Система показателей рентабельности. Финансовый леверидж

Показатели рентабельности являются относитель­ными характеристиками финансовых результатов и эффектив­ности деятельности предприятия. Они измеряют доходность предприятия как отношение прибыли к абсолютной величине фак­тора, ее порождающего — капиталу, обороту, выручке, издержкам.

Существует большое количество показателей рентабельности, которые характеризуют эффективность деятельности предприятия с различных позиций. Эти показатели можно сгруппировать по направлениям:

* рентабельность продукции;

* рентабельность продаж;

* рентабельность капитала и активов;

* показатели рентабельности, рассчитанные на ос­нове потоков денежных средств.

1. Показатели рентабельности продукции измеряют эффективность производства и реализации различных видов конечной продукции фирмы. Существуют следующие подходы к расчету данных показателей:

Р_прод = П_ед/С_ед*100%=(Ц_ед-С_ед)/С_ед*100%

 

Р_прод – рентабельность продукции, %;

П_ед – прибыль в структуре цены единицы продукции, р.;

С_ед – себестоимость единицы продукции, р.;

Ц_ед – цена единицы продукции, р.

Р_прод = П_п/С_рп*100%

 

П_п –прибыль от реализации продукции (прибыль от продаж);

С_рп – себестоимость реализованной продукции.

2. Показатели рентабельности продаж имеют особую значимость в финансовом управлении для оценки доходности отдельных видов продукции. В зависимости от того, какой показатель прибыли находится в числителе формулы, можно выделить следующие показатели, относящиеся к данной группе:

2.1. Рентабельность продаж

Р_п=П_п/В_тек*100%

 

2.2 Валовая рентабельность продаж

ВР_п=ВП/В_тек*100%

 

2.3 Чистая рентабельность продаж

ЧР_п=ЧП/В_тек*100%

 

 

где P_п — рентабельность продаж, %;

ВР_п — валовая рентабстьность продаж, %;

П_п — прибыль от продаж, р.;

ВП — валовая прибыль, р.;

В_тек - выручка от продаж, р.;

ЧР_П — рентабельность продаж по чистой прибыли (чистая рентабельность продаж), %;

ЧП — чистая прибыль, р.

Показатель чистой рентабельности продаж (рентабельность продаж по чистой прибыли) используется при планировании финансовых результатов, при составлении прогнозных форм финансовой отчетности в практике финансового менеджмента, поэтому, используя обозначения показателей согласно международной практике, формула расчета чистой рентабельности продаж будет иметь следующий вид:

М=NP/S*100;

 

М – рентабельность продаж по чистой прибыли (чистая рентабельность продаж), %;

NP – чистая прибыль, р.;

S – выручка от продаж, р.

3 Показатели рентабельности капитала показывают, сколько рублей прибыли приносит использование одного рубля ка­питала. Данная группа показателей характеризует взаимосвязь прибыли и инвестиций и является наиболее важной в системе пока­зателей рентабельности для оценки эффективности деятельности предприятия.

3.1. К показателям рентабельности капитала относятся:

3.1.1. Рентабельность капитала

Р_К=П_н/о/К*100%

 

3.1.2. Чистая рентабельность капитала

ЧР_к=ЧП/К*100%

 

3.1.3. Рентабельность собственного капитала

Р_ск=П_н/о/СК*100%

 

Р_К – рентабельность капитала, %;

К – средняя величина капитала предприятия, %;

ЧР_к – чистая рентабельность капитала, %;

ЧП – чистая прибыль, р.;

Р_ск – рентабельность собственного капитала, %;

СК – средняя величина собственного капитала предприятия.

 

3.1.4. Чистая рентабельность собственного капитала показывает, сколько рублей чистой прибыли приходится на рубль собственных вложенных средств:

ЧР_ск=ЧП/СК*100%

 

где ЧP_ск — рентабельность капитала, %.

Данный показатель аналогично показателю чистой рентабельности продаж является одним из основных, используемых в практике финансового менеджмента, поэтому согласно международ обозначениям, формула будет иметь вид:

ROE=NP/E*100%

 

где ROE — чистая рентабельность собственного капитала, %;

Е — средняя величина собственного капитала, р.

3.2. Наиболее общее представление о доходности фирмы дает показатель экономической рентабельности активов, исчисляемый как отношение прибыли до уплаты процентов и налогов (ЕВIT) к сумме активов фирмы. Именно экономическая рентабельное характеризует результативность использования всех финансовых ресурсов фирмы, вложенных в ее имущество, а размер прибыли до выплаты процентов и налогов отвечает па вопрос, достаточно ли этого размера, чтобы обеспечить ожидаемые доходы кредиторам, инвесторам, собственникам, государственным органам.

Используя здесь и далее международные обозначения, формула экономической рентабельности активов будет иметь вид:

RONA=EBIT/A*100%

 

RONA – экономическая рентабельность активов, %;

EBIT – прибыль до выплаты процентов и налогов, р.;

А – величина активов, р.

Четвертая группа показателей формируется на базе расчета уровня рентабельности аналогично показателям первой, второй и третьей групп, однако вместо прибыли в расчет принимается чистый приток денежных средств. Рассчитанные таким образом показатели дают представление о степени возможности предприятия обеспечить кредиторов, заемщиков и акционеров денежными средствами в связи с использованием имеющегося у него производственного капитала.

Для выявления путей повышения рассмотренных выше групп показателей рентабельности их можно моделировать по факторным зависимостям с различной степенью детализации.

Наибольшую популярность имеет модель разложения в факторную систему покзателя экономической рентабельности активов, впервые испльзованная в финнансовом менеджменте компании Дюпона.

Базовая и модифицированная формулы модели Дюпо­на имеют следующий вид:

ROA=NP/A=M*RO=NP/S*S/A

ROA=NP/E=ROA*FD=M*RO*FD=NP/S*S/A*A/E

 

где ROA —рентабельностьактивов;

NP — чистая прибыль;

А — активы;

М — рентабельность продаж по чистой прибыли;

S — выручка от продаж;

ROE — рентабельность собственного (акционерного) капитала;

Е — собственный (акционерный) капитал;

FD — финансовый рычаг, мультипликатор собственного капи­тала;

RO – коэффициент оборачиваемости активов, ресурсоотдача.

Результат формулы получен путем умножения числителя и знаменталя дроби NP/A на выручку от продаж. Результат формулы – путем умножения числителя и знаменятеля дроби на величину выручки от продаж и активов.

Главное правило регулирования экономической рентабельности активов: при низкой прибыльности продаж, рассчитанной по чистой прибыли (М = NP/S), необходимо стремиться к ускорению оборачиваемости капитала и его элементов (RO = S/A) и наоборот, определяемая теми или иными причинами низкая деловая активность предприятия может быть компенсирована только понижением затрат на производство продукции и ростом цен, т. е. повышением прибыльности продаж.

В конечном итоге показатель рентабельности собственно питала можно разложить на ряд факторов, которые наглядно представлены на рисунке 4.

Формула рентабельности собственного капитала позволяет исследовать влияние на рост или снижение доходности собственного капитала фирмы трех факторов:

• изменение рентабельности продаж по чистой прибыли;

• изменение оборачиваемости капитала;

• изменение структуры капитала фирмы (мультипликатора собственного капитала).

Изменение структуры капитала в сторону заемного может привести к увеличению прибыли, приходящейся на рубль собственных средств. Данное явление получило название финансового левериджа (финансового рычага).

В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя леверидж».

 

 

+

A

 

 

Рисунок 4 – Факторная модель прогнозирования рентабельности акционерного капитала

 

В буквальном понимании леверидж означает действие небольшой силы (рычага), с помощью которой можно перемещать довольно тяжелые предметы. Леверидж является одним из наиболее часто используемых инструментов в международной и российской теории и практике финансового менеджмента, с помощью которого возможно принятие решений о структуре капитала организации, об уровне ее финансового риска, о взаимосвязи прибыли и факторов, оказывающих влияние на ее величину, поэтому далее целесообразно привести формулы расчета левериджа (рычага) в международных обозначениях.

Известны два подхода к определению величины финансово левериджа.

Европейская концепция количественной оценки финансового левериджа предполагает расчет его эффекта. Эффект финансового левериджа — это приращение рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования заемного капитала, проценты по которому относятся на расходы организации при налогообложении прибыли.

Этот эффект возникает, если организация привлекает заемные средства по ставке более низкой, чем рентабельность активов. Поэтому первой составляющей эффекта финансового левериджа выступает так называемый дифференциал (Df), равный разности между рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам, определяемый по формуле:

Df = RONA - Rt,

где RONA — экономическая рентабельность активов, рассчитанная по формуле, %;

Rt — средняя расчетная ставка процента по ссудам и займам, проценты по которым относятся на затраты организации, %.

Следует иметь в виду, что согласно положениям ч. 2 ст. 269 НК РФ к расходам в виде процентов по долговым обязательствам, уменьшающим налоговую базу при исчислении налога на прибыль, относят суммы процентов в пределах 1,1 ставки рефинансирования ЦБ РФ (при отсутствии долговых обязательств данных на сопоставимых условиях).

Средняя расчетная ставка процентов рассчитывается по форфуле:

Rt = In / D *100%,

где In — проценты по ссудам и займам, относимые на расходы, ден. ед.

D — величина заемных средств, ден. ед.

Следует отметить, что при расчете эффекта финансового рычага в составе капитала предприятия не учитывается кредиторская задолженность, тк. она привлекается, как правило, на бесплатной основе.

При реализации заемной политики предприятия необходимо следить за тем, чтобы дифференциал был положительным. Превышение средней ставки процентов над экономической рентабельностью активов приводит к отрицательному значению эффекта финансового рычага и снижению чистой рентабельности собственного капитала.

Понятно, что эффект финансового левериджа будет усиливаться с увеличиеним соотношения между заемными и собственными средствами, поэтому второй составляющей является так называемое плечо рычага (DFL_p), рассчитываемое по формуле:

DFL_p= D/ Е

 

Е – величина собственных средств, ден. ед.

Таким образом, эффект финансового левериджа EFL рассчиты­вается по формуле:

EFL = (1 - Т) х (RONA -Rt)* D/ Е

 

где Т — ставка налога на прибыль, коэффициент;

(RONA-Rt) — дифференциал финансового левериджа, %;

D/ Е — плечо финансового левериджа, коэффициент.

Эффект финансового левериджа носит двойственный характер. Привлекая заемные средства, т.е. увеличивая плечо, организация расширяет масштабы своей деятельности, способствуя таким образом росту рентабельности активов. Одновременно растет и риск неплатежеспособности организации, т. е. риск кредитора.

Помимо вышеуказанной концепции расчета эффекта финансового левериджа, которая характерна для европейской школы финансового менеджмента выделяют американскую концепцию, которая предполагает расчет уровня финансового левериджа (силы воздействия финансового левериджа).

Суть расчетов уровня финансового левериджа DFL состоит в следующем:

DFL = TNP / TEBIT

 

где TNP — темп прироста чистой прибыли, %;

TEBIT — темп прироста прибыли до вычета процентов и налогов, %.

Преобразуя предыдущую формулу расчет уровня финансового левериджа сводится к следующей зависимости:

DFL=(DNP/ NP)/ (DEBIT/ EBIT)

 

где DNP — прирост величины чистой прибили по сравнению с базовым периодом, ден. ед.;

NP — величина чистой прибыли в базовый период, ден. ед.;

DEBIT — прирост величины прибыли до вычета процентов и налогов по сравнению с базовым периодом, ден. ед.;

EBIT — величина прибыли до вычета процентов и налогов в базовый период, ден. ед.

Величина чистой прибыли определяется по формуле

NP = (EBIT-In)*(1-T),

 

где In — проценты по ссудам и займам, относимые на расходы, ден. ед.

Изменение чистой прибыли содержит в себе постоянную часть в виде сумм процентов по ссудам и займам, поэтому ее прирост определяется только изменением прибыли до вычета процентов и налогов по формуле:

DNP = DEBIT х (1 - Т).

Таким образом, расчет уровня финансового левериджа можно представить в виде формулы:

DFL = (DEBIT*(1-T)* EBIT)/((EBIT-In)*(1-T)* DEBIT)= EBIT/(EBIT-In)

 

Уровень (сила воздействия) финансового левериджа показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении прибыли до вычета процентов и налогов больше были, т. е. он характеризует степень вариабельности чистой прибыли организации, уровень финансового риска.

Имея двойственный характер, высокая сила воздействия финансовых рисков вложения капитала, с другой стороны, обеспечивает более высокий прирост чистой прибыли при развитии организации. Низкое значение силы воздействия финансового левериджа свидетельствует о меньших финансовых рисках вложения капитала, но и меньших объемов прироста чистой прибыли.