Методы определения курсовой стоимости акций

Различают несколько видов стоимости ценных бумаг:

· номинальная - стоимость акций при формировании уставного капитала, величина номинальной стоимости указывается на бланке акции или в регистрационных документах;

· эмиссионная - фиксированная цена акции при ее первичном размещении (может не совпадать с номинальной стоимостью);

· - курсовая (рыночная) - цена по результатам котировки акций на вторичном фондовом рынке. Рыночная стоимость отражает рав­новесие между спросом и предложением в определенном периоде;

· балансовая (книжная) - отражает стоимость собственного капитала предприятия, приходящегося на одну акцию;

· учетная - цена акции, по которой они числятся на балансе общества в данный момент;

· выкупная - стоимость отзывных акций, т.е. сумма, оплачиваемая руководством предприятия за выкуп собственных акций у их владельцев для аннулирования;

· ликвидационная - фактическая стоимость имущества ликвидируемого предприятия, приходящаяся на одну акцию.

Так как акции предприятия могут находиться в различном состоянии, то уставный капитал (счет 80) отражает эти состояния на различных субсчетах:

· «Объявленный капитал» - сумма, отраженная в Уставе предприятия;

· «Подписной капитал» - стоимость акций, по которым произведена подписка;

· «Оплаченный капитал» - сумма средств, внесенных акционерами на определенный период;

· «Изъятый капитал» - стоимость акций, изъятых из обращения путем их выпуска дирекцией у акционеров.

При определении курсовой стоимости акций учитываются такие характеристики, как ликвидность (способность быстро превращаться в реальные деньги), доходность (рентабельность) вложений в акции, надежность (уровень риска), ожидаемый рост капитала (за счет изменения рыночной стоимости акций).

Колебания курса (т.е. рыночной стоимости) ценных бумаг на фондовом рынке России обусловлены влиянием различных факторов, к которым можно отнести:

· экономическое состояние и темпы роста развития предприятий, отраслей, государства;

· сбалансированность бюджета (уровень дефицита);

· собираемость налогов (уровень налогов);

· доля наличных денежных средств в финансовых расчетах между предприятиями (характеристика устойчивости рынка);

· сальдо торгового баланса России (характеристика привлекательности или мотивации для иностранных инвестиций);

· уровень монополизации фондового рынка (например, доминируют государственные ценные бумаги);

· механизм и надежность денежно-кредитных отношений;

· состояние рынка товаров и недвижимости;

· неотработанность правил фондового рынка;

· высокий уровень риска фондовых операций;

· недостаточность финансовых инструментов;

· политическая нестабильность общества;

· недостаточное число корпоративных участников фондового рынка;

· недостаточность стратегических инвесторов;

· слабая законодательная база для защиты инвесторов; и др.

Для оценки положения ценных бумаг предприятий - участников фондового рынка используется система экономических показателей, которая включает:

1. Прибыль (доход) на акцию (Earnings Per Share) - это отношение общей прибыли, уменьшенной на величину дивидендов по привилегированным акциям, к числу простых акций, находящихся в обращении. Уровень показателя влияет на курсовую стоимость, однако не рекомендуется для сравнительного анализа (или сопоставления) ввиду неодинаковой рыночной стоимости акций различных компаний.

2. Ценность акции характеризуется отношением рыночной цены акции к прибыли (доходу) на акцию (Price/Earnings Ratio). Показатель Р/Е служит индикатором спроса на акции данной компании и показывает, сколько согласны платить инвесторы в данный момент на одну денежную единицу прибыли на акцию. Высокое значение Р/Е в динамике указывает на большой ожидаемый темп роста стоимости данных акций. По этому показателю проводят сравнительный анализ акций различных предприятий.

3. Текущая доходность (рентабельность) акции (Dividend Yield) - отношение величины дивиденда по акции к ее рыночной стоимости, выраженное в процентах. Рентабельность акции характеризует процент возврата на инвестиции, вложенные в акцию, т.е. отражает прямую эффективность инвестиций.

Дополнительный (или косвенный эффект) доход инвестор может получить при продаже акции на вторичном рынке по цене, превышающей цену покупки. Доход от изменения рыночной цены акции относится к дисконтному доходу, тогда как дивиденд относится к процентному доходу.

4. Доля (норма) дивиденда или дивидендный выход (процент) - это отношение дивиденда к очищенной от дивидендов по ПА прибыли (доходу) на акцию. Означает процентную или относительную долю прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов. Планируемая доля зависит от инвестиционной политики предприятия. С этим показателем прямо связан коэффициент реинвестирования прибыли (т.е. доля прибыли на развитие фирмы).

5. Коэффициент котировки акции (Market-to-Book Ratio) означает отношение рыночной цены акции к балансовой (книжной)

стоимости.

Значение коэффициента котировки больше единицы означает повышенный интерес к акции, когда инвестор готов вложить инвестиции, превышающие бухгалтерскую оценку реального капитала, приходящегося на акцию в данный момент.

Для изучения состояния фондового рынка и прогнозирования динамики изменения стоимости ценных бумаг и параметров рынка аналитики используют методы технического и фундаментального анализа состояния рынка ценных бумаг.

Технический анализ предполагает изучение внутренней информации фондовой биржи с учетом ретроспекции (обращения в прошлое). Методология технического анализа основывается на предположении, что на фондовой бирже существуют исторически сложившиеся закономерности, определяющие динамику таких основных параметров, как уровень рыночной стоимости (курса) акций и объем сделок.

Технический анализ в мировой практике достаточно широко используется для двух групп стратегий.

Стратегии первой группы, включающие инерционные и противоположно направленные стратегии, применяют простой подход, т.е. анализируют доходность акций за только что закончившийся период, чтобы определить возможные варианты покупки или продажи акций.

Стратегии второй группы, включающие стратегии скользящей средней и разрыва линии рынка, определяют возможные варианты стоимости акций на основе зависимости между курсом ценной бумаги за закончившийся короткий период времени и ее кур­сом за относительно длительный период.

Задачами каждой стратегии является определение сигнала о покупке или продаже акций.

Все стратегии имеют определенные ограничения их использования, которые необходимо учитывать при выборе.

Если при техническом анализе решения принимаются на основе обращения в прошлое, то фундаментальные аналитики исследуют закономерности и прогнозируют будущее поведение ценных бумаг.

На основе фундаментального анализа осуществляется прогноз на макроэкономическом уровне объема внутреннего валового продукта (ВВП), объема продаж и уровня доходов в ряде отраслей и большого числа предприятий. Такой анализ позволяет делать более обоснованные оценки динамики ожидаемой доходности акций конкретных предприятий, отраслей или фондового рынка в целом. В фундаментальном анализе широко применяются методы прогнозирования «сверху вниз» (дедуктивный подход) и «снизу вверх» (индуктивный подход). На практике используются одновременно оба метода (смешанный подход).

В процессе анализа применяют также факторные (или эконометрические) модели, позволяющие идентифицировать и давать сравнительную характеристику основных факторов, влияющих на изменение рыночных показателей.

Конечная цель фундаментального анализа состоит в оценке текущей динамики доходности ценных бумаг, рыночной их стоимости, а также в определении влияния параметров фондового рынка на эффективность развития предприятия и изменение курса акций в будущем. Влияние рыночных показателей акций на экономические характеристики предприятия отражает рис. 7.

Здесь каждый коэффициент равен произведению двух коэффициентов в его правой части с одним исключением. Это коэффициент товарооборота - его обратное отношение (сумма активов/объем продаж) равно сумме обратных отношений четырех коэффициентов и правой части.

Пример.За прошлый год компания А показала следующие финансовые результаты:

объем продаж / сумма активов - 2,1;

доходы / доходы до выплаты процентов и налогов - 0,65;

доходы до выплаты налогов и процентов / объем продаж - 0,1;

сумма активов / собственный капитал - 3,00.

Определить доходность на активы и доходность собственного капитала компании А.

По результатам анализа определяют ожидаемый уровень курсовой стоимости, используя различные методы.

1. Метод капитализации прибылипозволяет определить уровень курсовой стоимости (С_курс) на основе ожидаемой прибыли на акцию (Е) и требуемый уровень доходности (r) или процентной ставки:

В России в качестве уровня доходности (г) принимается ставка ЦБР.

2. Метод капитализации дивидендовпозволяет определить курсовую стоимость на основе отношения величины дивиденда (Д) к требуемому уровню доходности или к банковскому проценту по депозитам (r_деп):

Чем выше уровень дивидендов, тем дороже ценится акция и выше ее рейтинг, однако при повышении процента по депозитам курс акции снижается.

При необходимости учета прогноза роста дивидендов в будущем, как результата успешной деятельности предприятия, курсовая стоимость акции может определяться по формуле:

где Д_о - величина дивиденда в предыдущий период;

r - планируемый уровень доходности (рентабельности), отн. ед.;

р - ожидаемый ежегодный рост дивиденда, отн. ед.

Рис. 7. Использование прогнозов коэффициентов для оценки будущего курса акций

3. Метод капитализации денежных потоковпозволяет оценить курсовую стоимость на основе соотношения производственного денежного потока (прибыль (E) + амортизация (а)) и требуемой нормы доходности (либо процентной ставки):

где Е— прибыль на акцию, ден. ед.;

а - сумма амортизации на акцию, ден. ед.;

r - уровень ожидаемой доходности, отн. ед.

4. Метод мультипликатораучитывает ценность акции аналогичной фирмы на фондовом рынке (Р/Е) и ожидаемую прибыль на акцию анализируемой компании:

Таким образом, используя различные методы оценки ожидаемой курсовой стоимости, исходя из экономических характеристик конкретных предприятий, сравнивают полученные результаты с фактическими рыночными ценами и на этой основе принимают решение о покупке или продаже ценной бумаги.

Так как на фондовом рынке инвестиционные сделки осуществляются интенсивно, то при определении доходности от сделок необходимо учитывать трансакционные (операционные) издержки. При определении действительной (реальной) доходности величина трансакционных издержек (S_пep) прибавляется к цене покупки финансового актива и полученная сумма впоследствии вычитается из их цены продажи.

Например, если компанией А покупаются 100 акций по 200 руб. за акцию при трансакционных затратах S_опер=1000 руб., то величина инвестиций на покупку составит С_ПОК⁼(100 х 200) + 1000=21000 руб.

Если через определенный период владения акции продаются по 260 руб. за акцию с трансакционными издержками S_опер = 1000 руб., то инвестор получит (260 х 100) - 1000 = 25 000 руб.

Таким образом, реальная доходность (r_реал) сделки составит:

Без учета S_опер:

Как видно из расчетов, разница существенна.