Динамика цен на акции

Динамика цен на акции. В последнее время электроэнергетика стала терять свои позиции, уступая их укрупненным и новым, вышедшим на рынок, компаниям сектора телекоммуникаций.

Так, с июня 2004 года капитализация компаний электроэнергетики составляла 9.3 от капитализации всего рынка.

С начала 1999 года электроэнергетический индекс AKM вырос в 8.5 раз с 82.83 до 708.14 пунктов.

Во многом это стало следствием восстановления рынка после августовского кризиса 1998 года. Внутриотраслевыми факторами роста являлись новости, связанные с реформированием электроэнергетики и либерализацией рынка электроэнергии см. рис. 2. Рисунок 2. Динамика и относительная динамика рыночной цены акций РАО ЕЭС Источник 2, 10. В первом полугодии 1999 года электроэнергетический индекс вырос в 2.9 раза до 241.69 пунктов, восстанавливаясь после существенного снижения на протяжении 1998 года. В июле рост сменился краткосрочным падением до 127.37 пунктов из-за возрастания политической нестабильности в РФ на фоне ухудшения ситуации в ряде северо-кавказских республик.

Однако, уже с начала октября рост продолжился, чему способствовала некоторая стабилизация ситуации в стране, победа на выборах в Госдуму правых партий, уход бывшего президента РФ Бориса Ельцина и уверенная победа на президентских выборах Владимира Путина 4. К концу марта 2000 года значения индекса достигали 487.67 пункта.

Новое падение цен отмечалось с апреля по июнь 2000 года. В этот период влияние на рынок акций электроэнергетики оказывал целый ряд негативных отраслевых новостей.

Во-первых, вынесенный впервые на совет директоров РАО ЕЭС России проект реформирования электроэнергетики был подвергнут резкой критике, как представителей государства, так и представителей миноритарных акционеров.

Во-вторых, возникший конфликт между председателями правлений РАО ЕЭС России и ОАО Газпром мог повлечь за собой существенное снижение поставок электроэнергии компаниями энергохолдинга. В-третьих, возник риск ущемления прав иностранных акционеров, владеющих акциями РАО ЕЭС России, в соответствии с законом об ограничении доли нерезидентов в уставном капитале компании.

К концу июня электроэнергетический индекс упал до уровня 278.91 пункта. После небольшой коррекции вверх в июле-августе 2000 года индекс электроэнергетики продолжил свое снижение вслед за локомотивом рынка на тот момент акциями нефтяного сектора. Последние падали в цене на фоне значительного снижения цен на нефть. К концу года индекс электроэнергетики находился на уровне чуть более 200 пунктов.

В течение 2001 года акции электроэнергетики во многом находились под влиянием общерыночных тенденций. Усиление политической стабильности, улучшение макроэкономической ситуации в стране и общее повышение уровня корпоративного управления в российских компаниях способствовали тому, что за год индекс электроэнергетики вырос до 400.03 пунктов 5. 2002 год был отмечен существенной понижательной коррекцией акции электроэнергетики. Негативное влияние на котировки оказал перенос рассмотрения Госдумой правительственных законопроектов по электроэнергетике, которые должны были стать законодательным фундаментом намеченных реформ.

В сентябре 2002 года электроэнергетический индекс опускался ниже уровня в 250 пунктов. С октября 2002 года начался самый длительный период роста в секторе акций электроэнергетики. Основным локомотивом роста выступали новости, связанные с реформой отрасли. В октябре Госдума начала рассмотрение пакета законопроектов по электроэнергетике.

В марте 2003 года необходимый для запуска реформ пакет законов был подписан президентом РФ и уже в мае разработан поэтапный план преобразований на 2003-2008 годы под названием 55. Все эти события наряду с периодическим появлением новых стратегических инвесторов в отрасли обеспечили рост акциям электроэнергетики до сентября 2003 года. К концу сентября значения электроэнергетического индекса достигали отметки 830.02 пункта. В октябре 2003 года по акциям большинства отраслевых компаний началось снижение цен, вызванное появлением новых рисков на российском фондовом рынке, связанных с делом ЮКОСа. На протяжении последних месяцев 2003 года и первого полугодия 2004 года на рынок акций электроэнергетики продолжали влиять вышеуказанные риски, а отраслевой индекс во многом повторял динамику сводного индекса AKM. К 30 июня индекс акций электроэнергетики упал до 708.14 пунктов.

Торги акциями ЕЭС России в РТС начались с 1 сентября 1995 года, на ММВБ с 28 мая 1997 года 1, 2. С самого начала торгов акции ЕЭС России являлись наиболее ликвидными акциями на российском фондовом рынке и продолжают оставаться таковыми до последнего времени.

Цены акций ЕЭС России традиционно определялись общеотраслевыми факторами. Все основные этапы, выделенные ранее в анализе динамики отраслевого индекса, отчетливо прослеживаются и в динамике цен на акции ЕЭС России. 4.3. Расчет инвестиционных показателей На основе доступной информации были посчитаны основные показатели, характеризующие инвестиционную привлекательность акций РАО ЕЭС они сведены в таблицу 9. Таблица 9 Инвестиционные критерии EPS, PE и дивидендный выход для РАО ЕЭС за 2001 2004 гг. Цена, руб. EPS Значение EPS рассчитано по итогам деятельности компании за последние 4 кварталаPEДивидендный выходсен.012,5940,753,443,1сен.022,5660, 912,833,5сен.039,80,713,956,8текущее Текущие значения показателей рассчитаны по итогам закрытия торгов 7 февраля 2005г.8,1110,5813,87 Источник рассчитано по 8, 5. Снижение показателей рентабельности отразилось и на ряде инвестиционных критериев.

В частности, 15-ое падение чистой прибыли привело к снижению показателя прибыли на обыкновенную акцию.

Вместе с тем, менеджмент компании заявил о том, что дивидендные выплаты по итогам 2004г. сохранятся на уровне 2003г что позволяет предположить некоторое увеличение дивидендной доходности, остающейся на данный момент достаточно низкой Dividend Yield для обыкновенных акций на 7 февраля составлял 0,58. Однако, несмотря на текущие инвестиционные показатели привлекательность акций РАО ЕЭС России остается достаточно высокой в первую очередь для стратегических инвесторов ввиду начала завершающего этапа реформирования энергохолдинга аукционы по ОГК. При этом по показателю РЕ акции РАО ЕЭС России 13,87 остаются одними из наиболее привлекательных энергетических активов как в целом среди АО-энерго, так и в сравнении с аналогичным средним показателем для мировых энергетических компаний.

Ряд региональных АО-энерго также имеет достаточно низкое значение РЕ, свидетельствующее об их недооцененности в частности, Алтайэнерго, Дальэнерго, Комиэнерго, Ростовэнерго.

Однако, принимая во внимание низкую ликвидность этих бумаг, более интересными и надежными для инвесторов остаются бумаги головной компании РАО ЕЭС России, получающей дополнительные доходы от владения определенной долей акционерного капитала данных АО-энерго. Таблица 10 Сравнение показателей EPS, P и PE для компаний, входящих в РАО ЕЭС и независимых компаний рынка электроэнергии КомпанияEPSPPEАлтайэнерго ОАО963193,323,32Дальэнерго ОАО 0,0490,234,694,69Кировэнерго ОАО 0,031,550,0050Колэнерго ОАО 0,037812,88340,74 Красноярскэнерго ОАО 0,496813,5827,3327,33Комиэнерго ОАО0,080,5777,217,21Мосэнерго ОАО 0,06384,07363,8463,84Пермэнерго ОАО 0,0623,52392,00 Ростовэнерго ОАО 0,1691,357,997,99Самараэнерго ОАО 0,1413,524,8224,82Свердловэнерго ОАО 0,884711,913,4513,45Томскэнерго ОАО0,04480,511,160711,16Тверьэнерго ОАО 0,2773,512,635412,64Хабаровскэнерго ОАО0,0141,484106Якутскэнерго ОАО0,061,01316,8816,88среднее для АО-энерго При расчете коэффициента РЕ учитывались АО-энерго с положительным значением этого показателя, акции которых торгуются на российских фондовых биржах72,1418,72 среднее значение коэффициента РЕ рассчитано без учета показателей по Колэнерго, Пермэнерго и Хабаровскэнерго ввиду сильного расхождения со средним значениемсреднее для мировых ЭК17,33Источник по 10, с изменениями.

Реформирование компании по предложенной менеджментом схеме позволит сделать деятельность компании более эффективной за счет внедрения рыночных механизмов и более адекватно оценить стоимость входящих в состав РАО ЕЭС России активов совокупный уставной капитал лишь 3 менее 15 от планируемого к формированию числа компаний сформированных компаний Гидро-ОГК, ОГК-3, ОГК-5 составляет 5,3 млрд. 3. При этом по оценке чиновников, доходы гидроэнергетики одного из сегментов реформируемого энергетического сектора составляют 3,5-4 млрд. в год. Учитывая также тот факт, что уставной капитал РАО ЕЭС России составляет 0,8 млрд а текущая капитализация энергохолдинга 12 млрд можно предположить, что получение доли в новых энергетических компаниях посредством обмена акций РАО ЕЭС России на их бумаги является достаточно привлекательным вложением для стратегических инвесторов.

По расчетам справедливой цены на акции РАО ЕЭС, постоянно публикуемых аналитическими компаниями, верхняя граница максимального диапазона колебаний для акций РАО ЕЭС России располагается ниже расчетной справедливой цены 6. Тем не менее, учитывая традиционно спекулятивный характер динамики акций РАО ЕЭС России и их лидерство по показателю ликвидности среди голубых фишек, аналитики считают вполне вероятным выход за верхнюю границу цены. Появление в ближайшем будущем новой информации по реформированию электроэнергетики в частности, по аукционам ОГК способно резко увеличить ликвидность бумаг РАО ЕЭС России, что соответственно увеличит диапазон максимального изменения рыночной цены. Системные риски Системные риски для акционеров РАО ЕЭС России носят несколько иной характер, чем для владельцев бумаг других крупных компаний.

Бумаги энергохолдинга благодаря самой высокой ликвидности среди российских голубых фишек являются своеобразным индикатором настроений большей части участников рынка. Поэтому ухудшение инвестиционного климата в стране в результате возникшей ситуации с ЮКОСом, не будучи связанным напрямую с деятельностью РАО ЕЭС России, тем не менее привело к определенной стагнации цены акций энергетического гиганта.

При этом менеджмент организуемых энергетических компаний сделал заявление о том, что в деятельности компаний будут применяться методы минимизации налогообложения, что позволяет говорить об уверенности менеджеров в низкой вероятности переноса дела ЮКОСа на РАО ЕЭС России.

Более важным фактором, оказывающим значительное влияние на динамику цен акций РАО ЕЭС России, является ход реформирования компании.

Постоянное затягивание этого процесса остается основным сдерживающим фактором для формирования качественной растущей динамике акций энергохолдинга и более адекватной оценке рынком фундаментальных показателей компании.

Также необходимо обратить внимание и на чрезвычайно высокий уровень дебиторской задолженности РАО ЕЭС России, являющимся главным кредитным риском для акционеров компании, ограничивающим инвестиционную привлекательность акций РАО ЕЭС. Снизить уровень кредитных рисков позволит завершение реформирования энергосектора, приближающееся к своей завершающей стадии.