Финансовые фьючерсы

Финансовые фьючерсы. До 70-х годов фьючерсныеконтракты заключались только на сельскохозяйственные товары и естественныересурсы.

Начиная с этого времени на основных биржах был внедрены финансовыефьючерсные контракты на иностранную валюту, ценные бумаги с фиксированнымдоходом и рыночные индексы.

По объему торговли они сейчас имеют гораздо болееважное значение, чем базисные активы и традиционные фьючерсные контракты.

Вотличие от других видов фьючерсов, которые позволяют осуществить поставку влюбой момент времени в течение данного месяца, большинство финансовыхфьючерсных контрактов имеют определенную дату поставки.

Исключение составляютнекоторые фьючерсные контракты на активы с фиксированным доходом.

Фьючерсные контракты на иностранную валютуЛюбой человек, пересекаянациональную границу, знает, что существует активный валютный спотовый рынок ичто обменный курс, по которому можно обменять одну валюту на другую, меняетсясо временем.

Тем не менее в любой данный момент времени между курсами можнонаблюдать определенное соответствие или может возникнуть ситуация, когда можнополучить доход без риска.

Например, обычно можно обменять доллары США набританские фунты, затем обменять британские фунты на французские франки и, наконец, обменять французские франки на доллары США. Если все три обменныхкурса не находятся в соответствии, то инвестор по итогам операции в концецепочки будет иметь больше долларов, чем в начале.

Такая возможность привлечетбольшие суммы денег, усилив давление на обменные курсы, и равновесие быстровосстановится, несмотря на то, что трансакционные издержки и определенныебиржевые условия могут ограничить возможности использования неравновесиявалютных курсов. Хорошо известный валютный рынок- это спотовый рынок, на котором оперируют банки, дорожные агенты и другиелица.

На этом рынке соглашения об условиях обмена и действительный обмен валютпроисходят в одно и то же время.

Существуют также рынки, на которыхдоговариваются о будущей поставке иностранной валюты.

Самый большой подобный рынокорганизован банками и специализированными брокерами, которые поддерживают междусобой тесные связи по всему миру Корпорации, организации и отдельные лицавыходят на этот рынок через крупные банки.

Здесь обращаются значительные суммыденег и каждое соглашение обсуждается отдельно.

Котировки обменных курсовежедневно печатаются в финансовой прессе, как показано на рисунке 5. Данная сеть больших организаций обычноименуется форвардным рынком, поскольку здесь отсутствует ежедневныйклиринг. Кроме того, поскольку контракты нестандартны, то для них не существуеторганизованного вторичного рынка.

В то же время существует рынок стандартныхфьючерсных контрактов на валюту.

Он организован так же, как и рынок товарныхфьючерсных контрактов.

Например, один валютный контракт, который продается наМеждународном валютном рынке IMM на Чикагской товарной бирже, требуетот продавца поставить 12 500 000 японских иен покупателю на определенную датуза оговоренную заранее сумму долларов США. Только цена сделки выраженная как вдолларах за иену, так и в иенах за доллар является результатом договора междуучаствующими сторонами все остальные условия стандартны.

Процедура клирингапозволяет закрывать позиции с помощью обратных сделок, в результате тольконебольшое число контрактов оканчивается реальной поставкой иностранной валюты.

Как показано на рисунке 1, цены и объемытаких контрактов ежедневно приводятся в финансовой прессе наряду с другимифьючерсными контрактами. Рынок фьючерсных контрактов навалюту привлекает как хеджеров, так и спекулянтов.

Хеджеры желают уменьшитьили, возможно, исключить риск при будущих плановых переводах средств из однойстраны в другую. ПримерНапример, 13 декабря 1993 г.американский импортер знает, что он должен уплатить 50 млн. иен экспортеру виюне 1994 г. Текущий обменный курс составляет 0,009172 за йену или 109,03иены за доллар, поэтому предполагаемый размер платежа равен 458 600 0,009172 х 50 000 . Риск, с которым сталкивается импортер, если будет простоожидать июня, состоит в том, что обменный курс изменится для него в невыгодномнаправлении - возможно, он повысится до 0,01 за йену, в этом случае расходыимпортера в долларах вырастут до 500 000 0,01 х 50 000 000 . Импортер можетхеджировать свой риск покупкой четырех июньских контрактов на йену. Из рисунка 1 видно, чтокотировочная цена 13 декабря 1993 г. для этих контрактов равнялась 0,009240,что означало издержки в долларах на уровне 462 000 0,009240 х 50 000 000 .Таким образом, импортер может устранить риск повышения курса иены по сравнениюс курсом доллара более чем на 0,000068 до даты платежа путем покупки четырехфьючерсных контрактов на йену. Спекулянты приходят на рыноквалютных фьючерсов, когда они верят, что текущая цена фьючерсных контрактовсущественно отличается от ожидаемого ими спотового курса на дату поставки. Например, спекулянт можетсчитать, что цена июньского фьючерсного контракта на иену слишком высока. Возможно, он думает, что в июне обменный курс будет равен 0,009 за иену или111,11 иены за доллар. Продавая т.е. осуществляя короткую продажу июньский фьючерсный контракт на иену, спекулянт продает иену за 0,009240, т.е. по котировочной цене 13 декабря 1993 г. Спекулянт полагает, чток моменту поставки иену можно будет купить на спотовом рынке за 0,009. Этопозволит получить выигрыш на разнице цен продажи и покупки.

Конкретно, спекулянт рассчитывает на выигрыш в 3000 0,009240 - 0,009 х 12 500 000 по одному фьючерсному контракту. ЦенаФьючерсные контракты на валютуоцениваются, исходя из принципа паритета процентных ставок и валютного курса interest-rateparity, что представляет собой особый случай применения модели фьючерснойцены, которая дана в уравнении 4 .Представьте себе, что сейчасдекабрь 1993 г. и вы планируете инвестировать некоторую сумму денег на одингод.

Вы просто можете инвестировать их в годичную безрисковую бумагу США ичерез год в долларах США получить номинал и проценты.

Однако вы можете обменятьдоллары на немецкие марки и купить годичные немецкие безрисковые бумаги. Вдополнение вы продадите соответствующее число годичных фьючерсных контрактов нанемецкую марку, чтобы через год, когда вы получите номинал и проценты внемецких марках, точно знать, сколько долларов за них получите. Обе данные стратегии -инвестирование в безрисковые бумаги США и Германии - не несут с собой риски втом смысле, что вы точно знаете, сколько долларов США они принесут через год. Если немецкая стратегия дает более высокий доход на инвестированный доллар, тоамериканцы не будут покупать безрисковые бумаги США, поскольку они смогутзаработать ту же сумму денег, затратив меньше средств на покупку немецкихбезрисковых бумаг.

Аналогично если американская стратегия приносит болеевысокий доход на инвестированный доллар, то немцы не станут покупать немецкиебезрисковые бумаги, поскольку они смогут заработать ту же сумму денег, затративменьше средств на покупку долларов США на спотовом рынке, купив на них безрисковыебумаги США и годичный фьючерсный контракт на немецкие марки.

Поэтому всостоянии равновесия обе стратегии должны иметь одинаковую цену, еслипредполагаются одинаковые долларовые выплаты. Посмотрим, что произойдет синвестированным долларом.

Стратегия, связанная с инвестированием 1 вбезрисковые бумаги США с доходностью Rus, принесет через годденежные средства в размере 1 1 Rus. Стратегия, связанная синвестированием 1 в немецкие безрисковые бумаги с доходностью Rgпри обменном спотовом курсе Ps и фьючерсной цене Pfпринесет через год сумму в долларах в размере 1 Ps 1 Rg Pf Рs и Pf.выражены в долларах за марку. Посколькустоимость, получаемая в результате этих стратегий, одинакова 1 , то выплатыпо ним также должны быть одинаковыми Таким образом, фьючерсную ценумарки можно получить из уравнения 5 , представив ее как уравнение паритетапроцентной ставки и курса Следовательно, если текущийобменный спотовый курс для марки равен 0,60, а годичные безрисковые ставки вСША и Германии равны соответственно 4 и 5 , то годичная фьючерсная цена маркисоставит 0,5943 0,60 х 1,04 1,05 .В соответствии с уравнением 4 цена доставки составляет 0,0057 0,5943 - 0,60 . В случае с валютой издержкивладения С равны нулю. Тем не менее чистая выгода от владения I - В составляет - 0,0057, или цену доставки.

В более общей Форме цена доставки, обозначенная как доставка, для фьючерсного контракта на валюту будетравна где Rg обозначаетбезрисковую ставку для рассматриваемой иностранной валюты.

Из уравнения 7 видно, что, поскольку Доставка I - В, то Поэтому в примере I суммапроцента, от которой отказался владелец, продав марки на фьючерсном рынкевместо спотового рынка, равна 0,0229 0,60 х 4 1,05 , тогда как В, иливыгода от владения марками вместо их продажи, равна 0,0286 0,60 х 05 1,05 .Поэтому цена доставки, как и было показано выше, равна - 0,0057 0,0229 - 0,0286 .Уравнение 4 показывает, что фьючерсная цена будет меньше текущей спотовой цены, когда цена доставкиотрицательна.

Это произойдет, когда безрисковая ставка США меньше зарубежнойбезрисковой ставки, так как в такой ситуации числитель правой части уравнения 7 будет отрицательным, в то время как знаменатель - положительным.

Напротив, фьючерсная цена будет больше текущей спотовой цены, когда цена доставкиположительна.

Это произойдет тогда, когда безрисковая ставка в США будет большезарубежной безрисковой ставки.

Таким образом, причина отличия фьючерсных цен отспотовых заключается в различии безрисковых ставок разных стран.