Зарубежный опыт инвестиционной деятельности банков и возможности его использования в российских условиях

Зарубежный опыт инвестиционной деятельности банков и возможности его использования в российских условиях.

Необходимость ускорения мобилизации финансовых ресурсов в период структурной перестройки экономики привела к существенным трансформациям в кредитно-банковских системах развитых стран.

Основные тенденции этих явлений выразились, в частности, в усилении концентрации и централизации кредитно-банковских институтов, росте групп банков-гигантов, действующих как трансконтинентальные образования, процессах универсализации банков, обострении конкурентной борьбы внутри отдельных групп финансовых посредников и между ними, дерегулировании банковского рынка, направленном на смягчение или полную отмену ограничений в области финансовой, в том числе и инвестиционной деятельности. При этом наметился процесс сглаживания некоторых различий в структурной организации кредитных систем, сложившихся в различных странах.

Мировой практике известны две основные модели построения кредитно-банковских систем сегментирование американская и универсальная германская. Основные отличия данных моделей заключаются в степени универсализации и специализации кредитных институтов, формах и источниках финансирования реального сектора, уровнях диверсификации инвестиционных портфелей банков и предприятий.

В их основе лежит специфика организации распределения финансовых рисков. В американской модели риски в максимальной степени разделены на коммерческие и инвестиционный и диверсифицированы посредством ряда уровней страхования система финансирования предприятий через выпуск ценных бумаг и механизм фондового рынка, кредитование специализированных и неспециализированных банковских институтов.

В германской модели контроль рисков обеспечивается универсальными коммерческими банками, являющимися одновременно основными кредиторами реального сектора и главными субъектами финансового рынка. В связи с анализом причин финансового кризиса и поиском путей дальнейшего развития банковской системы некоторые экономисты считают необходимым осуществить переход к американской модели, позволяющей разграничить коммерческие и инвестиционные риски.

Поэтому целесообразно более подробно рассмотреть тенденции формирования моделей кредитных систем в странах рыночной экономики. Разграничение сфер деятельности между различными кредитными институтами было введено в ряде стран после мирового экономического кризиса 1929-1933 гг. Так, в Италии до кризиса банки в расчете на сохранения благополучной конъюнктуры предоставляли средне- и долгосрочные кредиты на основе краткосрочных сберегательных вкладов. В условиях экономического кризиса, когда при сокращении сбыта и падении цен предприятия прекратили погашение кредитов, а вкладчики начали изъятие своих сбережений, это привело к ухудшению ликвидности банков и последующей цепочке крупнейших банкротств.

Согласно банковскому закону 1936 г. была предпринята специализация банков определены банки, которые занимаются только средне- и долгосрочным кредитованием Игонина Л.Л. Инвестиции учеб. пособие Л.Л. Игонина под ред. В.А. Слепова. М. Экономистъ, 2004.272 с Прибыли банков, специализирующихся на отдельных операциях, могут быть достаточно велики, что делает необязательной деятельность в других сферах.

Вместе с тем последние десятилетия характеризуются отчетливой тенденцией к универсализации банковских операций. Усиление конкуренции между кредитными институтами и возникновение принципиально новых возможностей в условиях развития мощного финансового рынка привели многие банки к необходимости поиска иных способов повышения доходности своих операций.

Одним из путей решения проблемы явилось резкое увеличение числа осуществляемых банками операций, развитие форм инвестиционной деятельности. Тенденция к универсализации привела к развитию нетипичных ранее для коммерческих банков услуг финансирование инвестиционных проектов, лизинг, управление портфелем инвестиций клиентов, консультационные услуги и др. Развитие банковских услуг происходит как в следствии либерализации банковского законодательства, так и в результате различных методов обхода банками существующих законов.

Тенденция к универсализации характерна для кредитных систем всех развитых стран вместе с тем в каждой из них она имеет определенные особенности. Наиболее ярко она представлена в Германии, где коммерческие банки на протяжении долгих лет осуществляют самые разнообразные виды операций, включая предоставление долгосрочных кредитов и вложение средств в собственный капитал предприятий. Универсальный принцип лежит в основе организации банковских систем Австрии, Бельгии, Люксембурга, Нидерландов, Норвегии, Швейцарии, Швеции.

По этому типу строятся банковские системы и новых индустриальных стран, где универсализация банковской деятельности рассматривается как способ усиления позиции национальных банков, повышения их способности к эффективной мобилизации сбережений населения и средств коммерческих структур и направления их в инвестиции. Различие основных моделей построения кредитно-банковских систем, как показывает изучение опыта международной практики, определяет особенности форм взаимосвязи промышленного и финансового капитала.

При использовании американской модели удовлетворение потребностей промышленных компаний в капитале происходит преимущественно путем размещения ценных бумаг на финансовом рынке. Долгосрочные кредиты коммерческих банков играют менее важную роль в финансировании промышленных компаний. Участие коммерческих банков в собственности промышленных корпораций законодательно ограничено. Для германской модели характерно преобладание кредитного метода, при этом основным способом, обеспечивающим эффективное использование кредитных ресурсов, является установление банками непосредственного контроля над заемщиком путем значительно участия в собственности.

Значительное долевое участие коммерческих банков в капитале промышленных корпораций имеет преимущества как для банков, так и для предприятий для банков - это возможность обеспечения контроля за долгосрочной финансовой устойчивостью заемщика, для предприятий - уменьшение потребностей в собственном капитале и сокращение общей стоимости финансирование производства.

Существенное влияние банков на деятельность предприятий в Германии определяет относительную вялость рынка ценных бумаг по сравнению с другими странами. Владея ценными бумагами, банки в значительной степени контролируют рынок, что практически исключает открытую продажу ценных бумаг. Складывающаяся в российской экономике модель взаимоотношений промышленного и банковского секторов не совпадает со сложившимися в мировой практике типами.

Вместе с тем в ходе формирования банковской системы обнаруживаются признаки определенной близости к германской модели универсального коммерческого банка, при которой банк, являясь основным кредитором реального сектора, имеет возможность владеть крупными пакетами акций нефинансовых предприятий. Такой механизм наиболее полно реализуется в рамках финансово - промышленных групп, где банки играют ведущую роль в регулировании финансовых потоков и инвестиционных программ.

Однако в целом взаимосвязь банков с производством характеризуется слабостью банковского контроля за использованием кредитов вследствие особенностей учредительства многих банков, повышенных кредитных рисков и несовершенства менеджмента, что отличает их от германской системы. Определенное сходство с германской моделью проявляется в ведущей роли банков в механизме инвестирования. В России, где на финансовом рынке работают три типа институтов коммерческие банки, которые стремятся диверсифицировать операции на спектр предлагаемых услуг, специализированные банки которые ориентируются на инвестиционный бизнес, и небанковские институты, более 70 инвестиций приходится на коммерческие банки Игонина Л.Л. Инвестиции учеб. пособие Л.Л. Игонина под ред. В.А. Слепова.

М. Экономистъ, 2004. 271 с Вместе с тем универсальный характер российских коммерческих банков во многом носит вынужденный характер, что обусловлено неразвитостью рынка ценных бумаг и сети небанковских институтов.

Универсальная модель связана с повышенной рискованностью деятельности коммерческого банка, резко возрастающей в кризисных условиях, поскольку риски банка по инвестиционным вложениям не отделены от рисков по депозитно-кредитным и расчетным операциям. В тоже время банк в существенной степени зависит от положения дел у крупнейших клиентов, в оборот которых втянуты через участие в акционерном капитале и облигационных займах значительные средства. Таким образом, осуществление инвестиций в ценные бумаги в непосредственной связи с основной банковской деятельностью при отсутствии механизма контроля над рисками чревато угрозой утраты ликвидности банка. Опыт деятельности немецких универсальных банков показывает, что при контроле над рисками участие в капитале нефинансовых компаний позволяет оказывать значительную финансовую поддержку предприятиям различных отраслей.

Так, Deutsche Bank, являющийся ярким примером тесного взаимодействия банка с промышленностью, участвует в 400 промышленных и коммерческих компаниях химической, сталелитейной, электротехнической, металлургической, строительной, пищевой промышленности, автомобилестроении и других подотраслях машиностроительного комплекса, торговли, транспорта, сферы бытовых услуг.

Анализ банковских систем различных стран свидетельствует о том, что параллельно с развитием универсализации усиливается тенденция к специализа- ции деятельности коммерческих банков. В странах с развитой рыночной экономикой, в том числе и тех, которые имеют универсальную структуру кредитной системы, важное место несмотря на некоторое снижение их числа занимают специализированные банки.

Из них наибольший интерес представляют инвестиционные банки и кредитные институты с особыми задачами, связанными с реализацией национальных интересов. Основными направлениями деятельности инвестиционных деловых банков являются операции с ценными бумагами, предоставление долгосрочных кредитов, финансирование инвестиционных проектов, участие в капитале финансовых и нефинансовых предприятий, реструктуризация бизнеса посредством слияний и поглощении, сделки с недвижимостью, консалтинговые и депозитарно-кастодиальные услуги.

Состав и структура операций могут различаться в зависимости от специализации инвестиционных банков и особенностей построения кредитной системы страны, что находит в определенной степени отражение в структуре их балансов. Вместе с тем в течение последнего десятилетия инвестиционные банки стали испытывать серьезные трудности.

Обострение конкуренции в сфере инвестиционной деятельности привело к существенному снижению показателей относительной прибыльности. Поскольку при снижении нормы прибыли экономически целесообразным становится осуществление только масштабной деятельности, усложнение условий функционирования инвестиционных банков повлекло за собой рост концентрации банковского капитала, укрупнение банков и их качественную трансформацию. По мнению аналитиков рынка инвестиционных услуг, сформировались инвестиционные банки нового типа. Их отличительными чертами являются глобальный характер деятельности и наличие большого свободного капитала, по зволяющие совершать масштабные сделки в различных регионах мира полный набор диверсифицированных и комплексных услуг, что обеспечивает стабильные потоки доходов и рост эффективности операций создание собственного бизнеса по управлению активами путем образования или приобретения пенсионных и инвестиционных фондов, осуществлению розничных операций с мелкими и средними клиентами через развитие мощных брокерских сетей слияние со страховым бизнесом.

При этом основными тенденциями развития рынка инвестиционных услуг становится концентрация капитала и власти в инвестиционно-банковской сфере, формирование глобальной олигополиии, стирание граней между коммерческими и инвестиционными банками.

Формирование глобальной олигополии означает, что менее значимые инвестиционные банки банки второго и третьего эшелона могут выжить в конкурентной борьбе, только заняв прочное положение в отдельных специфических нишах.

Развитие и трансформация инвестиционных банков, диверсификации их деятельности ведут к тому, что инвестиционные банки все в большей степени вторгаются в традиционную сферу бизнеса коммерческих банков. В то же время коммерческие банки в условиях ужесточения конкуренции могут рассчитывать на позитивные долгосрочные результаты, как правило, в том случае, если они способны оказывать услуги не только в области корпоративного кредитования, но и на рынках капитала по размещению эмиссий акций, выпуску корпоративных облигаций и т.д т.е. заниматься собственно инвестиционной деятельностью. Таким образом, совмещение крупнейшими мировыми банками деятельности инвестиционных и коммерческих банков становится ведущей тенденцией в мировой банковской практике.

В свою очередь, это можно рассматривать как часть более широкого процесса формирования диверсифицированных финансово-банковских групп с развернутым комплексом функций корпоративное кредито- вание, инвестиционная деятельность, розничное банковское обслуживание, страхование, которыми будет в перспективе представлен рынок банковских услуг.

Если с учетом изложенного рассматривать историю становления инвестиционных банков в России, где развивающийся на фоне сложных кризисных явлений рынок ценных бумаг не достиг такой ступени развития и не играет существенной роли в мобилизации и перераспределения капиталов, то становится очевидным, что в этих условиях банки, были вынуждены практически перейти к диверсификации своей деятельности, осуществлению всех видов банковских операций, характерных для универсальных банков. Проявление общей тенденции к универсализации применительно к российской экономике связано также с тем, что универсальные банки имеют более широкие возможности развития в условиях нестабильности экономической ситуации.

Стереотип деятельности инвестиционных банков зарубежных стран со сложившимися, устоявшимся финансовым рынком не может быть механически перенесен на условия развивающихся рынков, однако изучение опыта мировой практики в области создания и деятельности инвестиционных банков позволяет выделить апробированные формы и методы, которые могут быть использованы в России.

Организация инвестиционных банков, имеющих особое значение для российской экономики, столь нуждающейся в долгосрочных инвестициях, в рамках формирующейся универсальной модели скорее всего может быть создания инвестиционных институтов как дочерних организаций крупных универсальных банков или формирования специализированных инвестиционных банков, действующих на основе системы государственных гарантий и льгот. Российская экономика нуждается не только в совершенствовании имеющихся форм инвестиционной деятельности, но и в использовании новых схем взаимоотношений между участниками инвестиционного процесса.

Принципиальное значение приобретает проведение банками более активной инвестиционной политики и участие в реализации высокоэффективных инвестиционных проектов.

Весьма важным в этом отношении представляется анализ участия банков развитых стран в проектном финансировании. Под проектным финансированием в международной практике понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое или реструктурируемое предприятие в будущем.

Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия издержек. Особенностью этой формы финансирования является также возможность совмещения различных видов капитала банковского, коммерческого, государственного, международного. В отличие от традиционной кредитной сделки может быть осуществлено рассредоточение риска между участниками инвестиционного проекта.

Проектное финансирование характеризуется широким составом кредиторов, что обуславливает возможность организации консорциумов, интересы которых представляют, как правило, наиболее крупные кредитные институты - банки - агенты. В качестве источников финансирования могут привлекаться средства международных финансовых рынков, специализированных агентств экспортных кредитов, финансовых, инвестиционных, лизинговых и страховых компаний, долгосрочные кредиты Международного банка реконструкции и развития МБРР , Международной финансовой корпорации МФК , Европейского банка реконструкции и развития ЕБРР . Работа банка по реализации проекта в наиболее общем виде включает следующие этапы предварительный отбор проектов, оценка проектных предложений, ведение переговоров, принятие проекта к финансированию, контроль за реализацией проекта, ретроспективный анализ.

Отбор проектных предложений осуществляется исходя из их соответствия определенным критериям.

Предварительно оценивается общая информация о проекте, включающая сведения о типе инвестиционного проекта, его отраслевой и региональной принадлежности, объемах запрашиваемого финансирования, степени проработанности проекта, наличии и качестве гарантий и т.д. После отсеивания проектов, не соответствующих предъявляемым критериям, отобранные проекты рассматриваются более подробно. Прорабатываются такие конкретные характеристики проекта, как его перспективность, проектные риски, финансовое состояние заемщика и др. Обычно банки не занимаются разработкой проекта. Они могут оказывать содействие в подготовке пакета документов.

Однако в тех случаях, когда банки участвуют в капитале проектной компании или осуществляют финансовое консультирование при выполнении ими функций консалтинговой компании, они могут брать на себя и разработку проекта. Ключевым этапом прохождения проекта является оценка его инвестиционных качеств на основе комплексного анализа технико-экономического обоснования, бизнес - плана и другой проектной документации. На этом этапе осуществляются выявление проектных рисков, разработка мер по их диверсификации и снижению, выбор схемы и условий финансирования, оценка эффективности инвестиционного проекта и управления его реализацией.

По результатам оценки принимается решение о целесообразности ведения переговоров. Предметом переговоров банка с заемщиком выступает соглашение о реализации инвестиционного проекта и кредитный договор.

Финансовые условия кредитного договора, как правило, предполагают предоставление заемщику льготного периода на выплату задолженности, так как при проектном финансировании погашение задолженности осуществляется за счет доходов, генерируемых проектом. Схема погашения долга может предусматривать аннуитетные платежи, погашение равными долями основного долга с процентами на остаток непогашенной задолженности, единовременное погашение основной суммы долга, погашение задолженности в виде фиксированного процента за определенные промежутки времени в виде заданного процента от чистой проектной выручки за определенный срок, выплату заемщиком только ссудного процента с конверсией основной суммы долга в акции по окончании кредитного соглашения.

Два последних варианта в отличие от предшествующих означают использование также инвестиционного метода финансирования, предполагающего участие банка в прибылях. В соглашении о реализации проекта также оговаривается комиссионное вознаграждение банка, связанное с его участием в подготовке и реализации проекта.

Необходимость контроля банка за реализацией инвестиционного проекта обусловлена тем, что при проектном финансировании банк несет значительные проектные риски и, следовательно, не может не вмешиваться в процесс расходования выделенных средств, в ход реализации проекта. Уровень рисков банка зависит от принятой схемы проектного финансирования, в соответствии с которой банк прямо или косвенно участвует в управлении проектом. При проектном финансировании с полным регрессом на заемщика банк не принимает на себя риски, связанные с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против определенных гарантий.

При проектном финансировании с ограниченным регрессом или без регресса на заемщика когда кредитор частично или полностью берет на себя проектные риски банк, вмешиваясь в ход реализации проекта, косвенно участвует в управлении им. Если при использовании этих схем банк к тому же осуществляет вложения в капитал проектной компании, то имеет место не только контроль за реализацией проекта, но и прямое участие в его управлении.

Зарубежные банки, специализирующиеся на финансировании инвестиционных проектов, по завершению проекта, как правило, осуществляют ретроспективный анализ, позволяющий обобщить полученные результаты, определить эффективность реализации инвестиционного проекта. Среди используемых зарубежными банками моделей проектного финансирования можно выделить схемы, которые могут быть применены в российской практике. Одной их них является схема финансирования под будущие поставки продукции, которая часто используется при осуществлении нефтяных, газовых и других сырьевых проектов.

Ее можно отнести к формам финансирования с ограниченным регрессом на заемщика, подкрепляемым контрактами, в которых предусматриваются безусловные обязательства покупателя типа брать и платить take and pay и брать или платить take or pay с третьими кредитоспособными сторонами. Данная схема предполагает участие как минимум трех сторон кредиторов банковский консорциум, проектной компании специальной компании, занимающейся непосредственной реализацией инвестиционного проекта, посреднической компании, являющейся покупателем продукции.

Посредническая компания может учреждаться кредиторами. Механизм действия рассматриваемой схемы следующий. Банковский консорциум, осуществляющий финансирование проекта, предоставляет кредит посреднической компании, которая в свою очередь передает денежные средства проектной компании в форме аванса за будущую поставку последней определенного количества продукции по фиксированной цене, достаточной для погашения долга.

Погашение кредитов увязывается с движением денежных потоков от реализации поставляемой продукции. Рассмотренная схема могла бы использоваться в нашей стране, обладающей значительным топливно-сырьевым потенциалом. Вместе с тем вследствие ряда обстоятельств высоких политических и экономических рисков, отсутствия гарантий по форс - мажорным обстоятельствам, недостаточной практики создания временных объединений у российских коммерческих банков, неотлаженности механизмов цивилизованного решения долговых проблем применение данной схемы, скорее всего, возможно для предприятий и банков, взаимодействующих в составе финансово-промышленных групп, крупных экспортно-ориентиро-ванных предприятий топливно-энергетических и сырьевых отраслей.

К формам проектного финансирования, которые могли бы успешно использоваться в российских условиях, можно отнести схемы строить - эксплуатировать - предавать build - operate - transfer - BOOT и строить - владеть - эксплуатировать - передавать built - own - operate - transfer - ВООТ с привлечением иностранных инвестиций при сочетании финансирования с ограниченным регрессом с финансированием под правительственную гарантию.

В соответствии со схемой ВОТ на основе получения от государственных органов концессии группа учредителей создает специальную компанию, в обязанности которой входят финансирование и организация строительства объекта.

После завершения работ эта компания получает право эксплуатации или владения объектом. Государство может содействовать реализации инвестиционного проекта путем заключения контракта на покупку объекта по фиксированной цене или опционной сделки, предоставления гарантий банку, кредитующему проект Игонина Л.Л. Инвестиции, учеб. пособие, Л.Л. Игонина под ред. В.А. Слепова.

М. Экономистъ, 2004. 284 с Организация финансирования инвестиционного проекта на условиях ВООТ несколько отличается от рассмотренной схемы, так как предполагает получение специальной компанией от государства лицензии на основе франчайзинга. Кроме того, здесь имеет место кредитование непосредственно специальной компании под гарантии правительства. При использовании схем ВОТ и ВООТ происходит распределение проектных рисков между участниками специальной компанией - подрядчиком, кредитором - банком или их группой и государством, закрепляемое в концессионном договоре или франчайзинг - соглашении, обеспечивается взаимная заинтересованность участников проекта в его современном и эффективном осуществлении.

Привлекательность этих схем для государства обусловлена целым рядом обстоятельств государство, играя важную роль в реализации проекта, не несет при этом расходов, что сводит к минимуму влияние на его бюджет через определенное время, определяемое периодом концессии или франчайзинг - соглашения, государство получает в собственность работающий объект использование механизма конкурсного отбора, переключение финансирования на частный сектор вследствие его более высокой эффективности позволяет добиться больших результатов стимулирование притока высоких технологий, иностранных инвестиций, достигаемое посредством использования этих схем, позволяет решить национально значимые экономические и социальные проблемы.

Использование рассмотренных схем проектного финансирования в России может осуществляться на основе реализации соглашений о разделе продукции, в соответствии с которыми инвесторам предоставляются на возмездной основе и на определенный срок исключительные права на поиск, разведку, добычу минерального сырья и на ведение связанных с этим работ, а инвестор осуществляет проведение указанных работ за свой счет и на свой риск. При этом соглашение определяет условия и порядок раздела произведенной продукции между государством и инвестором. С учетом важности координации инвестиционной деятельности в России создан Федеральный центр проектного финансирования, целью которого является эффективное содействие привлечению финансовых средств, в том числе внешнего финансирования, и обеспечение реализации инвестиционных проектов, имеющих приоритетный для национальной экономики характер.

Вместе с тем существующее законодательство осложняет полноценное осуществление проектов. В частности, не отрегулированы правовые основы проектного финансирования в различных секторах рынка предоставление концессий и гарантий, страхование, консорциальное право, фондовый рынок, трастовые, лизинговые операции и др. Развитию проектного финансирования в стране препятствует неблагоприятный инвестиционный климат, недостаточность ресурсов для широкомасштабного финансирования капиталоемких проектов, низкая квалификация участников проектного финансирования и другие факторы, усугубляющие проектные риски. В сложившихся условиях решение проблемы требует комплексного подхода, учитывающего интересы различных сторон.

Важными составляющими такого подхода являются усиление государственных гарантий страхования проектных рисков, включая предоставление гарантий банкам, принимающим участие в финансировании инвестиционных проектов и программ, входящих в систему государственных приоритетов, налоговое стимулирование механизмов инвестирования, развитие межбанковского сотрудничества в области совместного кредитования инвестиционных проектов.

Существенное значение для развития проектного финансирования имеет изучение возможностей адаптации опыта мировой практики к российским условиям, в том числе в области разработки методических подходов, обеспечивающих повышение эффективности инвестирования.

Следует отметить, что решение проблемы повышения эффективности инвестирования независимо от конкретной формы инвестиции тесно связано с анализом возможностей инвестора по мобилизации собственных и заемных источников, инвестиционной привлекательности внешней среды, выбора объектов инвестирования с целью определения приемлемого уровня риска при достижении требуемой доходности.

Эти вопросы, в свою очередь, определяют необходимость изучения вопросов экономической оценки инвестиционной деятельности.

Задачи масштабной мобилизации финансовых ресурсов в период структурной перестройки экономики обусловили существенные сдвиги в кредитно-банковских системах развитых стран, выразившиеся в усилении концентрации и централизации кредитных институтов, росте групп крупнейших банков, процессах универсализации банков, либерализации банковского законодательства и др. Обозначились тенденции сглаживания различий в структурной организации кредитных систем, сложившихся в различных странах. 3. 2. Методы стимулирования инвестиций.

Важнейшая часть политики развития фондового рынка - налоговая компонента. Мировой опыт свидетельствует фондовые рынки как источник инвестиций всегда и везде имеют огромные налоговые льготы. В условиях кризиса, дефицита инвестиций и высоких рисков создание налоговых стимулов, компенсирующих эти риски, является одним из наиболее сильных инструментов побуждения к вложению сбережений в российские акции и облигации.

Вместе с тем самые обычные налоговые методы стимулирования инвесторов в ценные бумаги, которые широко применяются в международной практике, в России не используются см. Приложение XI . Налоговым кодексом Российской Федерации установлены следующие ставки налога на прибыль - 24 , если иное не предусмотрено п.2-5. Статьей 284 НК РФ - 15 - по доходу в виде процентов по государственным и муниципальным ценным бумагам, условиями выпуска и обращения которых предусмотрено получение дохода в виде процентов Иными словами, к доходам в виде процентов по государственным и муниципальным ценным бумагам, эмитированным до вступления в силу главы 25 НК РФ, применяется порядок налогообложения, установленный законодательством о налоге на прибыль, действовавший на дату выпуска таких ценных бумаг - 6 по доходам, полученным в виде дивидендов доходов от долевого участия от российских организаций российскими организациями и физическими лицами - налоговыми резидентами Российской Федерации.

В области налоговой политики создание благоприятных условий активизации инвестиционной деятельности в производственном секторе предполагает повышение действенности налоговых льгот при осуществлении инвестиций.

Налоговые льготы могут осуществляться в виде освобождения от налогообложения части прибыли, направленной на финансирование капитальных вложений с целью развития собственной производственной базы и на финансирование жилищного строительства скидок, действие которых связано с расходами, влияющими на результаты налогообложения налоговых кредитов налоговых каникул.

В Налоговом кодексе льготы по налогообложению существенно сокращены. В частности, в системе налоговых скидок не предусмотрена льгота по расходам на капитальные вложения. Это связано с тем, что данная льгота во многом не выполняла возложенной не нее роли стимулирования инвестиций в реальный сектор экономики из - за неконкретности механизма реализации, предусмотренного законодательством.

Практическое применение существующих ограничений данная льгота предоставляется при условии полного использования суммы начисленной амортизации усложняло расчет налогооблагаемой прибыли и оставляло возможность для уклонения от налогов. Более эффективным видом налоговых льгот, получившим распространение в западной практике, является инвестиционный налоговый кредит.

Он предусматривает уменьшение в течение определенного срока и в допустимых пределах платежей по налогу на прибыль доход, а также по региональным и местным налогам с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов. В отличие от других видов льгот налоговый инвестиционный кредит выступает как прямое снижение налогового обязательства и в большей степени учитывает имущественное положение налогоплательщика. Если использование налоговых скидок является более выгодным для налогоплательщиков, чьи доходы облагаются по высоким ставкам, то применение инвестиционного налогового кредита - для налогоплательщиков с низкими доходами.

В России порядок применения инвестиционного налогового кредита был определен Федеральным законом Об инвестиционном налоговом кредите, однако вследствие сложности оформления кредита и несовершенства правовой базы данный вид налоговых льгот не получил распространения. В Налоговом кодексе инвестиционный налоговый кредит рассматривается как основной вид льгот, стимулирующих инвестиций в реальный сектор экономики.

Предусмотрено три основания для получения такого кредита Проведение организацией научно - исследовательских и опытно - конструкторских работ или технического перевооружения собственного производства Осуществление внедренческой или инновационной деятельности, включая создание новых или совершенствование применяемых технологий, а также применение новых видов сырья или материалов Выполнение организацией особо важного заказа по социально - экономическому развитию региона или предоставление ею особо важных услуг населению. В первом случае сумма инвестиционного кредита может быть равна 30 стоимости приобретенного для проведения НИКОР или технического перевооружения оборудования.

В остальных случаях сумма кредита определяется по соглашению между уполномоченным органом и заинтересованной организацией. Предприятие может получить несколько инвестиционных налоговых кредитов по разным основаниям при соблюдении определенных ограничений.

В частности, в каждом отчетном периоде суммы, на которые уменьшаются платежи по налогу, не могут превышать 50 платежей, определенных без учета наличия договоров об инвестиционном налоговом кредите. Накопленная в течение налогового периода сумма кредита не может превышать 50 суммы налога, подлежащего уплате организацией за этот период. Инвестиционный налоговый кредит может предоставляться на срок от одного до пяти лет. Проценты, начисляемые на полученную сумму, не должны быть менее Ѕ и более ѕ ставки рефинансирования Центрального банка.

Субъектом Федерации и органам местного самоуправления дано право устанавливать иные основания и условия предоставления инвестиционного налогового кредита в том числе сроки действия и ставки процентов за кредит по региональным местным налогам соответственно. Совершенствование правового регулирования инвестиционного процесса является одним из важнейших условий его активизации. Базисными законами в области инвестиционной деятельности являются, как отмечалось, Федеральный закон Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемый в форме капитальных вложений 39-ФЗ с дополнениями и изменениями, Федеральный закон Об иностранных инвестициях в Российской Федерации 160-ФЗ. Правовые основы регулирования инвестиционной сферы отражены в Гражданском кодексе Российской федерации.

Между тем в практической организации инвестиционной деятельности остается целый ряд проблем, которые требуют правовой регламентации.

К ним можно отнести гарантии реального обеспечения прав собственности, вопрос о частной собственности на землю, процедуры регистрации предприятий, связанных с деятельностью иностранных инвесторов, непредсказуемого и частого изменения таможенных пошлин, а также несогласованность и противоречивость используемых правовых подходов. Законодательная основа должна быть фундаментом деятельности всех экономических субъектов государства, предприятий, корпораций, финансовых посредников, населения. Необходимо законодательно определить пределы административного воздействия, повысить роль правовой регламентации хозяйственной жизни, создать эффективную систему судебного рассмотрения хозяйственных споров, перейти к использованию нормативных методов регулирования экономики. Широкое применение нормативных методов регулирования процентных и налоговых ставок, экономических нормативов ликвидности, неплатежеспособности, финансового состояния норм обязательного резервирования, нормативных требований, предъявляемых при лицензировании и регистрации хозяйственной деятельности, критериев конкурсов инвестиционных проектов и т.д. позволит обеспечить объективность принятия хозяйственных решений, ограничить роль административных органов контролем за соответствием деятельности хозяйствующих субъектов нормативам, требованиям и критериям, установленным законодательством.

Таким образом, принимая во внимание масштаб задач, которые предстоит решить, очевидно, что для инициирования устойчивого инвестиционного подъема необходимы согласованные меры по обеспечению благоприятной среды инвестиционной деятельности, выработка форм и методов экономического регулирования, учитывающих реальную инвестиционную ситуацию.

Еще одним из вариантов выхода из кризиса для российских коммерческих банков могло бы стать предложение своим клиентам новых платных услуг.

Одной из таких услуг банка является андеррайтинг, под которым понимается реализация всего выпуска ценных бумаг.

К сожалению, на российском рынке эта услуга пока слабо развита, несмотря на достаточно высокую потребность развивающихся компаний в привлечении капитала. Выделяют две основные формы проведения андеррайтинга коммерческим банком принятие андеррайтером на себя конкретных гарантий размещения ценных бумаг эмитента проведение андеррайтинга по принципу максимальных усилий. Конкретные гарантии андеррайтера могут заключатся либо в обязательстве выкупить на себя весь выпуск ценных бумаг эмитента сразу, либо в обязательстве выкупить на себя не размещенную в течение определенного периода часть выпуска.

Ясно, что в обоих случаях, когда коммерческий банк дает конкретные гарантии размещения эмиссии, весь риск неразмещения бумаг лежит на банке - различается лишь момент получения финансовых ресурсов эмитентом в первом случае он получает все средства немедленно, а во втором - часть ресурсов предается эмитенту позднее.

При второй форме андеррайтинга весь риск неполного размещения лежит на эмитенте. В большинстве случаев обе стороны более устраивает второй вариант принятия андеррайтером на себя конкретных гарантий, то есть обязательство выкупить на себя не размещенную в течение определенного срока часть выпуска. Понятно, что выкуп на себя новой эмиссии или ее части требует существенного объема собственных средств или долгосрочных привлеченных ресурсов. Именно низкий объем собственных средств является одной из важнейших причин, сдерживающих предложение андеррайтинговых услуг со стороны российских банков.

На этом рынке, возможно ожидать участия российских коммерческих банков только в составе андеррайтинговых синдикатов. Второй сферой деятельности коммерческих банков может стать их участие на рынке слияний и поглощений предприятий путем аккумулирования и продажи крупных пакетов акций. Для оживления инвестиционной деятельности в России необходимо создание эффективного механизма формирования благоприятного климата для инвестиций, концентрация необходимых финансовых средств в банковской системе, с помощью которой можно было бы осуществлять перелив капитала с ориентацией на приоритетные, перспективные направления развития отраслей народного хозяйства.

В развитых странах накоплен опыт позитивного воздействия и стимулирования государством инвестиционных процессов в виде льготного кредитования инвестиций и пониженного налогообложения инвестируемой прибыли, предоставление субсидий за счет бюджета, выделения средств иностранного займа, снижения таможенных пошлин при ввозе сырья и оборудования из-за рубежа и вывозе готовой продукции.

Однако реальность сегодняшнего дня обусловлена тем, что процессы характеризующие состояние инвестиционной сферы экономики страны, предопределяют режим воспроизводственных процессов, находящиеся под негативным воздействием таких факторов, как уменьшение эффективности и масштабов всего воспроизводственного процесса, а также сокращение реальных объемов инвестирования.

Иначе говоря, процесс инвестирования сегодня является малоэффективным и непривлекательным для инвесторов. Это обусловлено и отсутствием активной государственной политики, которая должна быть направлена на подъем инвестиционной активности, поддержку и оздоровление воспроизводственной структуры экономики. Преодоление дезинтеграции экономики и предотвращение дальнейшего бегства капитала из производственной сферы требует активных и адекватных усилий государства.

Нужны экономические и организационные инструменты, направляющие денежные потоки в подъем производственных инвестиций. Рядом ученых и специалистов предлагаются конкретные механизмы решения этой задачи посредством институтов развития и системы инвестиционных счетов, соответствующего регулирования рынка ценных бумаг, активного использования государственных гарантий. Тогда можно думать о неинфляционных возможностях восстановления нормальной денежной массы и преодоления кризиса неплатежей.

В настоящее время именно структурная перестройка экономики России с ориентацией на структуру потребительского спроса должна быть подчинена приоритетам политики в области социальной переориентации экономики, переструктуризации отраслей промышленности с применением ресурсосберегающих технологий и опережающему росту экспорта наукоемкой продукции. Практика свидетельствует о том, что реализация таких приоритетных направлений осуществима только при мощной государственной политике с применением активного экономического регулирования, при стимулировании процесса формирования механизмов мотивации экономического поведения субъектов рынка инновационных услуг и активизации инвестиционных механизмов инновационной деятельности предприятий. Практика инвестирования в развитых странах показывает, что интеграция инвестиционной и инновационной деятельности оказывается успешной при мощном механизме привлечения денежных вкладов населения и собственных оборотных средств банков развитом рынке ценных бумаг использовании возможностей лизинговых и страховых компаний, инвестиционных фондов, ипотечного кредитования.

Что касается России, то для нее целесообразен, на мой взгляд, выбор такой адаптационной стратегии управления инвестиционным и инновационным процессом, в которой присутствовали бы совместные элементы различных стратегий, опирающиеся на отечественный интеллектуальный потенциал и научно-инновационные ресурсы, способствующие выпуску конкурентоспособных видов продукции и услуг, их реализации на внутреннем и внешнем рынках.

Результативность инвестиционного процесса зависит не только от объемов инвестиций, но и от их эффективности.

В свою очередь, на показатель эффективности инвестиций оказывают влияние динамика и объем трансакционных издержек. Для их снижения необходимо осуществить меры, предусматривающие развитие рыночной инфраструктуры маркетинг, консалтинг, проектное финансирование, мониторинг инвестиционных проектов, система информации и т.д. регулирование цен и тарифов на товары и услуги естественных монополий услуги железнодорожного транспорта, связи, электроснабжения, арендная плата за производственные помещения, особенно для малого бизнеса защита собственности и личности инвестора от криминогенной среды и другие. Стимулирование инвестиций является жизненно важным средством устранения инвестиционного голода в стране.

Особую роль в активизации инвестиционной деятельности должно сыграть страхование инвестиций от некоммерческих рисков.

Важным шагом в этой области стало присоединение России к Многостороннему агентству по гарантиям инвестиций МИГА , осуществляющему их страхование от политических и других некоммерческих рисков. Важное условие, необходимое для частных капиталовложений как отечественных, так и иностранных постоянный и общеизвестный набор догм и правил, сформулированных таким образом, чтобы потенциальные инвесторы могли понимать и предвидеть, что эти правила будут применяться к их деятельности. В России же, находящейся в стадии непрерывного реформирования, правовой режим непостоянен.

Потребность страны в иностранных инвестициях составляет 10-12 млрд. долларов в год. Для стабилизации экономики и активизации инвестиционного климата требуется принятие ряда кардинальных мер, направленных на формирование в стране, как общих условий развития цивилизованных рыночных отношений, так и специфических, относящихся непосредственно к решению задачи привлечения инвестиций. Среди мер общего характера в качестве первоочередных следует назвать - достижения национального согласия между различными властными структурами, социальными группами, политическими партиями и прочими общественными организациями - радикализация борьбы с преступностью - торможение инфляции всеми известными в мировой практике мерами за исключением невыплаты трудящимся зарплаты - пересмотр налогового законодательства в сторону его упрощения и стимулирования производства - мобилизация свободных средств предприятий и населения на инвестиционные нужды путем повышения процентных ставок по депозитам и вкладам - внедрение в строительство системы оплаты объектов за конечную строительную продукцию - запуск предусмотренного законодательством механизма банкротства - предоставление налоговых льгот банкам, отечественным и иностранным инвесторам, идущим на долгосрочные инвестиции с тем, чтобы полностью компенсировать им убытки от замедленного оборота капитала по сравнению с другими направлениями их деятельности - формирование общего рынка республик бывшего СССР со свободным перемещением товаров, капитала и рабочей силы. В числе мер по активизации инвестиционного климата необходимо отметить - принятие законов о концессиях и свободных экономических зонах - создание системы приема иностранного капитала, включающей широкую и конкурентную сеть государственных институтов, коммерческих банков и страховых компаний, страхующих иностранный капитал от политических и коммерческих рисков, а также информационно-посреднических центров, занимающихся подбором и заказом актуальных для России проектов, поиском заинтересованных в их реализации инвесторов и оперативном оформлении сделок под ключ - создание в кратчайшие сроки национальной системы мониторинга инвестиционного климата в России - разработка и принятие программы укрепления курса рубля и перехода его к полной конвертируемости.

Стремительно развивающаяся банковская система России имеет незначительный опыт взаимодействия с предприятиями.

Ситуация определяется, на мой взгляд, следующими факторами Ю жесткие ограничения в сфере валютного контроля и конвертируемости рубля, препятствующие привлечению инвесторов Ю недооценка особенностей рынка и финансово-хозяйственной деятельности при выработке внешнеэкономической стратегии развития банков Ю доминирующая роль банка в сотрудничестве с предприятием, неразвитость банковского обслуживания, отсутствие внутри банковской координации по комбинированным продуктам.

Реальная выгода банков в совместных с предприятиями проектах по привлечению ресурсов внешних инвесторов и размещению собственных состоит в следующем.

Прежде всего тандем банк - предприятие помогает последнему преодолеть бюрократические процедуры по получению лицензии Центрального банка на операции, связанные с движением капитала.

В ряде схем инвестирования банк, располагая генеральной лицензией, может выступить рефинансирующим звеном предоставить предприятию-резиденту полученные от нерезидента ресурсы, пропустив их через свой баланс.

Важным для иностранного инвестора является и то, что банк в случае должного оформления сделки осуществляет контроль над целевым использованием инвестируемых ресурсов предприятием-реципиентом.

В этом случае у банка гораздо больше возможностей для маневрирования при распределении рисков среди участников проекта больший набор финансовых инструментов, операции с векселями и другими ценными бумагами иностранных эмитентов, сделки афорфэ и факторинговые операции. Несовершенство нормативной базы часто вынуждает банки отказываться от эффективных трастовых операции по управлению активами предприятий.

Иногда предприятия, уже имеющие сеть иностранных контрагентов, не могут четко организовать расчеты, что вполне под силу коммерческому банку, содержащему аппарат доверенных банков-корреспондентов. Использование банка как финансового института, который может осуществить хеджирование такого рода сделок в рамках своей производственной деятельности форвардные, фьючерсные и опционные сделки с различными валютными ценностями, дает немало реальных преимуществ. Для рядового предприятия подобные операции сопряжены с дополнительными временными издержками, налоговыми выплатами и, как следствие, удорожанием привлеченных ресурсов.

Поэтому участие банка автоматически повышает рентабельность инвестиций, осуществленных по таким схемам, и прежде всего - для инвестируемого предприятия. Банк также может выступить в качестве налогового зонтика для иностранного инвестора, используя упрощенный механизм в рамках Инструкции Госналогслужбы РФ 34 от 16.06.95 освобождения от налога дохода иностранного юридического лица в рамках краткосрочных межбанковских сделок.

Вместе с тем работа иностранного инвестора через банковские структуры поможет ему избежать статуса постоянного представительства и требования налогового учета, что упрощает процедуру репатриации иностранных инвестиций. Такие схемы инвестирования доступны и выгодны прежде всего средним и малым предприятиям, составляющим основную часть клиентуры банков.

Для крупных предприятий, имеющих выход на мировой рынок, актуален вопрос об организации собственных отделений или об участии в иностранных предприятиях для создания новых производств. 3. 3. Условия и перспективы инвестиционной деятельности коммерческих банков. Летний банковский кризис 2004г. не привел к принципиальному изменению модели развития банковской системы. Очевидно, в 2005 году она по-прежнему будут ориентирована на кредитование как реального сектора, так и населения.

И, скорее всего, достигнутая осенью планка в 53 активов - а именно такова, по оценкам Центра развития, доля кредитов - не является предельной, и в ближайший год эта доля будет расти и дальше Лепетиков Д. Банковский кризис Электронный ресурс Д. Лепетиков Центр развития. Электрон. дан. М.2004.Режим доступа http www.dcenter.ru, свободный Можно предположить, что доминирующим сегментом кредитования населения останутся потребительские кредиты, спектр применения которых весьма широк - от автомобилей и сложной бытовой техники до медицинских и туристических услуг.

Однако и потребительское кредитование нуждается в совершенствовании инфраструктуры. Расширение круга заемщиков, вовлечение в него новых социальных групп с меньшими доходами и собственностью повышает риски кредитования, а значит, потребует большего внимания к анализу заемщика. Эти проблемы могут быть решены, если в России возникнет система кредитных бюро, в которых как раз и концентрируется информация о конкретных заемщиках.

Однако вплоть до осени текущего года таких структур в нашей финансовой системе практически не было. Лишь в сентябре объявили о создании кредитного бюро с участием мирового лидера - компании Experian и агентства Интерфакс, а в ноябре Ассоциация российских банков сообщила, что одним из учредителей создаваемого под ее эгидой Национального бюро кредитных историй НБКИ станет другая крупнейшая компания - TransUnion. По всей видимости, именно привлечение иностранных компаний способно решить главную проблему, до сих пор препятствующую созданию системы кредитных бюро проблему взаимного недоверия и, соответственно, нежелание делиться информацией о своих клиентах.

Однако, на мой взгляд, несмотря на заманчивые перспективы роста кредитования частных лиц, основной доход банков, как и прежде, будет приходиться на кредиты предприятиям. В европейских странах большую часть ВВП производит малый и средний бизнес, у нас же его вклад существенно.

Отчасти это происходит из-за нехватки средств. Но, по оценке Центра развития, роль этой части клиентуры в банковских кредитах как раз будет увеличиваться. С одной стороны, в условиях дефицита клиентуры банки не могут уже пренебрежительно относиться и к небольшим клиентам с другой стороны, растут и сами клиенты они выводят свой бизнес из тени, становятся более прозрачными, экономически грамотными, обретают финансовую устойчивость. Я считаю, что важной предпосылкой для этого станет приходящееся на 2005 год начало реальной работы системы страхования банковских вкладов.

Первые банки вступили в нее в конце сентября, а окончательное ее формирование завершится к апрелю следующего года. Скорее всего, ее членами станут практически все банки, играющие заметную роль на рынке частных вкладов, а отсеяно будет небольшое количество банков с незначительным объемом депозитов. События лета 2004 г. показали, что наличие законодательным образом закрепленных гарантий является существенным фактором, препятствующим распространение паники она прекратилась после принятия Государственной думой закона о гарантировании всех вкладов размером до 100 тыс. рублей вне зависимости от вступления банка в систему страхования.

Главной интригой 2005 года в банковской сфере большинство опрошенных ПРАЙМ-ТАСС экспертов считают окончательные итоги рассмотрения Центробанком заявок на вступление в систему страхования вкладов. Те банки, которые не попадут с систему, утратят доверие не только вкладчиков, но и корпоративных клиентов.

В итоге таким кредитным учреждениям придется сократить или вовсе прекратить свою деятельность. Кроме того, важным событием 2005 года, по мнению ведущих аналитиков, станет окончательный переход банков на международные стандарты финансовой отчетности МСФО , и, если для крупных банков это не составит труда, поскольку они уже перешли на МСФО, то для мелких и средних банков это окажется тяжелой задачей. Для перехода на новые стандарты отчетности необходимо полностью перестроить систему учета, изменить учетную политику, технически переоборудовать учетный процесс.

К наиболее важным изменениям, на мой взгляд, в структуре банковской системы в ближайшие год-два можно отнести некоторое усиление позиций банков-нерезидентов и сохранение значимого сегмента за государственными банками. Летний переток депозитных средств населения в госбанки и к нерезидентам добавил им более 2 этого рынка, равно как увеличилась и доля кредитов предприятиям и населению Лепетиков Д. Банковский кризис Электронный ресурс Д. Лепетиков Центр развития.

Электрон. дан. М. 2004. Режим доступа http www.dcenter.ru, свободный Участие банков на рынке ценных бумаг в 2005 году во многом будет определяться темпами его развития. В тех его секторах, где участие банков заметно это государственные ценные бумаги в рублях и в иностранной валюте, а также рынок корпоративных облигаций, они сохранят свои позиции как эмитенты и как инвесторы. Однако, на мой взгляд, можно предположить, что в ближайшем будущем все же финансирование экономики по-прежнему будет осуществляться преимущественно через кредитование. Произойдут существенные изменения в инвестиционных процессах и применяемых инвестиционных технологиях возможность информационного и финансового контроля за использованием инвестиционных ресурсов инвестора в режиме On-line, удаленного на любое расстояние от места вложения ресурсов внедрение единых информационных стандартов залоговых механизмов, бухгалтерской отчетности, представления проектов и программ, предприятий, регионов и государств в информационных системах создание интегрированной инвестиционной инфраструктуры банковской, законодательной, организационной обслуживания инвестиций. разработка и реализация интегральных механизмов и технологий управления инвестиционными процессами. Основой для интеграции механизмов и инструментов инвестиционного рынка, на мой взгляд, станут информационные технологии, которые составят совместно с организационными основу пирамиды управленческих решений.

Все остальные организационные, инвестиционные, финансовые, законодательные приобретают подчиненный характер и будут развиваться на основе ведущих тенденций развития информационных.

Последние будут характеризоваться следующими особенностями унификацией информационного отражения и актуального сопровождения, глубокой характеристикой каждого объекта инвестиций и бизнеса, позволяющего в любой точке мира получить оперативную достоверную информацию об этом объекте законодательным обеспечением достоверности информации любого уровня, согласование такого обеспечения межгосударственными многосторонними соглашениями всех стран мирового сообщества организационное обеспечение проводимых сделок на рынках товаров, финансов, услуг и инвестиций в среде Internet, унификация элементов хозяйственного права стран мира, обеспечивающих безопасность таких сделок окончательный перевод финансово-банковского сопровождение бизнеса в среду информационных и виртуальных технологий Законодательная база глобального инвестиционного рынка также будет представлять гармоничную, сбалансированную многоуровневую систему законодательных и нормативных актов, построенную на основе информационных технологий.

В 2005 году банковская система России должна будет окончательно определиться с путями своего развития на фоне растущей конкуренции со стороны иностранных банков.

По мнению аналитиков, наступивший год пройдет под знаком реструктуризации банковской системы, слияний и поглощений в финансовом секторе экономики.

Ожидается, что этот процесс продлится 2-3 года, в результате чего на рынке останутся только крупнейшие и конкурентоспособные банки.

ПРАЙМ-ТАСС, новости Электронные ресурс Информационное агентство ПРАЙМ-ТАСС. Электрон. дан. М. 2005.Режим доступа http www.prime-tass.ru, свободный. По мнению ведущих аналитиков, в период ближайших полутора лет возможен следующий сценарий развития рынка облигационных займов.

При отсутствии резких изменений в регулировании рынка, можно ожидать, что к концу 2005 года количество эмитентов увеличится до 200-300, а объем операций вырастет до 150 млрд. руб. Будет происходить удлинение сроков заимствований, расширения круг отраслей, предприятия которых будут прибегать к выпуску облигаций. К концу следующего года произойдет существенная активизация оборотов вторичного рынка. Как уже было сказано выше, в настоящее время акции многих компаний, котирующихся на фондовом рынке являются недооцененными.

Общее правило, которое выработано мировой практикой функционирования фондовых рынков можно резюмировать следующим образом 1. Когда рыночная стоимость больше действительной стоимости, акция явно переоценена рынком. Рано или поздно рынок осознает это, и, следовательно, цена неминуемо снизится. 2. Когда рыночная стоимость меньше действительной стоимости, рынок недооценивает исследуемые акции. Рано или поздно рыночные котировки этих ценных бумаг должны возрасти. С одной стороны, общая недооценка российских предприятий говорит о неразвитости экономики и, как следствие, рынка ценных бумаг в стране, дефиците инвестиций, ведь рыночная цена акций складывается, прежде всего, под воздействием спроса и предложения акций.

С другой - цена акции все же должна начать расти. В этих условиях инвестор, нацеленный на средне- и долгосрочное вложение капитала, должен определить именно те акции, которые в ближайшие годы дадут максимальный прирост своей рыночной стоимости. В выборе объектов инвестирования российские инвесторы чаще прибегают к железной логике, нежели чем к расчетам финансовых показателей и коэффициентов инвестиционной привлекательности акций предприятия Во-первых, надо выбирать наиболее перспективные отрасли экономики, продукция которых пользуется наибольшим спросом, рынки сбыта продукции этих отраслей должны только расти.

Традиционно первый по привлекательности сектор - нефть. Нефть - международный товар, его легко оценить.

Показатели рыночной капитализации компании на баррель запасов или добычи - уже основа для сравнения российских компаний с иностранными. Следующие отрасли, вызывающие интерес у инвесторов телекоммуникации и энергетика. Во-вторых, надо выбирать предприятия, информация обо всех аспектах деятельности которых полностью доступна акционерам, то есть прозрачные компании в смысле финансов. Третья составляющая потенциально успешной компании - профессиональный менеджмент. Большое значение при выборе акций для инвестирования имеет оценка влияния ликвидности акций проще говоря, торгуемости акций на их рыночную стоимость.

Это особенно актуально на нашем развивающемся рынке, где велико количество неликвидных и малоликвидных ценных бумаг. По многим акциям сделки не совершаются неделями. По мере того как акция становится более ликвидной, продвигаясь вверх по уровням ликвидности, все более высокая премия за ликвидность входит в рыночную цену - цена акций растет. Исходя из влияния ликвидности на рыночную стоимость акции может быть достаточно прибыльной стратегия поиска компаний, находящихся на грани перехода из разряда малоликвидных в достаточно ликвидные.

Инвесторы, делающие ставку на рост ликвидности, стремятся опередить рынок, находя предприятия, которые частично недооценены. В каждой отрасли российской промышленности найдутся дешевые, малоликвидные предприятия с солидной чистой прибылью, с конкурентоспособной продукцией и широким рынком сбыта, а также сильной командой менеджеров.

Эта система законодательных актов должна быть согласована, взаимоувязана как по вертикали международные акты - федеральное - региональное законодательство, так и по горизонтали самодостаточность и недублируемость законодательных и нормативных актов каждого иерархического уровня управления, охватывающую сферы экономики, экологии, культуры, социальной и региональной государственной политики. Особое значение приобретает процесс создания многосторонних соглашений, актов, регулирующих деятельность инвестиционных институтов и государств на интегрированном мировом инвестиционном рынке.

И здесь Россия вправе выступить с опережающими инициативами. Законодательные и, в первую очередь, международные акты должны обеспечить достоверность предоставления информации об инвестиционном рынке, проектах и программах, соискателях инвестиций, производственных системах и предприятиях, выполнение обязательств перед инвесторами, предоставление последним льгот и преференций на период освоения ресурсов.

Законопроекты вышеназванного направления должны быть первоочередными для рассмотрения и принятия нашей законодательной властью Система инвестиционного законодательства должна учитывать требования международных инвестиционных и финансовых институтов, для реализации возможности участия субъектов инвестиционного рынка в международных проектах и программах. Отдельная, самостоятельная задача унификации этих требований, перечня обязательных законодательных и нормативных актов, принципиальных их положений для всех членов мирового инвестиционного сообщества.

В-четвертых, на основе основных законодательных актов и для обеспечения их функционирования должна быть создана международная нормативно-правовая база, унифицированная система учета и отчетности, интегральный пакет модельных законодательных решений, позволяющих государствам мира оперативно гармонизировать свою законодательную базу. Развитие инвестиционных институтов, на мой взгляд, будет подвержено следующим изменения и определяться следующими основными тенденциями Во-первых, глобализация самих институтов, их слияние и интернационализация, что мы сегодня и наблюдаем во всем мире, правда без участия российских структур.

Во-вторых, инвестиционные институты должны все больше ориентироваться на создание условий для проникновение иностранного капитала, создания благоприятных условия для такого проникновения. Речь идет о страховании инвестиционных рисков, учете разности валютных ставок национальных валют, долгосрочности предоставления инвестиционных ресурсов, ликвидности залоговых активов и предоставляемых гарантий.

Именно организационные структуры, реализующие вышеназванные функции - первоочередная задача ближайшего времени для субъектов инвестиционного рынка. В-третьих, развитие инвестиционного инструментария будет осуществляться через информационное моделирование инвестиционных услуг и только затем выстраивание необходимых недостающих его материальных элементов. Организационная инфраструктура инвестиций будет становиться все более интернациональной и интегрированной.

Чем более разностороннее будет состав такой инфраструктуры, тем полнее она сможет реализовывать возможности различных государств, инвестиционных технологий и привлекать ресурсы на более удобных и выгодных условиях. Учитывая неодинаковый уровень развития финансовой и банковской инфраструктуры в регионах мира, системный кризис многих экономик, невозможность самостоятельно организовывать финансирование крупных, долгосрочных проектов и программ, финансовые и инвестиционные институты должны размещаться в регионах с избыточным капиталом, с развитой инвестиционной инфраструктурой.

Организационная инфраструктура инвестиционного рынка должна позволить осуществлять построение финансовых мультипликаторов, создавать возможность размещения относительно дешевых ресурсов под обеспечение различных инструментов и гарантий, уровень доходности, уровень инвестиционных рисков. Создаваемая инвестиционная инфраструктура должна быть понятной и привычной и