Теория структуры капитала Модильяни-Миллера

Теория структуры капитала Модильяни-Миллера.

Ключевой вопрос финансового менеджера: формирование капитала фирмы. В 1958 году Франко Модильяни и Мертон Миллер опубликовали работу «The Cost of Сapital, Corporation Finance, and the Theory of Investment», ставшую настоящим открытием в теории финансов.

Открытия Миллера и Модильяни обычно представляют в виде трёх теорем. Теорема 1. Описание рыночной стоимости компании и способ её определения как отношение чистой операционной прибыли к с тоимости капитала при отсутствии долга и налогового щита по процентам.// Белолипецкий 230. Средние затраты фирмы на капитал не зависят от его структуры и равны норме капитализации потока доходов от акций в этом классе фирм. Теорема 2. Модель оценки стоимости акционерного капитала при наличии финансового рычага и её налоговые свойства.

Рыночная цена акции определяется уровнем капитализации ожидаемого на неё дохода пр непрерывно изменяющейся доходности, задаваемой уравнением: где r- средняя ставка процента Теорема 3. представляет собой описание того, как по данным о стоимости капитала и ставке внутренней доходности следует принимать инвестиционные решения. Выводы из этой теоеремы получили название ММ-парадокс. Минимальная величина доходности инвестиций в фирму в любом случае не должна быть меньше рк, и она абсолютно не зависит от типа используемых фирмой финансовых инструментов.

Они пришли к выводу, что стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала. В 1963 году Модильяни-Миллер опубликовали вторую работу по структуре капитала «Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction», в которой ввели в первоначальную модель фактор налогообложения корпораций. Позднее различные исследователи путем смягчения первоначальных предпосылок теории пытались адаптировать ее к реальным условиям.

Таким образом, было установлено, что с определенного момента (когда достигнута оптимальная структура капитала) при увеличении доли заемног о капитала стоимость фирмы начинает снижаться, т.к. экономия на налогах перекрывается ростом затрат вследствие необходимости поддержания более рисковой структуры источников средств. Модифицированная теория полагает: • наличие определенной доли заемного капитала идет на пользу фирме; • чрезмерное использование заемного капитала приносит фирме вред; • для каждой фирмы существует своя оптимальная доля заемного капитала.

Подробнее с теорией структуры капитала можно познакомиться в лекции, специально посвященной этой тем е. 8.