗ в официальной информации предполагается не учтиывать налоговые льготы, которые по мнению специалистов ничего не давали для оценки реальной доходности вложений в ГКО. Действительно, льготируемая доходность имела смысл, если деятельность, не связанная с ГКО, доходна.

Когда же суммарные расходы, учитываемые при определении прибыли превышают суммарные Цены деноминированные. Первоначально, в соответствии с основными условиями выпуска ГКО, облигации выпускались на срок 3 и 6 месяцев и имели номинал 100 тыс.руб. Постановлением правительства РФ от 27 сентября 1994 г. 1105 в Основные условия выпуска ГКО были внесеы изменения, в соответствии с которыими эмиссия ГКО допускалась на срок до 1 года, ГКО стали выпускаться номинальной стоимостью 1 млн. руб. доходы, полученные от налогооблагаемой деятельности, то льготирование доходности по операциям с ГКО теряет смысл.

Только та часть доходов от инвестиций в ГКО, которая при суммировании с прочими доходами превышает расходы, является полученной по льготированной ставке доходности. И идеальным является вариант, при котором сумма превышения доходов над расходами формируется за счет доходов от инвестиций в ГКО. Однако на практике достичь реализации такой схемы балансирования доходов и расходов представляеися крайне трудным.

ГКО выпускается в бездокументарной форме в виде записей на счетах депо. Каждый выпуск ГКО оформляется глобальным сертификатом, передаваемом Министерством финансов РФ в Центральный банк России для хранения не позднее чем за 10 дней до даты аукциона.

Каждому выпуску ГКО присваевается государственный регистрационный номер, состоящий из девяти разрядов х1х2х3х4х5х6х7х8х9, где х1 - цифра 2 указывает на вид ценной бумаги - долговое обязательство х2 - указывает на тип ценной бумаги 1 -для 3-месячных облигаций, 2 -для 6-месячных, 3 -для годовых облигаций. х3х4х5-порядковый номер выпуска данного типа. х6х7х8-буквы RMF Russian Ministri of Finance, указывает на эмитента х9-буква S - указывает, что данная бумага является государственной. Пример 1 Государственный регистрационный номер государственный краткосрочных бескупонных облигаций - 21056RMFS. Это означает, что эта облигация трехмесячная, выпуск пятьдесят шестой.

Сведения о параметрах очередного выпуска объявляются не позднее чем за семь дней до его размещения. Владельцами ГКО могут быть российские юридические и физические лица, а также нерезиденты, с учетом ограничений, устанавливаемых отдельно для каждого выпуска. Выпуск ГКО считается состоявшимся, если в период его размещения было продано не менее двадцати процентов от количества облигаций, предлагавшихся к выпуску.

Обращение облигаций может осуществляться только в результате заключения договоров купли-продажи. Переход права собственности от одного владельца к другому наступает в момент перевода облигаций на счет депо их нового владельца. Московская межбанковская валютная биржа за проведение операций на рынке ГКО взимает комиссия в размере 0,075 от суммы каждой сделки, кроме операций по погашению облигаций.

Действия Министерства финансов РФ и Центрального банка Российской Федерации в этих случаях оговорены специальным договором 5-2-1 Оразмещении и обслуживании выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций от 6 мая 1993г. 3.3.Участники рынка ГКО Участники рынка ГКО деляться на три категории эмитент, дилер, инвестор. 3.3.1. Эмитент Эмитентом ГКО является Министерство финансов РФ, действующее на основании закона РФ О государственном внутреннем долге РФ , Основных условий выпуска ГКО и Положения об обслуживании и обращении выпусков ГКО в новой редакции. Новая редация Положения об обслуживании и обращении выпусков ГКО утверждена приказом Центрального банка России от 15 июня 1995 г за 12 дней до первого аукциона по ГКО. На момент формирования рынка Положение достаточно полно и четко охватывало все его основные моменты и проблемные вопросы.

Однако, по мере развития рынка ГКО, когда он вплотную подошёл к необходимости регионального расширения, которое организационно и технически стало возможным уже с начала 1995 г назрела необходимость принятия нового документа, который предусматривал бы разрешение всех проблем, сдерживающих развитие рынка.

Результатом проделанной работы стало принятие нового Положения, что, по мнению специалистов, открывает новую страницу функционирования отечественного рынка государственных долговых обязательств. Особая значимость Положения прежде всего в том, что оно закладывает нормативную основу для начала торгов ГКО и ОФЗ в регионах, что позволит создать уже в ближайшем будущем общероссийскую электронную сеть по торговле государственными ценными бумагами. 3.3.2. Дилер Для получения статуса официального дилера банки должны заключить договор с Центральным Банком Российской Федерации на выполнение функций по обслуживанию операций с ГКО. Для этого банк обязан предоставить необходимый комплект документов, на основании которого Центральный банк принимает решение об удовлетворении либо отклонении просьбы банка в статусе официального дилера.

Договором между Банком России с Дилером оговариваются права и обязанности обеих сторон.

На первичных дилеров возложены обязательства по выкупу 1 от объема эмиссии ГКО-ОФЗ на аукционе. Эти требования должны быть жестко исполнены, в противном случае Дилеры будут переведены в другую группу. Этой группе будет предоставляться возможность инвестировать почти все денежные средства по неконкурентным заявкам. Для дилеров второй группы будет установлен объем участия, правила участия и принципы работы на рынке такие же, как на настоящий момент.

Первая группа будет иметь право заключать сделки со своими клиентами на внебиржевом рынке, обслуживать нерезидентов, заключать сделки репо с Центральным Банком. Взамен на эту группу дилеров будут наложены обязательства выдерживать двухсторонние котировки с определенным спрэдом и проводить хеджирование страхование рисков на рынке для иностранных инвесторов. При этом каждому дилеру присваивается уникальный код, который указывается во всех операционных, регистрационных и учетных документах, связанных с операциями данного дилера от своего имени и за свой счет. Код Дилера состоит из одинадцати значщих разрядов x1x2x3x4x5x6x7x8x9x10x11 2 где х1 - указывает код рынка x2- тип дилера C-банк, кредитная организация, N- небанковская организация, S- государственная организация, Z- Центральный банк России. х2х3х4х5х6- указывают номер Дилера, присвоенный ему Банком России х7х8х9х10х11 - всегда равны 0 Таблица 3.1. Права и обязанности разных групп дилеров на рынке ГКО-ОФЗ Группа Обязанности Права Возможные льготы I первичные дилеры Выставлять на аукционе заявки в объеме не менее 1 эмиссии выкупать на аукционах в течение действия договора не менее 1 от общего объема эмиссии.

При участии на вторичном рынке обязан соблюдать правила по минимальному объёму подавааемой заявки 500 милл.руб. по каждому выпуску поддерживать двухсторонние котировки на вторичном рынке, соблюдая величину СПРЭДА - 1 разница между наивысшей ценой покупки и ценой продажи с точки зрения торговой системы Выставлять котировки облигаций на вторичных торгах, а также подавать конкурентные заявки с сохранением в котировках Первоочередное ломбардное кредитование ЦБ и участие в операциях репо процент выставляемых на аукцион неконкурентных не ограничен.

II Официальные дилеры Нет Выставлять котировки облигаций на вторичных торгах подавать неконкурентные заявки в установленных Минфином объемах Нет Дилер может выполнять функции брокера при заключении сделок от своего имени и по поручению Инвестора.

Организация, претендующая на получение статуса дилера должна удовлетворять следующим минимальным требованиям, установленным приказом по Центральному банку РФ от 6 апреля 1996 г. 02-86 являться юридическим лицом - профессиональным участником рынка ценных бумаг со стажем работы не менее 6 месяцев для банков иметь составленный баланс по итогам календарного года, для небанковских организаций - 1 год с момента получения лицензии ФКЦБ РФ на право осуществления деятельности на рынке ценных бумаг иметь собственные средства в рублевом эквиваленте на 1 число месяца подачи документов не менее 1 млн. Экю для кредитных организаций, для некркдитных организаций не менее 150 тыс. Экю иметь справку из налоговых органов об отсутствии просроченной задолженности по платежам в бюджет и внебюджетные фонды иметь размер оплаченного уставного фонда не менее минимального размера, установленного законодательством быть инвестором на рынке ГКО не менее 6 месяцев до момента подачи заявки на денежные средства кандидата не должен быть наложен арест и операции по счетам не должны быть приостановлены.

Не рассматриваются заявки, если в отношении кандидатов a издано предписание об ограничении круга, выполняемых им операций b издан приказ о временной администрации c принято решение о возбуждении процедуры банкротства d принято решение о ликвидации.

Только для кредитных организаций в полном обьеме выплачены минимальные резервные требования.

Организация- кандидат в дилеры должна представить следующие документы Ю заявление Ю анкету Ю письмо от торговой системы о готовности предаставить кандидату торговое место Ю последний годовой баланс по счетам 2 порядка с заключением аудиторской фирмы Ю баланс за квартал, предшествующий дате подачи заявления также по счетам 2 порядка Ю расчет экономических нормативов для кредитных организаций помесячно за квартал, предшествующий дате подачи заявления Ю копию банковской лицензии для банков Ю копию лицензии ФКЦБ России на право осуществления деятельности на рынке ценных бумаг за счет привлеченных средств, или по поручению третьих лиц. Заключение договора о выполнении функций дилера на рынке ГКО с кандидатами, получившими предварительное согласие со стороны Центрального банка России, происходит после урегулировании технических вопросов о подключении удаленного рабочего места дилера к торговой системе не позднее 6 месяцев с даты предварительного согласия Банка России.

В основном дилерами на рынке ГКО являются коммерческие банки, которые, первоначально, в соответствии с п.14 положения 78, могли выступать на рынке ценных бумаг в качестве инвестиционного института кроме инвестиционного фонда, а затем, в соответствии со ст.6 Федерального закона О внесении изменений и дополнений в закон РСФСР О банках и банковской деятельности, все кредитные организации получили право осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг.

Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг определяются Федеральным законом О рынке ценных бумаг. Дилер совершает сделки от своего имени и за свой счет. Дилер на рынке ГКО может осуществлять также брокерскую деятельность, т.е. совершать сделки от своего имени но за счет клиента.

Совмещение брокерской и дилерской деятельности на рынке ГКО допускается в рамках осуществляемого законодательством совмещения дилерской и брокерской деятельности на рынке ценных бумаг в целом.

Рынок ГКО начал функционировать летом 1993 года с числом дилеров, равным 25, сегодня, количество официальных дилеров по операциям с ГКО достигло 59. В 1995 году, в связи с созданием на базе торгово-депозитарного комплекса ММВБ системы единых межрегиональных биржевых торгов по ГКО-ОФЗ на базе Сибирской межбанковской валютной биржи СМВБ и Санкт-Питербургской валютной биржи СПВБ число дилеров на рынке ГКО составило к началу 1996 г 137. В первые 3 месяца 1996 г. к торгово-депозитарному комплексу ММВБ были подключены Ростовская МВБ в Ростове-на-Дону, Уральская валютная биржа УРВБ в Екатеринбурге и Азиатско- Тихоакеанская межбанковская валютная биржа АТМВБ во Владивостоке.

Число дилеров на организованном рынке ценных бумаг достигло 188, в том числе 120 на ММВБ, СМВБ - 20, СПВБ - 14, РМВБ - 8, УРВБ - 10 АТМВБ - 16 рисунок 3.1 таблица 3.1. В настоящее время все дилеры на ОРЦБ делятся на первичных дилеров и официальных дилеров дилеров. Дилером может стать любое юриическое лицо, являющееся инвестиционным институтом, заключившее договор с Банком России и отвечающее минимальным требованиям.

Рисунок 3.1. Распределение объемов торгов между ММВБ и региональными торговыми площадками РТП в1996г. брутто-оборот , Месяц ГКО 3-мес ГКО 6-мес ОФЗ ММВБ РТП ММВБ РТП ММВБ РТП январь 98.18 1.82 98.35 1.65 99.36 0.64 февраль 98.14 1.86 98.23 1.77 98.81 1.19 март 97.21 2.79 97.96 2.04 97.49 2.51 апрель 96.84 3.16 97.13 2.87 95.64 4.36 май 95.65 4.35 96.82 3.18 97.24 2.76 июнь 93.36 6.64 95.99 4.01 96.56 3.44 июль 94.36 5.64 96.12 3.88 95.13 4.87 август 96.75 3.25 94.62 5.38 96.68 3.32 сентябрь 95.91 4.09 95.03 4.97 96.78 3.22 октябрь 94.84 5.16 95.55 4.45 96.74 3.26 ноябрь 93.96 6.04 96.17 3.83 97.14 2.86 декабрь 92.75 7.25 95.51 4.49 96.68 3.32 Первичным дилером может стать любой официальный дилер, отвечающий минимальным требованиям, установленным для первичных дилеров, и подписавший соответствующий договор с Банком России.

Требования, предъявляемые к канидидатам в первичные дилеры.

I. Срок работы дилерами не менее 6 месяцев на дату подачи заявления О присвоении статуса первичного дилера II. Собственный капитал не 1 число месяца подачи заявления - не менее 15 млн. экю для кредитных организаций и не менее 5 млн. экю для некредитных организаций.

III. Рыночная стоимость портфеля ГКО - ОФЗ по состоянию на каждый день - не менее 300 млрд. руб. В течении последних 3 месяцев. IV. Положительный финансовый результат с начала года до даты подачи заявления, а также отсутствие непокрытых убытков прошлых лет. V. Наличие положительного аудиторского заключения по итогам прошлого года. VI. Отсутствие просроченной задолженности по платежам в бюджет, а также просрочки по всем видам обязательств перед Центральным банком России на первое число месяца подачи заявления. Дилер имеет право принимать участие в первичном размещении и во вторичных торгах.

При этом он не несет никаких обязательных требований по операциям на первичном и вторичном рынках.

При участии на вторичном рынке заявки первичного дилера при их неисполнении не снимаются, т.е. первичный дилер может формировать котировки, в то время, как заявка, выставленная дилером на покупку или продажу облигаций либо исполняется сразу либо снимается, т.е. дилер не может формировать котировки. Первичный дилер в отличие от дилера должен соответствовать требованиям по оснащенности удаленного рабочего места. 3.3.3. Инвестор Инвестором считается юридическое или физическое лицо, не являющееся дилером, приобретающие облигации на праве собственности или ином вещном праве, и имеющее право на владение ими. Инвестор обязан заключить с дилером договор на обслуживание, который определяет порядок осуществления операций по счету ДЕПО инвестора, порядок учета прав на облигации на этом счете, а также права, обязанности и ответственность сторон при выполнении этих операций.

Для осуществления учета прав на облигации и регистрации сделок каждому инвестору обслуживающим его дилером присваевается регистрационный код, который называется кодом инвестора и является уникальным для каждого инвестора.

Код инвестора фиксируется в договоре на обслуживание, заключаемом между дилером и инвестором, и должен указываться во всех операционных, регистрационных и учетных документах, связанных с операциями, осуществляемыми данным дилером от своего имени и по поручению данного инвестора на рынке ГКО. Регистрационный код инвестора, как и регистрационный код дилера состоит из одинадцати значащих разрядов х1х2х3х4х5х6х7х8х9х10х11 3 , где х1х2х3х4х5х6- аналогичны коду дилера, а х7 - тип инвестора 1- банк, 2- профессиональные участники рынка ценных бумаг, 3- институциональные инвесторы ОАО, ЗАО, страховые общества, НПФ, компании , 4- физические лица, 5- органы гос. Власти и подведомственные им учреждения, 6- прочие инвесторы, 7- нерезиденты РФ. Инвесторами на рынке ГКО могут быть, кроме резидентов, также иностранные юридические и физические лица. Формально иностранные инвесторы имели право совершать совершать операции на рынке ГКО с 1993 г. Их квота покупки ГКО на первичном рынке составляла не более 10 от объявленной суммы эмиссии облигаций.

Однако фактически на их долю приходилось к началу 1996 г. не более 1 объёма рынка ГКО. Основная причина неиспользования ими квоты заключалась в требовании Центрального банка России по открытии иностранным инвесторам счета типа Т в коммерческом банке, запрещающее конвертацию и репатриацию средств, полученных от совершения операций с ГКО. В начале 1996 г. Центральный банк России в целях расширения притока иностранного капиталла на рынок государственных ценных бумаг утвердил Временное положение о проведении нерезидентами операций на внутреннем рынке российский государственных ценных бумаг, которым установил порядок вложения средств иностранными инвесторами в ГКО и ОФЗ с одновременным проведением ими хеджирующих валютных операций, связанными с колебаниями курса рубля.

Схема участия иностранных инвесторов на рынке ГКО выглядит следующим образом.

Инвестор - нерезидент имеет право приобретать ГКО на аукционе только через уполномоченный банк-нерезидент, выступающий в качестве представителя иностранного инвестора при взаимодействии последнего с уполнлмоченными дилерами по ГКО. Банк - нерезидент имеет право выступать не только в качестве представителя иностранного инвестора, совершая операции по его поручению и за его счет, но и приобретать ГКО от собственного имени за свой счет. Уполномоченными дилерами являются официальные дилеры на рынке ГКО, заключившие с Центральным банком России дополнительное соглашение к договорк О выполнении функций Дилера на рынке ГКО . Уполномоченный дилер - банк-резидент открывает у себя специальные рублевые счета для банка-нерезидента и иностранных инвесторов.

Банк-нерезидент покупает у Центрального банка России рубли по текущему курсу внутреннего российского валютного рынка с поставкой в тот же день. Если покупку ГКО банк-нерезидент совершает для себя, то купленные банком-нерезидентом рубли зачисляются на его специальный счет у уполномоченного дилера.если покупку ГКО банк-нерезидент совершает для иностранных инвесторов, то купленные рубли он продает иностранным инвесторам в день покупки им рублей у Центрального банка России, которые зачисляются на специальные счета иностранных инвесторов, открытые им у уполномоченного дилера.

Продажа рублей банком-нерезидентом иностранным инвесторам совершается по договору валютного свопа, его первой части кассовая сделка, заключенному между банком-нерезидентом и иностранным инвестором под валютным свопом понимается обмен обязательствами выраженными в одной валюте на обязательства, выраженные в другой валюте. На следующий день после зачисления рублей на специальные счета банка-нерезидента и иностранных инвесторов рубли могут быть перечислены в расчетный центр ОРЦБ на счет уполномоченного дилера.

Последний покупает на аукционе облигации для иностранных инвесторов и банка-нерезидента, взымая при этом комиссию, не превышающую 0.1 от суммы вложенных средств.

Центральный банк России и банк-нерезидент заключают также срочный контракт, по которому банк-нерезидент продаст Центральному банку России рубли, появившиеся после погашения купленных облягаций.

Центральный банк России за принятие на себя рисков взыымает с банка-нерезидента премию, которая включается в расчет при заключении валютного свопа иностранным инвестором с банком-нерезидентом. Первоначально обслуживание иностранных инвесторов осуществляла только одна пара банк-нерезидент - уполномоченный дилер французский Евробанк и российский Еврофинанс.

На аукционе 7 февраля 1996 г. 58 выпуска трехмесячных облигаций - первым аукционе с участием банка-нерезидента - Евробанк купил облигаций на сумму 120 млрд. руб. Полная квота на участие нерезидентов на рынке ГКО - ОФЗ на первый квартал установлена в размере 500 млн.долл. В середине марта 1996г. Право обслуживания иностранных инвесторов было предоставлено еще двум парам банков Ист-Вест Юнайтед Люксембург и Империалу Москва , Московскому народному банку Великобритания и Международному московскому банку.

Специалисты видят потенциал дальнейшего развтия рынка ГКО в предоставлении возможностей работы с нерезидентами в качестве уполномоченных дилеров не только банкам, но и инвестиционным компаниям. Некоторые крупные инвестиционные компании - дилеры на рынке ГКО обеспечивают 3-7 от ежедневного оборота торгов и предлагают набор услуг несколько выше и шире, чем у коммерческих банков.

Инвестиционные компании подтвердили свою устойчивость и в момент кризисов на финансовом рынке и в августе 1995 г. и осенью 1997 г. и, как следствие, эксперты отметили увеличение клиентских ресурсов в портфелях ГКО дилеров - инвестиционных компаний в послекризисный период на межбанковском рынке. Особенностью совершения операций нерезидентами на рынке ГКО по новому порядку является установление Центральным банком России максимальных лимитов по проведению операций с каждым банком-нерезидентом при этом Центральный банк России исходит из того, чтобы суммарный объём этих лимитов не превосходил параметры денежной программы, а также установление размера максимальной доходности иностранных инвесторов во второй части валютного свопа срочной сделке путем фиксации обменных курсов при проведении операций своп. Доходность, гарантированная иностранным инвесторам, зависит от текущей конъюнктуры на зарубежных финансовых рынках и ориентируется на доходность, получаемую иностранными инвесторами от вложений в аналогичные инструменты заруежного финансового рынка.

По заявлению заместителя председателя Центрального банка России нерезидентам будет гарантирована доходность на уровне обращающихся на рынке евробондов выше ставки ЛИБОР. Уровень длходности ГКО для нерезилентов первоначально составлял 25 годовых, затем был снижен сначала до 20 , затем до 19 . Квота участия нерезидентов наоборот была повышена сначала с10 до 35 затем до 50 от объёма выпуска.

Доля участия иностранных инвесторов на рынке ГКО к концу марта 1996 года составила около 7 , сейчас, после осеннего кризиса 1997 г. он составляет около 15 . 3.4. Инфраструктура рынка ГКО Инфраструктура рынка ГКО состиот из депозитарной системы, расчетной системы и торговой системы. 3.4.1.