Доходность и риск в оценке эффективности инвестиций в ценные бумаги

В условиях рынка продавца, покупателя и любого участника рынка в основном волнует доход, полученная прибыль. Это положение относится и к рынку ценных бумаг.

Покупатели, обладающие свободными финансовыми ресурсами и вкладывая их в акции, облигации, иностранную валюту, депозиты и другие финансовые инструменты предполагают получить прибыль, продавцы ценных бумаг в свою очередь предполагают получить денежные ресурсы в замен ценных бумаг с дальнейшим их вложением в инвестиции с целью получения прибыли и выплаты дивидендов держателям ценных бумаг. В ходе рыночных отношений в данной ситуации одна из сторон несет определенный риск и редко когда бывает равновесие. Во многом это определяется конъюнктурой рынка. Равновесие между участниками достигается, когда спрос равен предложению, тогда и рыночная цена соответствует истинной цене ценных бумаг. Обозначим спрос через "V", а рыночную цену через “Р”. В этом случае, при достижении равновесия спроса и предложения Р=V, если рыночная цена не совпадает с истинной (настоящей) ценой, то равенство примет вид Р≠V, когда Р<V, это свидетельствует о недооценке истинной стоимости ценных бумаг и Р>V, то это говорит о том, что ценные бумаги переоценены. Как правило, рынок корректирует цены. Так, у недооцененных ценных бумаг их курс цен на рынке растет, у переоцененных падает.

Инвесторы, вкладывая свои свободные денежные средства в ценные бумаги предполагают получение дохода за счет покупки недооцененных ценных бумаг, с последующей их перепродажей по более высокой цене, принося определенный доход. В этом случае эффективность таких операций называют ставкой доходности. Здесь важно учесть риск не получения ожидаемой доходности. Данный риск обусловлен тем, что не всегда имеющиеся и используемые активы приносят доход, в т.ч. желаемый.

У инвесторов, вкладывающих финансовые свободные средства в ЦБ различные цели. Так, трейдер – инвестор – спекулянт стремится получить доход за счет разницы цен между покупкой и продажей. Как правило, здесь производятся короткие операции.

Портфельные менеджеры стремятся получить доход за счет оптимальной диверсификации вложений с меньшим риском.

Вкладывая капитал в ценные бумаги, необходимо владеть элементом финансового анализа рынка ценных бумаг. Как правило, прибыль получает тот инвестор, который быстрее определяет неверно оцененные активы. При этом имеет опыт в прогнозировании цен, ожидаемой доходности, риска финансовых активов и в стратегическом управлении инвестиционной деятельности.

Результаты инвестиций в ценные бумаги определяют с помощью качественного показателя доходности.

Доходность – это относительный показатель, отражающий доход за определенный отрезок времени (лаг) или это индекс доходности.

Во многих случаях используют процентные ставки, по существу это одно и тоже. Когда ставка задается, то как правило это годовая ставка. Ценные бумаги, порой обращаются на рынке больше года или меньше. В этом случае используются различные методы определения доходности, а именно:

1. Доходность за период – это доходность, которую инвестор получит за определенный период времени и рассчитывается по формуле:

где Ґ – доходность (капитализация) за период;

Д – первоначально инвестированный капитал;

Дn – сумма, полученная через “n” лет.

Например, вкладчик вложил в ценные бумаги – 100000 руб. и получил через 3 года 250000 руб. В этом случае доходность его операции составит:

где Ґ – доходность в расчете на год;

n – число лет.

Так, среднегодовая доходность по вышеприведенному примеру составит:

или 20,11%

В том случае, когда сложный процент начисляется несколько раз в год "m" , тогда доходность за год рассчитывается по формуле:

Результат в скобках, характеризует доходность за один период, которую умножают на количество периодов. На фондовом рынке имеет место обращение ценных бумаг с краткосрочным доходом. Тогда доходность рассчитывается по формуле:

Например – первоначальные вложения составили 100000 руб., капитализация к концу года составит 101000 руб., доходность рассчитывается ежеквартально, расчетный период года составит 360 дней, возможно использовать (365 и 366 дней). Исходя из изложенного, определяем доходность вложений в ценные бумаги:

или 12%

Одновременно рекомендуется рассчитывать эффективную доходность или эффективный процент. Эффективный процент доходности рассчитывается по формуле:

 

Ґ эф =( 1+ Ґ	t	)		-1 или Ґ эф =(1+ Ґt)		-1
	t	t

где Ґ эф- эффективный процент доходности в расчете на год;

t – период от покупки до продажи, т.е. конец действия финансовой операции;

Ґ – простой процент в расчете на год;

Ґt – доходность в период t.

Исходя из вышеприведенного примера, рассчитаем эффективный процент доходности за год.

Ґ эф=(1+0,12		)		-1 = 11,12%

При оценке инвестиционной доходности ценных бумаг применяются следующие методы оценки и управления:

ü количественные и статические;

ü макроэкономические;

ü микроэкономические;

ü финансовая и бухгалтерская отчетность.

При этом важно выявить неправильно оцененные ценные бумаги, предполагающие обнаружение ошибок при оценке будущих доходов, влияющих на дивиденды ценных бумаг, т.е. поиск факторов не отраженных в рыночном курсе ценных бумаг акционерных обществ. С этой целью определяют истинную стоимость ценной бумаги, сравнивая ее с текущим курсом. При условии, что рыночный курс выше истинной стоимости, то ценная бумага переоценена и наоборот, если рыночный курс ниже истинной стоимости, то ценная бумага не переоценена.

Вместе с тем, используют метод будущей доходности, сравнивая полученную доходность с прозрачной доходностью.

При изучении истинной (внутренней) доходности используют следующую формулу расчета:

Кид= Оса * Сса;

где Кид- внутренняя стоимость ценной бумаги;

Оса- оценочная стоимость одной акции;

Сса- справедливая или нормальная величина стоимости одной акции.

Сса=Ца-П;

где Ца - цена одной акции;

П- прибыль одной акции.

На внутреннюю стоимость ценной бумаги оказывают влияние следующие показатели:

ü величина валового внутреннего продукта;

ü объем продаж в отрасли;

ü размер продаж;

ü расходы акционерного общества.

Рыночная экономика предполагает свободный выбор инвестиционных вложений. Для физических и юридических лиц при вложении собственного капитала очень важно определить инвестиционный риск.

Риск в финансовых и деловых операциях - это экономическая категория, изменяющая количественные и качественные параметры успеха или неудачи инвестора за счет вложенных средств, с учетом прогнозируемых и непрогнозируемых факторов.

По своей экономической природе финансовые операции, как правило, всегда связаны с риском. Выделяют особую категорию риска – инвестиционный риск, где очень сложно определить конечный результат и прибыль от конкретных вложений.

В литературе довольно подробно дана характеристика и классификация рисков в ценные бумаги. К таким рискам относят:

ü риск нормативно-законодательных изменений;

ü инфляционный риск;

ü систематический риск;

ü несистематический риск;

ü селикативный риск;

ü временной риск;

ü риск ликвидности.

Риск нормативно-законодательных изменений предполагает изменение условий эмиссии, а также эмиссия может быть признана недействительной.

Инфляционный риск – вызывает снижение доходов, а инвестор несет реальные потери.

Систематический риск сопровождается кризисом рынка ценных бумаг.

Несистематический риск включает в себя все виды риска, связанные с той или иной ценной бумагой.

Селикативный риск – необоснованный выбор ценных бумаг при формировании портфеля.

Временной риск – неудачно выбранный период эмиссии, покупки и продажи ценных бумаг.

Риск ликвидности связан с финансовым положением предприятия, оценкой инвестиционной привлекательности ценных бумаг.

Как правило, все виды риска, в том числе и инвестиционный риск, аккумулируются в финансовый риск или являются его разновидностью.

Инвестиционный риск ценных бумаг подразделяют на диверсифицированный и не диверсифицированный.

В России в пост-советский период ценные бумаги стали финансовым механизмом, способствующим развитию и углублению инвестиционной деятельности, и конечно это сопровождается инвестиционным риском. Инвесторы, вкладывая свои свободные финансовые ресурсы, преследуют следующие цели:

ü обеспечить стабилизацию первоначального капитала и его капитализацию;

ü заменять денежные средства в процессе обращения ценных бумаг;

ü способствовать доступу дефицитных услуг, имущественных и неимущественных прав через рынок ценных бумаг;

ü расширить сферы влияния на сегменте рынка и перераспределение собственности.

Таким образом, инвестируя финансовые ресурсы в ценные бумаги необходимо определить соотношение прибыли и риска. Прибыль, опережающая риск, гарантирует эффективность финансовых вложений. Для избежания риска очень важно определить непредвиденное наступление неблагоприятных событий. Выявленные неблагоприятные события и являются мерой риска.

Рассмотрим это на примере:

Инвестор вложил свои свободные денежные средства в компанию С и Д, сформировав свой портфель из 2-х компаний.

Компания "С" на рынке функционируют более 10 лет, бизнес находится в стадии зрелого роста, имеет значительные денежные потоки, финансовую устойчивость и соответственно характеризуется стабильностью в выплате дивидендов.

Компания "Д" относительно молодая, созданная на венчурном капитале. По характеру она агрессивная, быстрорастущая, но имеет резкие колебания в финансовых результатах, т.е. от размера прибыли до наличия убытков, что существенно влияет на размеры выплачиваемых дивидендов.

Для анализа риска, доходности и оценки эффективности инвестиции в ценные бумаги вышеуказанных компаний, используем статистические наблюдения за ряд лет в части получения того или иного размера (или наступления события) доходности. С этой целью составим таблицу характеристик возможных ставок доходности и вероятности их достижения, на базе приведенных в таблице данных определим ожидаемую ставку доходности по каждому виду акции и выведем интегрированный показатель доходности ценных бумаг по каждой компании в отдельности.

Таблица №1

Характеристика предполагаемых ставок доходности и вероятности их достижения

Вероятность наступления события (Rj)	Ставки доходности (СДj)
C	Д
0,4 0,4 0,2	70% 16% -50%	50% 20% 10%
1,0

 

Ожидаемую ставку доходности СД по каждому виду акций рассчитаем следующим образом:

Для акций компании "С"

CДc = Rj*CД j= 0,4*(70%) + 0,4*(16%) - 0,2*(50%) = 2,8% + 6,4% - 10% = 24,4%

Для акций компании “Д”

CДc = Rj*CД j= 0,4*(50%) + 0,4*(20%) + 0,2*(10%) = 20% + 8% + 2% = 30%

 

Таким образом, ожидаемая доходность акций компании «Д» выше на 5,6%, а, следовательно, вложения средств в компанию «С» более рискованно. Это обусловлено рассеиванием доходности акций. Для наглядности данные можно изобразить на столбовом графике. Кроме того, можно использовать известные методы расчета рассеивания той или иной величины, используя среднеквадратическое отклонение (δ), где чем меньше среднеквадратическое отклонение, тем плотнее распределение вероятности, и, соответственно, ниже рискованность инвестиции.