НОРМА ДИСКОНТА И ПОПРАВКА НА РИСК

 

В зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации проекта при определении ожидаемой чистой текущей стоимости (ЧДД) норма дисконта может включать поправку на риск.

Включение поправки на риск обычно применяется, когда имеется один единственный сценарий развития проекта.

Норма дисконта, не включающая премию за риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования.

Норма дисконта, включающая премию за риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же уровнем риска, что и инвестиции в оцениваемый проект.

Безрисковая норма дисконта определяется в следующем порядке:

1) безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом. Может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков 1-ой категории надёжности, а также ставки LIBOR или ставки по еврокредитам, освобождённой от инфляционной составляющей. Составляет » 4-6%.

2) безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности проекта назначается инвестором самостоятельно.

В величине поправки на риск в общем случае учитываются 3 типа рисков, связанных с реализацией проекта:

1) страновый (страновой) риск;

2) риск ненадежности участников проекта;

3) риск неполучения предусмотренных проектом доходов;

Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы на соответствующий страховой случай (страховая премия определяется индикатором соответствующего вида риска).

Страновой риск обычно усматривается в возможности:

1) конфискации имущества или прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;

2) при условии возникновения непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (повышение налогов, ужесточение требований к производству);

3) смена персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.

Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно. В России страновой риск определяется по отношению к безрисковой безинфляционной норме дисконта.

Риск ненадёжности участников проекта обычно предусматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:

1) нецелевым расходованием денежных средств, предусмотренных для инвестирования в данный проект или для создания резервных фондов, необходимых для реализации проекта;

2) неустойчивостью финансового положения фирмы, реализующей проект;

3) недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта, их банкротством и ликвидацией;

Размер премии за риск ненадежности участников проекта обычно определяется экспертно каждым участником проекта с учетом его функций, обязательств перед другими участниками проекта и обязательств других участников проекта перед ним. Обычно поправка на риск не превышает 5%.

Риск неполучения предусмотренных в проекте доходов. Он обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объёмов производства и цен на продукцию и ресурсы.

Данный риск (риск недополучения проектного дохода) снижается:

1) при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии, о запасах полезных ископаемых и т.д.;

2) при наличии представительских маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический прогноз спроса и цен на продукцию проекта;

3) в случае, когда в проектной документации содержится проект производства продукции на стадии освоения;

 

Ориентировочная величина поправок на риск получения предусмотренных проектом доходов:

1) низкий риск – вложения в развитие производства на базе освоенной технологии: 3-5%;

2) средний уровень риска – расширение объёмов производства существующей продукции: 8-10%;

3) высокий риск – производство и продвижение на рынок новой продукции: 13-15%;

4) очень высокий риск – вложения в исследования и инновации: 18-20%.

Помимо данной методики, поправка на риск может быть введена пофакторным методом, то есть в поправке суммируются влияния учитываемых факторов.

К числу таких факторов относятся:

1) новизна применяемой технологии;

2) необходимость проведения НИОКР с заранее неизвестными результатами силами научно-исследовательских или проектных организаций и продолжительность выполнения НИОКР;

3) неопределенность уровня спроса и цен на производимую продукцию;

4) наличие нестабильности спроса на продукцию проекта;

5) наличие неопределенности внешней среды при реализации проекта;

6) наличие неопределенности процесса освоения новой техники и технологии;

Степень влияния данных факторов на развитие проекта определяется экспертным путём.

 

Для учёта риска применяется ещё одна методика в рамках модели оценки капитальных активов.

R = R_F + b×(R_F + R_m), где

R – ставка дисконтирования;

R_F – безрисковая ставка дисконта (процента);

b - коэффициент, отражающий колебания доходности акций компании в связи с

изменениями на рынке капитала;

R_m – среднерыночная ставка дохода;

Данный метод применяется в основном при инвестировании в финансовые активы предприятия (акции).

В общем случае норма дисконта может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала, рассчитанная с учётом структуры капитала, налоговой системы и т.д.

R = , где

n – количество разновидностей капитала, используемого при инвестировании

проекта;

R_i – процентная ставка i-го капитала;

d_i – доля каждого вида капитала, используемого при инвестировании проекта;

Ставка собственного капитала, используемого в проекте, определяется самим предприятием на основе учёта альтернативных вложений в другие проекты, имеющих такую же степень риска.

Процентная ставка заемного капитала определяется непосредственно как размер кредита.

 

ТЕМА: ОСНОВНЫЕ МОМЕНТЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

 

Весь механизм экономического обоснования м анализа инвестиционных проектов базируется на следующем утверждении: рубль, вложенный сегодня в коммерческие операции (включая депозит) способен через год превратиться в сумму большую за счёт полученного с его помощью дохода.

Размер этого дохода зависит от 3-х факторов:

1) от величины вкладываемого капитала;

2) от срока инвестирования;

3) от величины ссудного процента (или процентной ставки).

S=P+I, где

S – доход от инвестирования;

I – процентный доход;

Р – сумма вложенного капитала;

I=P×n×E, где

n – отрезок времени в годах;

Е – процентная ставка;

Существуют различные способы начисления процентов. Основные их различия состоят в установлении базы, на которую начисляется процент. Эта база может оставаться постоянной во времени (простые процентные ставки) или меняться во времени (сложные процентные ставки).

По условиям договора проценты могут выплачиваться по мере их начисления в каждом периоде или совместно с основной суммой долга по истечении срока договора.

Таким образом, мы имеем дело с наращенной суммой или будущей стоимостью инвестиций.

S=P×(1+ n×E);

S=P×(1+Е)ⁿ;

(1+ n×E) – множитель наращения простых процентов;

(1+Е)ⁿ – множитель наращения сложных процентов;

Простые проценты: вложения на срок не более года.

По сложным процентам: любое инвестирование продолжительностью больше года.

Дисконтированная (приведенная, текущая) стоимость – при дисконтировании решается задача обратная определению будущей стоимости или наращенной суммы: какую сумму нужно инвестировать на n лет, чтобы при начислении на неё процентов по ставке Е получить наращенную сумму или будущую стоимость равную S-

P = P =

Постоянные потоки платежей – инвестирование средств в различные проекты, создание различных фондов целевого назначения и т.д. В большинстве случаев предусматривает выплаты через равные промежутки времени. При этом возникает ряд последовательных платежей, производимых через равные промежутки времени. Эти платежи называются финансовой рентойили аннуитетом.

Финансовая рента характеризуется следующими параметрами:

1) член ренты – величина каждого отдельного платежа;

2) период ренты – временной интервал между платежами;

3) срок ренты – время от начала реализации ренты до последнего поступления платежа;

4) процентная ставка;

Кроме перечисленных факторов финансовая рента характеризуется также:

- количеством платежей в течение года;

- частотой начисления процентов;

- моментом производства платежей;

 

Виды рент:

 

1) в зависимости от частоты выплат делятся на:

а) дискретные ренты (годовые, Р – срочные, ренты с выплатой платежей с промежутком

больше 1 года);

б) непрерывные ренты – платежи производятся так часто, что их можно рассматривать как

непрерывный поток;

2) в зависимости от частоты начисления процентов:

а) с начислением процентов раз в год;

б) несколько раз в год;

в) непрерывное начисление процентов;

3) в зависимости от стабильности размера платежей:

а) постоянные;

б) переменные;

4) условная рента – когда выплата наступает после наступления какого-либо события (страховые взносы);

5) вечная рента – имеет бесконечное число членов ренты (облигационные займы, имеющие неопределенный срок погашения);

6) в зависимости от момента, с которого начинается реализация рентных платежей:

а) немедленные платежи производятся сразу после заключения контракта;

б) отложенные (отсроченные) – когда срок реализации откладывается на определенной

время;

7) по моменту выплат членов ренты:

а) постнумерандо (или обычные ренты) – платежи производятся в конце соответствующих

периодов (года, полугода);

б) пренумерандо – платежи в начале периода;

в) с выплатой в середине периода;

Обобщающими показателями ренты являются:

1) современная величина ренты (или текущая стоимость аннуитета);

;

2) наращенная сумма ренты (будущая стоимость аннуитета);

;

- коэффициент наращения ренты;

Задача.

Фирмой планируется создание в течение 3-х лет фонда развития в размере 150 млн.руб. Фирма имеет возможность ассигновать на эти цели ежегодно 41,2 млн.руб., помещая их в банк под 20% годовых. Какая сумма потребовалась бы фирме для создания фонда в 150 млн.руб., если бы она её поместила в банк на 3 года под 20% годовых?

Решение.

Р = S×Т_с.а.

Р = 41,2 × = 86,79 млн.руб.

Будущая стоимость фонда развития составит:

86,79 × (1+0,2)³ » 149,973 млн.руб.