Пример хеджирования

Пример хеджирования. Например, рассмотрим фьючерс на пшеницу.

Фермер отмечает, чторыночная цена фьючерсного контракта на пшеницу с поставкой приблизительно вовремя уборки сегодня составляет 4 за бушель - этого достаточно, чтобы получитьприбыль за год. Фермер Может продать фьючерс на пшеницу сегодня, но можетподождать до уборки урожая и продать зерно в тот момент на спотовом рынке.

В тоже время отсрочка до урожая несет с собой риск, так как к этому моменту ценапшеницы может упасть до 3 за бушель, что может вызвать финансовую катастрофудля фермера. Напротив, продажа сегодня фьючерса на пшеницу позволит фермерузакрепить цену его реализации на уровне 4 за бушель. Такие действия фермераобезопасят его основной бизнес от риска. Этого фермера, продающего фьючерсы, называют хеджером, или, более точно, коротким хеджером shorthedger Возможно, что покупателем фьючерсных контрактов фермераявляется булочник, который использует пшеницу для выпечки хлеба.

У булочникаимеются запасы пшеницы до урожая. Чтобы пополнить свои запасы к этому моментувремени, булочник может купить сегодня фьючерсный контракт по цене 4 забушель. С другой стороны он может просто дождаться того момента, когда егозапасы уменьшатся, и купить пшеницу на спотовом рынке. Однако существуетвероятность, что к тому времени спотовая цена составит 5 за бушель.

Если этослучится, то булочнику придется поднять цену реализации хлеба и возможнопонести потери от сокращения объема продаж. Однако покупатель фьючерса напшеницу - булочник - может установить с помощью фьючерса 4 за бушель вкачестве цены покупки и, таким образом, устранить элемент риска при производствехлеба. Булочника, который покупает фьючерсы, также называют хеджером, или, более точно, длинным хеджером long hedger. Примерспекуляции. Фермера и булочника можно сравнить со спекулянтом - лицом, которое покупает продает фьючерсы на пшеницу, ориентируясь на прогнозы цен нанее, с целью получения выигрыша за относительно короткий промежуток времени. Как отмечалось выше, такое лицо не производит и не использует базисный актив врамках обычного бизнеса. Спекулянт, который полагает, что цена пшеницы существенновырастет, будет покупать фьючерсы на пшеницу.

Позже он совершит обратную сделку reversing trade, продав фьючерсы на пшеницу Если прогноз был точен, то онполучит выигрыш от повышения фьючерсной цены на пшеницу.

Например, рассмотрим спекулянта, ожидающего повышенияспотовой цены на пшеницу, по крайней мере, на 1 за бушель. Несмотря на то, чтоданное лицо может купить пшеницу, хранить ее с надеждой продать позже по болеевысокой цене, ему легче и более выгодно купить фьючерсные контракты на пшеницу сегодняпо 4 за бушель. После этого, если предположить, что цена пшеницы вырастет на 1, спекулянт, совершит обратную сделку, продав фьючерсный контракт на пшеницупо 5 за бушель. Рост спотовой цены на пшеницу на 1 вызовет рост фьючерснойцены приблизительно на 1. Следовательно, спекулянт получит выигрыш в размере 1 за бушель, или в общей сложности 5000, поскольку контракт включает в себя5000 бушелей.

Как будет показано ниже, спекулянту придется внести депозит всумме 1000 в момент покупки фьючерсного контракта. Он возвратится ему присовершении обратной сделки. Таким образом, спекулянт получает довольно высокийуровень доходности 500 по отношению к проценту увеличения цены пшеницы 25 . Если же спекулянт ожидает существенного падения цены, то вначале онпродаст фьючерс на пшеницу.

Позже он совершит обратную сделку, купив фьючерс напшеницу. В случае точного прогноза он получит выигрыш от понижения фьючерснойцены на пшеницуФьючерсныйконтракт. Фьючерсные контракты являютсястандартными как по условиям поставки, так и по базисному активу, которыйразрешен к поставке. Например, Чикагская торговая палата определяет следующиетребования для июльского контракта на пшеницу 1. Продавец готов поставить 5000 бушелей пшеницы либосорта красной мягкой 2, либо твердой красной озимой 2, либо темной севернойяровой 2, либо северной яровой 1 по согласованной цене. Кроме того, другиесорта могут быть поставлены на условиях определенной премии или скидкиотносительно согласованной цены. В любом случае продавцу предоставляется праворешать, какой сорт поставить. 2. Зерно поставляется посредством передачи свидетельстваиз зернохранилища, выданного в Чикаго или Толедо, шт. Огайо поставка из Толедоимеет скидку в размере 0,02 за бушель . 3. Поставка осуществляется в течение июля и продавецвыбирает дату поставки. 4. При передаче свидетельства продавцом покупателюпоследний уплачивает первому согласованную цену в денежной форме. После того как биржа установилавсе условия фьючерсного контракта, за исключением цены, она разрешает продажуконтрактов.

Покупатели и продавцы или их представители встречаются вопределенном месте в торговом зале биржи и пытаются согласовать цену сделки. Если им это удается, то составляется один или более контрактов, в которых всеусловия стандартны, и прибавляется еще одно условие - цена. Цены обычноустанавливаются в расчете на единицу актива.

Таким образом, если покупатель ипродавец договариваются о цене 4 за бушель для контракта в 5000 бушелейпшеницы, то общая сумма контракта составит 20 000.На рисунке 1 приводятся дневные котировки цен понаиболее популярным фьючерсным контрактам и общий объем продаж по каждому видуконтракта.

Такая информация о действиях на фьючерсных рынках регулярнопечатается в финансовой прессе.

Каждый поставляемый товар например, кукуруза сопровождается заголовком, в котором указываются число единиц актива вконтракте 5000 бушелей и единица измерения объявленной цены центов забушель. Под заголовком приводятсянекоторые данные по каждому виду контракта. На рисунке 1, если смотреть слева направо, перваяколонка указывает даты поставки по контрактам.

Например, имеется семь различныхфьючерсных контрактов на кукурузу, все они имеют одинаковые условия, но разныедаты поставки. Следующие колонки open - цену первой сделки highи low - самую высокую и самую низкую цены за день settle короткая форма от котировочной цены - расчетную цену например, среднюювеличину высокой и низкой цен в течение периода закрытия, которыйопределила рассматриваемая биржа например, в последние две минуты торговли. Колонка change отражает изменение котировочной цены по сравнению спредыдущим днем. После этого показаны самая высокая и самая низкая цены запериод действия контракта.

Последняя колонка - это открытые позиции openinterest, т.е. число открытых контрактов за предыдущий день. Последний день поставки длякаждого фьючерсного контракта кратко иллюстрируется внизу рисунка. В случае скукурузой в качестве последнего дня поставки указан март 1995 г. Рисунок 1показывает весь объем по номерам контрактов продаж за текущий день и запредыдущий торговый день, а также сумму открытых позиций в таких контрактах натекущий день и изменения котировочных цен во всех открытых позициях изпредыдущего дня. Фьючерсныерынки. Фьючерсными контрактами, торгуютна различных биржах.

Первой такой биржей была Чикагская торговая палата CBT ,основанная в 1848 г. Сейчас она является одной из крупнейших фьючерсных бирж вмире. Техника фьючерсной торговли набиржах в одних случаях подобна, а в других отличается от торговли ценнымибумагами и опционами.

Так же как и в отношении ценных бумаг и опционов, клиентыбиржи могут отдавать рыночные, лимитные и стоп -приказы. После тогокак приказ поступил в биржевой зал, его передают в определенное место членубиржи для исполнения, как это происходит и с другими ценными бумагами иопционами. Это определенное место называют ямой, оно являетсякруглым углублением со ступенями, на которых стоят члены биржи. Отличияторговли фьючерсами от торговли другими ценными бумагами и опционамиобнаруживаются в яме. Во-первых, на фьючерсных биржахотсутствуют специалисты, или маркет-мейкеры.

Вместо этого членыбиржи выступают биржевыми брокерами, т.е. исполняют приказы клиентов. Они илиих помощники на телефоне записывают все стоп -приказы или лимитныеприказы, которые невозможно сразу исполнить. Кроме того, члены биржи могутвыступать биржевыми трейдерами которые держат открытые позиции в течение оченькороткого времени или меньше одного дня, иначе их называют торговцами locals, или скальперами. Они исполняют сделки за собственный счет, пытаясь выиграть, покупая дешево и продавая дорого. Биржевые торговцы в определенномсмысле похожи на маркет-мейкеров, как и биржевой трейдер они должны иметь запасфьючерсных контрактов и могут действовать как дилер. В то же время, в отличиеот маркет-мейкеров, биржевой трейдер это делать не обязан. Во-вторых, все фьючерсныеприказы должны осуществляться путем аукциона выкриком. Этоозначает, что любой член биржи, желающий купить или продать фьючерсныйконтракт, должен устно произнести выкрикнуть приказ и цену, по которой онжелает заключить сделку.

Таким образом, приказ будет слышен всем людям, находящимся в яме, что позволит начаться аукциону, и в результатеприказ будет исполнен по наилучшей из возможных цен. Первоначальная маржа. Чтобы купить или продатьфьючерсный контракт, инвестор должен открыть фьючерсный счет в брокерскойфирме.

Данный счет должен вестись отдельно от других возможных счетов инвестора таких, как счет наличных средств или кредитный счет. Когда фьючерсныйконтракт подписан и от покупателя, и от продавца требуется внести начальнуюмаржу.

То есть и покупатель, и продавец должны внести депозит, который призвангарантировать исполнение их обязательств первоначальную маржу часто называютоперационной маржой performance margin. Размер данной маржи составляетприблизительно от 5 до 15 общей стоимости фьючерсного контракта. Однако оначасто задается как некоторая сумма в долларах независимо от стоимостиконтракта. Например, июльский фьючерсныйконтракт на пшеницу в 5000 бушелей по 4 за бушель будет иметь стоимость 20000 5000 х 4 . При 5 -ной первоначальной марже покупатель и продавец должнывнести депозит в размере 1000 0,05 х 20 000 . Данный депозит может бытьвнесен наличными или эквивалентными по сумме инструментами такими, какказначейские векселя либо с помощью кредитной линии банка.

Депозит - этофактически сумма на счете в первый день. Первоначальная маржаобеспечивает некоторую защиту расчетной палате, но не в полной мере. Какуказывалось ранее, если фьючерсная цена пшеницы вырастет к июлю до 5 забушель, то для расчетной палаты существует потенциальная возможность потерять 5000, из которых можно восстановить только 1000 за счет маржи.

Дополнительнуюзащиту для расчетной палаты составляет клиринг вместе с поддерживающей маржой. Клиринг. Чтобы понять механизм клиринга, продолжим рассмотрение предыдущего примера с участием лиц В и S -покупателя и продавца фьючерсного контракта на пшеницу объемом 5000 бушелей поцене 4 за бушель.

Предположим теперь, что на второй день котировочная цена наиюльскую пшеницу составила 4,10 за бушель. В такой ситуации S потерял 500 вследствие роста цены на пшеницу с 4 до 4,10 за бушель, в то время как Вполучил 500 0,10 х 5000 . Таким образом, сумма на счете S уменьшиласьна 500, а на счете В выросла на 500. Поскольку начальная сумма быларавна первоначальной марже в 1000, то маржа S составит 500, а B- 1500. Процедура изменения суммы на счете инвестора с целью отраженияизменения котировочной цены фьючерсного контракта называется клирингом markingto market. Следует отметить, что в качестве части процедуры клирингарасчетная палата ежедневно заменяет каждый существующий фьючерсный контракт нановый, цена покупки которого равна котировочной цене, отраженной в финансовойпрессе. В целом, сумма на счете илипокупателя, или продавца равна 1 первоначальной марже и 2 сумме ежедневныхвыигрышей за вычетом потерь по открытым фьючерсным позициям.

Так как величинавыигрышей минус потери каждый день меняется, то каждый день меняется и суммана счете.

В примере, если котировочнаяцена июльского фьючерсного контракта на пшеницу упала на третий день т.е. задень после роста до 4,10 до 3,95, то В потерял 750 5000х 4,10 - 3,95 , а S сделал 750 в этот день. Послеклиринга счетов в конце дня сумма на счете B упала с 1500 до 750, а насчете S выросла с 500 до 1250.Поддерживающая маржаЕще один ключевой момент - этоподдерживающая маржа. Согласно требованиям относительно поддерживающей маржиинвестор должен иметь на счете сумму, равную или большую некоторой долипервоначальной маржи.

Поскольку эта доля составляет порядка 65 , то инвестордолжен поддерживать сумму, равную или большую, чем 65 первоначальной маржи. Если данное требование не выполняется, то инвестор получит от брокера маржевоеуведомление. Это уведомление о внесении дополнительной суммы денег на счет ничего другого для этой цели вносить нельзя до уровня первоначальной маржиизвестно под названием вариационной маржи variation margin. Еслиинвестор не отвечает или не может ответить на уведомление, то брокерзакрывает Позицию инвестора с помощью противоположной сделки за счет инвестора. Например, рассмотрим инвесторов Bи S, которые соответственно купили и продали июльский фьючерсныйконтракт на пшеницу по 4 за бушель.

Каждый инвестор внес депозит в 1000 вкачестве первоначальной маржи. На следующий день цена фьючерсного контракта напшеницу выросла до 4,10 за бушель, или составила 20 500. Таким образом, суммана счете B выросла до 1500, а на счете S уменьшилась до 500.Если нижний уровень маржи составляет 65 первоначальной маржи, то и B, иS должны каждый день располагать на счете суммой, равной по крайней мере 650 0,65 х 1000 . Поскольку реальная сумма на счете B выше даннойвеличины, то B не должен ничего делать, кроме того, B может снятьсо своего счета сумму, превышающую величину первоначальной маржи в этомпримере B может снять 500.В то же время величина маржи у Sявляется недостаточной, и его попросят довнести на депозит 500, поскольку этоувеличит сумму с 500 до 1000, т. е. до уровня первоначальной маржи.

Если Sоткажется внести депозит, то брокер совершит обратную сделку для S,купив июльский фьючерсный контракт на пшеницу.

В результате S получитсумму денег, приблизительно равную сумме на счете в 500, и его счет будетзакрыт. Поскольку S вначале внес 1000, то это означает потерю в 500.Предположим, что на третий деньцена июльского фьючерсного контракта на пшеницу установилась на уровне 3,95 забушель.

Это означает потери для В в размере 750 и выигрыш для sbразмере 750 см. табл. 1 . В результатевеличина маржи на счете В является недостаточной, и его попросят внестина депозит 750, чтобы сумма на счете В составила 1000. Напротив, Sможет снять 750, поскольку сумма на счете превышает первоначальную маржу наэту величину