рефераты конспекты курсовые дипломные лекции шпоры
- Раздел Финансы
- /
- Тема 1. Понятие упраление инвестициями и их экономическая сущность. Классификация инвестиций
Реферат Курсовая Конспект
Тема 1. Понятие упраление инвестициями и их экономическая сущность. Классификация инвестиций
Тема 1. Понятие упраление инвестициями и их экономическая сущность. Классификация инвестиций - раздел Финансы, Тема 1. Понятие Упраление Инвестициями И Их Экономическ...
Тема 1. Понятие упраление инвестициями и их экономическая сущность. Классификация инвестиций.
Вопрос 1.Понятие управление инвестициями и их экономическая сущность.
Управление – процесс выработки и осуществления управляющих воздействий.
1. выработка управляющих воздействий включает сбор, передачу и обработку необходимой информации, принятие решений, обязательно включающее определение управляющих воздействий;
2. осуществление управляющих воздействий включает передачу управляющих воздействий и при необходимости преобразование их в форму, непосредственно воспринимаемую объектом управления.
Управляющие воздействия – воздействия на объект управления (инвестиции), предназначенные для достижения цели управления.
В современной экономической литературе понятие «инвестиции» является одним из наиболее часто используемых. Многообразие в трактовке этого понятия отражает неоднозначный подход авторов к данной экономической категории. В значительной степени это обусловлено эволюцией научной мысли, спецификой конкретных этапов исторического развития, господствующих форм и методов хозяйствования.
В наиболее общем виде инвестиции понимаются как вложения капитала с целью его увеличения в будущем .
В отечественной экономической литературе (кроме переводных работ зарубежных авторов и исследований в области капиталистической экономики) до 80-х годов XX в. термин «инвестиции» практически не использовался для анализа воспроизводственных процессов. Базисным понятием инвестиционной деятельности являлось понятие «капитальные вложения». Таким образом, категория «инвестиции» по существу отождествлялась с категорией «капитальные вложения», под которыми понимались затраты на воспроизводство основных фондов, их увеличение и совершенствование. Инвестиции трактовались как долгосрочные вложения капитала в промышленность, сельское хозяйство, транспорт и другие отрасли народного хозяйства. То есть не только отождествлялись инвестиции с капитальными вложениями, но и подчеркивался долгосрочный характер этих вложений.
Термин «инвестиции» происходит от латинского слова invest -вкладывать (некоторые авторы считают, что слово «инвестиции» происходит от латинского investire - облагать). В наиболее широкой трактовке инвестиции представляют собой вложение капитала во всех его формах в различные объекты (инструменты) с целью последующего его увеличения (получения прибыли и достижения иного экономического и неэкономического результата). При этом рост капитала должен быть достаточным для компенсации отказа инвестора от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаграждения его за риск и возмещения потерь от инфляции в прогнозном периоде. В более узкой трактовке под инвестициями следует понимать вложение экономических ресурсов и ценностей (внутренних и внешних) в различные программы и проекты с целью получения прибыли и других конечных результатов (социальных, природоохранных и др.).
В соответствии со ст. 1 Закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» «инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».
Федеральный закон от 26 июня 1991 г. «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» дает более широкое толкование понятия инвестиций: «Инвестициями являются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта» (ст. 1. п. 1).
Таким образом, инвестиции выражают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты инвестиционной сферы с целью получения экономического (прибыль) и социального эффектов. Как экономическая категория инвестиции характеризуют:
а) вложение капитала в объекты предпринимательской деятельности с целью прироста первоначально авансированной стоимости;
б) финансовые отношения между участниками инвестиционной деятельности (инвесторами, застройщиками, подрядчиками, государством, финансовыми институтами и др.), возникающие в процессе реализации инвестиционных проектов.
Основные признаки инвестиций:
- потенциальная способность приносить доход;
- единство двух сторон: ресурсов (капитальных ценностей) и вложений (затрат);
- преобразование части накопленного капитала в альтернативные виды активов экономического субъекта (предприятия);
- целенаправленный характер вложения капитала в материальные и нематериальные объекты;
- использование разнообразных инвестиционных ресурсов, которые характеризуются спросом, предложением и ценой;
- наличие срока вложения;
- наличие риска вложения капитала, т.е. вероятностный характер достижения целей инвестирования.
В зависимости от сферы, в которую направляются инвестиции, и характера достигаемого результата их использования инвестиции делятся на две группы (рис. 1.1).
 |
Рис. 1.1. Группы инвестиций
1.Финансовые инвестиции - вложение капитала в проекты путем приобретения ценных бумаг, т.е. помещение средств в финансовые активы. Такие вложения не дают приращения реального вещественного капитала, но способны приносить прибыль за счет изменения курса ценной бумаги во времени или различия курсов в разных местах их купли-продажи:
а) приобретение ценных бумаг;
б) вложение в активы других организаций.
2. Реальные (капиталообразующие) инвестиции - вложения капитала в конкретный, как правило, долгосрочный проект. Это инвестиции, обеспечивающие создание и воспроизводство фондов (инвестиции в реальные активы). Реальные инвестиции обеспечивают приращение реального капитала, т.е. увеличение средств производства, материально-вещественных ценностей, запасов, нематериальных активов.
Капиталообразующие инвестиции по экономическому содержанию делятся на две части:
а) инвестиции в основной капитал (капитальные вложения) - затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты;
б) инвестиции в оборотный капитал.
С точки зрения статистического учета капиталообразующие инвестиции включают следующие элементы:
- инвестиции в основной капитал;
- затраты на капитальный ремонт;
- инвестиции на приобретение земельных участков и объектов природопользования;
- инвестиции в нематериальные активы;
- инвестиции в пополнение запасов материальных оборотных средств.
Завершая рассмотрение экономической сущности инвестиций, отметим, что ошибочными или слишком узкими являются:
- понимание инвестиций как любое вложение средств, которое может и не приводить ни к росту капитала, ни к получению прибыли: так называемые «потребительские инвестиции» (покупка квартир, дач, автомобилей для личного пользования);
- идентификация термина «инвестиции» с термином «капитальные вложения». Капитальные вложения являются более узким понятием и могут рассматриваться как форма инвестиций в новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение;
- определение инвестиций как «вложения денежных средств». Это также часть инвестиций, а именно: денежные инвестиции. Инвестиции могут осуществляться и в других формах: движимое и недвижимое имущество, нематериальные активы и др.;
- трактовка инвестиции как исключительно долгосрочного вложения средств.
Они могут иметь и краткосрочный характер (финансовые вложения в государственные краткосрочные облигации, товарно-материальные ценности, краткосрочные вложения в акции, сберегательные сертификаты и др.).
Вопрос №2. Классификация инвестиций.
Классификация видов инвестиций определяется типом критерия, положенного в ее основу. Этим объясняется разнообразие существующих классификаций, имеющих право на существование, поскольку они позволяют совершенствовать анализ инвестиций с целью повышения эффективности их использования.
Инвестиции классифицируются:
1.По форме:
а) денежные средства и их эквиваленты (целевые вклады, оборотные средства, паи и доли в уставных капиталах, ценные бумаги, кредиты и т.п.);
б) земля;
в) здания, сооружения, машины и оборудование, измерительные и испытательные средства, оснастка и инструмент, любое другое имущество, используемое в производстве или обладающее ликвидностью;
г)имущественные права, оцениваемые, как правило, денежным эквивалентом (секреты производства, лицензии, товарные знаки, сертификаты, права землепользования и др.).
2. По характеру:
а) относительно надежные (безрисковые) - инвестиции с минимальным уровнем риска (вложение средств в такие объекты инвестирования, по которым отсутствует реальный риск потери ожидаемого дохода или капитала и практически гарантировано получение прибыли);
б) низкорисковые - вложения капитала в объекты, риск по которым ниже среднерыночного уровня;
в) среднерисковые - вложения капитала в объекты, риск по которым соответствует среднерыночному уровню;
г) рисковые (венчурные) - инвестиции в новые сферы деятельности (в инновации), связанные с риском выше среднерыночного уровня;
д) аннуитет - инвестиции, приносящие доход через регулярные промежутки времени (вложения в пенсионные фонды, страховые фирмы и т.п.);
е) трансферт - инвестиции, ведущие лишь к смене собственника (приобретение одного предприятия другим).
3. По участию инвестора в инвестиционном процессе:
а) прямые - вложения в уставный капитал с целью не только получения прибыли, но и участия в управлении предприятием, предполагают непосредственное участие инвестора во вложении капитала в конкретный объект инвестирования;
б) косвенные (опосредованные) - вложения капитала инвестора в объекты инвестирования через финансовых посредников (институциональных инвесторов) путем приобретения различных финансовых инструментов;
в) портфельные - средства, вложенные в экономические активы с целью извлечения дохода и диверсификации рисков.
4. По объекту инвестирования:
а)инвестиции в имущество, физические активы (материальные инвестиции) — вложения, непосредственно участвующие в производственном процессе (земельные участки, здания, оборудование, запасы и т.п.):
стратегические - на создание новых предприятий, новых производств, приобретение целостных имущественных комплексов и т.п. в иной сфере деятельности,
базовые - на расширение действующих предприятий, создание новых предприятий и производств в той же, что и ранее, сфере деятельности,
текущие - на поддержание воспроизводственного процесса, замену основных средств, капитальные ремонты, пополнение оборотных активов,
инновационные - на модернизацию предприятия, техническое перевооружение, обеспечение безопасности (в широком смысле);
б) инвестиции в денежные активы (финансовые инвестиции) - вложения в финансовое имущество, приобретение прав на участие в делах других предприятий, долговых прав, помещение денег в банке на депозит и т.п.;
в) инвестиции в нематериальные активы (нематериальные инвестиции) - вложения в подготовку кадров, рекламу, организацию предприятия, социальные мероприятия, лицензии, торговые знаки и т.п. Их особенность - сложность определения срока возврата и размера ожидаемой прибыли.
5. По степени влияния и контроля деятельности предприятия:
а) обеспечивающие контроль - владение инвестором более 50% акций с правом голоса;
б) не позволяющие установить контроль, но оказывающие существенное влияние - владение более 20%, но менее 50% акций, имеющих право голоса;
в) не позволяющие установить контроль и не оказывающие существенного влияния - владение менее 20% акций с правом голоса.
6. С точки зрения воспроизводственной направленности:
а) нетто-инвестиции (начальные инвестиции, первичные инвестиции) - осуществляются при основании или покупке предприятия, проекта и т.п.;
б) реновационные инвестиции - объем капитала, инвестируемого в простое воспроизводство амортизируемого имущества. Обычно он равен сумме амортизационных отчислений;
в) чистые инвестиции (реинвестиции) - направление части чистой прибыли предприятия на приобретение или изготовление новых средств производства;
г) валовые инвестиции (брутто-инвестиции) - сумма реновационных и чистых инвестиций;
д) дезинвестиции— высвобождение ранее инвестированного капитала из инвестиционного оборота.
7. По периоду инвестирования:
а) краткосрочные - вложения капитала на период до 1 года;
б) долгосрочные - вложения капитала на срок свыше 1 года.
8. По сроку возврата инвестиций:
а) быстроокупаемые - со сроком возврата до 6 мес.;
б) среднесрочно-окупаемые - со сроком возврата от 6 мес. до 1,5 лет;
в) долгосрочно-окупаемые - со сроком возврата свыше 1,5 лет.
9. По степени обязательности осуществления:
а) обязательные - если их не предпринять, может остановиться деятельность предприятия;
б) необязательные.
10. По субъекту инвестиций:
а) государственные инвестиции - часть национального дохода в виде средств федерального бюджета, региональных и местных бюджетов, вкладываемых в развитие экономики, отвлекаемых от текущего государственного потребления в целях обеспечения поддержания производства, социальной сферы и экономического роста;
б) частные инвестиции - негосударственные вложения средств, принадлежащих предприятиям, предпринимателям, населению;
в) иностранные инвестиции - инвестиции, поступающие из-за рубежа. Они могут быть как государственными, так и частными.
11. По степени взаимовлияния:
а) независимые инвестиции - если денежные потоки (затраты и доходы), ожидаемые от одного проекта, не изменятся независимо от того, будет ли осуществлен другой проект;
б) зависимые инвестиции - если решение о принятии или отклонении одного проекта влияет на денежные потоки другого:
дополняющие инвестиции - если решение осуществить второй проект увеличит ожидаемые доходы от первого (или уменьшит затраты на его осуществление),
заменяющие инвестиции - если решение предпринять другой проект уменьшит ожидаемые доходы от первого (или увеличит затраты на его осуществление),
взаимоисключающие инвестиции - если внедрение одного проекта исключает получение доходов по другому.
12. По влиянию на состояние предприятия, реализующего проект:
а) пассивные инвестиции обеспечивают поддержание технического уровня и стабильности показателей деятельности за счет замены устаревшего оборудования, подготовки нового персонала взамен уволившегося и т.п.;
б)активные инвестиции обеспечивают повышение конкурентоспособности предприятия и его прибыльности по сравнению с ранее достигнутым уровнем за счет внедрения новой технологии, организации выпуска новых товаров, захвата новых рынков или поглощения конкурирующих предприятий.
13. Исходя из задач инвестиций:
Инвестиции такого рода классификации можно характеризовать уровнем риска, с которым они сопряжены (рис. 1.2).
| ИНВЕСТИЦИИ | |||||
| в создание новых производств | в диверсификацию производства | в расширение производства | в повышение эффективности производства | в замену и модернизацию оборудования | удовлетворяющие требования государства |
Рис. 1.2. Связь между типом инвестиций и уровнем риска
Уровень риска определяется степенью опасности не угадать
возможную реакцию рынка на изменение результатов работы предприятия после завершения инвестиций. С этой точки зрения:
организация нового производства выпуска незнакомого рынку продукта сопряжена с наибольшей степенью неопределенности (риска);
повышение эффективности (снижение затрат) производства уже принятого рынком товара несет минимальную опасность негативных последствий инвестирования;
с низким уровнем риска сопряжены и инвестиции по обеспечению выполнения государственных заказов.
а) инвестиции в повышение эффективности производства - замена оборудования, обучение персонала или перемещение производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства, приводящие к снижению затрат предприятия;
б) инвестиции в расширение производства - расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств;
в) инвестиции в создание новых производств - создание новых предприятий, которые будут выпускать ранее не изготовлявшуюся продукцию либо позволят предприятию выйти со «старым товаром» на новые рынки;
г) инвестиции с целью удовлетворения требований государственных органов управления - удовлетворение требования власти в части экологических стандартов, безопасности продукции, труда или иных условий деятельности.
14. По степени зависимости от доходов:
а) производные инвестиции - инвестиции, зависящие от объема чистого дохода (прибыли) через механизм его распределения на потребление и сбережение;
б) автономные инвестиции - вложения капитала, инициированные действием факторов, не связанных с формированием и распределением чистого дохода (прибыли), например, научно-техническим прогрессом, природоохранными мероприятиями и др.
15. По отношению к предприятию-инвестору:
а) внутренние инвестиции - вложение капитала в активы самого предприятия-инвестора;
б) внешние инвестиции - вложение капитала в активы других предприятий или в финансовые инструменты, эмитируемые другими хозяйствующими субъектами.
16. По уровню ликвидности:
а) высоколиквидные инвестиции - могут быть быстро трансформированы в денежную форму (в срок до 1 мес.) без ощутимых потерь рыночной стоимости;
б) среднеликвидные инвестиции - могут быть трансформированы в денежную форму без ощутимых потерь рыночной стоимости в течение 1-6 мес.;
в) низколиквидные инвестиции - могут быть трансформированы в денежную форму без ощутимых потерь рыночной стоимости за период, превышающий 6 мес.;
г) неликвидные инвестиции - самостоятельно не могут быть реализованы (могут быть проданы, например, в составе имущественного комплекса).
Тема 2. Формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия.
В процессе инвестиционной деятельности инвестор сталкивается с ситуацией выбора объектов инвестирования с различными инвестиционными характеристиками для наиболее полного достижения поставленных перед собой целей. Современная инвестиционная деятельность непосредственно связана с так называемой «портфельной теорией» (portfolio theory). Она основывается на том, что большинство инвесторов избирают для своей инвестиционной деятельности несколько объектов реального или финансового инвестирования, т.е. формируют определенную их совокупность (инвестиционный портфель).
Вопрос 1. Принципы и последовательность формирования инвестиционного портфеля
Инвестиционный портфель - целенаправленная совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенная для осуществления инвестиционной деятельности в среднесрочном периоде в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия и рассматриваемая как целостный объект управления. Формирование инвестиционного портфеля - процесс целенаправленного подбора объектов инвестирования.
Основная задача портфельного инвестирования - создание оптимальных условий инвестирования за счет обеспечения таких характеристик инвестиционного портфеля, которые невозможно достичь при размещении средств в отдельно взятый объект. В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень доходности при заданном уровне риска.
Система целей формирования инвестиционного портфеля предполагает наличие главной и основных целей.
Главная цель формирования инвестиционного портфеля предприятия - обеспечение реализации инвестиционной стратегии предприятия путем отбора наиболее эффективных и безопасных инвестиционных проектов.
Основные цели формирования инвестиционного портфеля.
1. Обеспечение высоких темпов роста капитала (рост «ценности фирмы») позволяет обеспечить эффективную деятельность предприятия в долгосрочной перспективе. Достигается инвестированием средств в проекты с высоким значением чистого дисконтированного дохода.
2. Обеспечение высоких темпов роста доходов предполагает получение регулярного дохода в текущем периоде. Достигается включением в портфель проектов с высокой текущей доходностью, обеспечивающих поддержание постоянной платежеспособности предприятия.
3. Обеспечение минимизации инвестиционных рисков - отдельные инвестиционные проекты, в частности обеспечивающие высокие темпы роста дохода, могут иметь высокий уровень рисков, однако в рамках инвестиционного портфеля в целом уровень риска должен минимизироваться. Причем основное внимание должно быть уделено минимизации риска потери капитала, а лишь затем минимизации риска потери доходов.
4. Обеспечение достаточной ликвидности инвестиционного портфеля предполагает возможность быстрого и безубыточного (без существенных потерь в стоимости) обращения инвестиций в наличные деньги в целях обеспечения быстрого реинвестирования капитала в более выгодные проекты.
Рассмотренные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными:
- обеспечение высоких темпов роста капитала в определенной степени достигается за счет снижения уровня текущей доходности инвестиционного портфеля;
- рост капитала и доходов находится в прямой связи с уровнем инвестиционных рисков;
- обеспечение достаточной ликвидности может препятствовать включению в портфель высокодоходных инвестиционных проектов или проектов, обеспечивающих значительный прирост капитала в долгосрочном периоде.
Учитывая альтернативность целей формирования инвестиционного портфеля, каждый инвестор должен сам определить их приоритеты в данном периоде.
Основные классификации инвестиционных портфелей
По объектам инвестирования.
Портфель реальных инвестиционных проектов формируется, как правило, производственными предприятиями для обеспечения своего развития.
Портфель ценных бумаг формируется, как правило, институциональными инвесторами (инвестиционными фондами, трастовыми фирмами и т.п.) Характеризуется более высокой ликвидностью и легкой управляемостью.
Портфель прочих объектов инвестирования - валютный портфель, депозитный портфель и т.п.
Смешанный портфель включает разнородные объекты инвестирования.
Совокупный инвестиционный портфель предприятия может формироваться на базе одного или нескольких видов инвестиционных портфелей.
По приоритетным целям инвестирования.
Портфель роста формируется в основном за счет объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала (при высоких уровнях риска).
Портфель дохода формируется в основном за счет объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста дохода (уровень риска также довольно высок).
Консервативный портфель формируется в основном за счет объектов инвестирования со средним (или минимальным) уровнем риска (темпы роста дохода и капитала значительно ниже).
Агрессивный портфель - портфель роста или дохода при максимальных значениях своих целевых показателей.
По достигнутому соответствию целей инвестирования.
Несбалансированный портфель характеризуется несоответствием состава его инвестиционных проектов поставленным целям формирования портфеля. Разбалансированный портфель (разновидность несбалансированного портфеля)… Принципы формирования инвестиционного портфеля предприятия:Вопрос №2. Особенности формирования портфеля реальных инвестиционных проектов
Особенности портфеля реальных инвестиционных проектов
1. Формирование и реализация такого портфеля обеспечивает:
- высокие темпы развития предприятия;
- создание дополнительных рабочих мест;
- формирование высокого имиджа;
- определенную государственную поддержку инвестиционной деятельности.
2. Этот портфель обычно бывает:
- наиболее капиталоемким (большой объем инвестиций);
- наименее ликвидным;
- более рискованным (из-за продолжительности реализации);
- наиболее сложным и трудоемким в управлении.
3. Требует тщательного отбора каждого инвестиционного проекта, включаемого в портфель.
Основные принципы формирования портфеля реальных инвестиционных проектов
Дифференциация критериев отбора по видам инвестиционных проектов осуществляется по независимым, взаимосвязанным и взаимоисключающим инвестиционным… Учет объективных ограничений инвестиционной деятельности предприятия, к… Обеспечение связи инвестиционного портфеля с производственной и финансовой программами предприятия за счет…Основные этапы формирования портфеля реальных инвестиционных проектов
2. Дифференциация количественного значения главного критерия по типам инвестиционных проектов. Для возможности отбора инвестиционных проектов в… по независимым проектам критерием отбора принимается целевой стратегический… по взаимозависимым проектам принимается аналогичный критерий по всему взаимосвязанному комплексу проектов;Вопрос №3. Формирование инвестиционного портфеля в условиях рационирования капитала
При формировании инвестиционного портфеля приходится иметь дело с независимыми инвестиционными проектами, решение о реализации которых принимается только на основании их эффективности и не влияет друг на друга (в принципе, все независимые инвестиционные проекты, которые эффективны (NPV > 0), должны быть приняты, так как это увеличит «ценность» предприятия).
Однако любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля, т.е. оптимизации распределения инвестиций по нескольким проектам.
Развитие предприятия в условиях ограниченного объема доступных инвестиций, когда приходится отвергать даже те инвестиционные проекты, у которых NPV > 0, называется политиком рационирования (лимитирования) капитала. Лимитирование финансовых средств для инвестиций - фиксированный предел годового объема инвестиций, который может себе позволить предприятие исходя из своего финансового положения.
Сущность политики рационирования капитала состоит в наиболее выгодном использовании ограниченных финансовых ресурсов с целью максимизации будущей «ценности» предприятия. То есть из множества инвестиционных проектов, имеющих положительный чистый дисконтированный доход (NPV > 0), нужно сформировать инвестиционный портфель с учетом двух критериев:
- максимизации суммарного чистого дисконтированного дохода портфеля (∑ NPV портфеля → max);
- равенства общего объема инвестиций портфеля объему инвестиций предприятия данного года (∑ И портфеля = lim И предприятия данного года).
Эта задача не имеет единственного и простого решения; четких правил принятия оптимального решения не существует. Мы рассмотрим приближенные методы решений, пригодные для практического применения. Более сложные варианты оптимизации инвестиционных портфелей решаются с помощью методов линейного программирования.
Различают пространственную и временную оптимизации инвестиционного процесса.
Пространственная оптимизация (оптимизация инвестиционного портфеля на 1 год) - это решение задачи, направленной на получение максимального суммарного прироста капитала, при реализации нескольких независимых инвестиционных проектов, общий объем инвестиций которых превышает инвестиционные ресурсы предприятия.
Пространственная оптимизация предполагает следующую ситуацию:
а) общая сумма инвестиционных ресурсов на конкретный период (чаще всего 1 год) ограничена;
б) имеется несколько независимых инвестиционных проектов с объемом требуемых инвестиций, превышающим инвестиционные ресурсы предприятия;
в) требуется составить инвестиционный портфель (чаще всего на 1 год), максимизирующий возможный прирост капитала, т.е. е NPV → max.
При этом возможны два варианта
1. Рассматриваемые проекты поддаются дроблению, т.е. инвестиционные проекты можно реализовывать не только целиком, но и в любой его части (участвовать в долевом финансировании): при этом к рассмотрению принимается соответствующая доля инвестиций и чистого дисконтированного дохода. Порядок расчетов:
а) для каждого инвестиционного проекта портфеля рассчитывается индекс доходности РI;
б) проекты упорядочиваются по убыванию индекса доходности;
в) в инвестиционный портфель включаются первые k проектов, которые могут быть профинансированы предприятием в полном объеме;
г) остаток средств вкладывается в очередной проект в той части, в которой он может быть профинансирован (остаточный принцип), при этом величина чистого дисконтированного дохода берется пропорционально объему инвестиций.
Временная оптимизацияпредполагает следующую ситуацию:
- общая сумма финансовых ресурсов в планируемом году ограничена;
- имеется несколько независимых проектов, которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в плановом году, однако в следующем году нереализованные проекты могут быть реализованы.
Решение сводится к оптимальному распределению инвестиционных проектов по двум годам. Порядок расчетов:
а) по каждому инвестиционному проекту рассчитывается специальный индекс - индекс возможных потерь, характеризующий величину относительных потерь чистого дисконтированного дохода, если проект будет отсрочен к исполнению на 1 год, т.е. его реализация начнется не в плановом году, а в следующем. Индекс определяется по формуле (показывает величину относительных потерь при перенесении начала реализации проекта на 1 год):
где NPVП, NPVC - NPV проекта, если его реализация начнется в плановом году и на следующий год соответственно;
И - величина инвестиций по проекту;
б) реализация проектов (или их частей), имеющих минимальный индекс возможных потерь, переносится на следующий год.
Тема 3.Управление портфельными инвестициями.
Вопрос №1. Акции как объект инвестирования. Методы определения курсовой стоимости акций.
Основные положения
Отечественный фондовый рынок находится в начальной стадии своего развития, поэтому является пока местом для спекулятивных операций и… Фондовый рынок бывает первичный и вторичный. На первичном рынке продаются… На первичном рынке привлекаются дополнительные денежные средства для нужд предприятия (увеличение оборотных средств,…Акции как объект инвестирования
По эмитенту: · корпоративные; · банковские;Методы определения курсовой стоимости акций
· номинальная - стоимость акций при формировании уставного капитала, величина номинальной стоимости указывается на бланке акции или в… · эмиссионная - фиксированная цена акции при ее первичном размещении (может… · - курсовая (рыночная) - цена по результатам котировки акций на вторичном фондовом рынке. Рыночная стоимость…Вопрос №2 Облигации как объект инвестирования
Облигация - долговое обязательство эмитента, выпустившего ценную бумагу, уплатить владельцу (инвестору) облигации в период ее погашения номинальную стоимость ценной бумаги и до периода погашения выплачивать периодически установленный доход (процентный или дисконтный) в соответствии с условиями выпуска.
По целям выпуска облигационные займы можно разделить на три основные группы:
· выпускаемые для финансирования новых инвестиционных проектов (нововведений);
· эмитируемые для увеличения оборотных средств при повышении объемов производства;
· выпускаемые для погашения задолженности;
· выпускаемые для финансирования мероприятий непроизводственного характера (маркетинг, реклама и т.п.).
Облигации имеют номинальную (нарицательную), выкупную и рыночную (курсовую) стоимости.
Номинальная стоимостьустанавливается при выпуске (эмиссии) облигаций и обозначается на лицевой стороне облигационного сертификата. Выкупная стоимостьустанавливается при выпуске облигации эмитентом по истечении срока займа, она, как правило, совпадаете номинальной и может определяться условием займа. Рыночная стоимостьоблигации определяется конъюнктурой на вторичном фондовом рынке.
Отношение рыночной цены к номинальной определяет курс облигации.
Облигации по срокам действия в соответствии с законодательством делятся на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (до 5 лет), долгосрочные (до 30 лет).
В мировой практике имеются и бессрочные облигации.
По видам эмитента облигации делятся на государственные, муниципальные, корпоративные, иностранные.
По способам регистрации движения облигации делятся на именные и на предъявителя.
По характеру обращения - обычные и конвертируемые (на акции того же эмитента).
По способу обеспечения - закладные (обеспеченные) и беззакладные (необеспеченные).
Облигации с имущественным залогом (закладные) отличаются обязательством гарантированной выплаты путем предоставления залога в виде движимого или недвижимого имущества (активов).
Залоги при этом бывают первичные, вторичные, третичные. Это означает, что одна и та же собственность может служить гарантом различных кредитных обязательств.
В этом случае преимуществом обладают облигации с первичным закладом, затем со вторичным и т.д.
В мировой практике выпускаются облигации с различными формами гарантированных обязательств, к которым относятся:
- коллатерал - траст облигации (collateral trust bonds) отличаются от закладных тем, что обеспечение облигаций осуществляется другими ценными бумагами, хранящимися на условиях траста;
- облигации с дополнительным обеспечением (bonds with supplemental credit) отличаются дополнительными гарантиями по возврату номинала от других партнеров. Например, если фирма - эмитент использует лизинговое оборудование, то дополнительным гарантом выступает предприятие, предоставившее лизинг;
- совместные облигации (joint bonds) гарантируются двумя или более компаниями и являются видом облигации с дополнительным обеспечением. Используются для финансирования проекта при совместной деятельности предприятий;
- принятые облигации (assumed bonds) используются при слияниях, поглощениях (ранее выпущенные облигации гарантируются новым предприятием, что повышает их обеспеченность).
Беззакладные (необеспеченные, или дебенчурные) облигации выпускаются предприятиями с высокой деловой репутацией. Фактически их обеспечением служит высокая общая платежеспособность компании. Такие облигации могут выпускать торговые фирмы, не имеющие большого объема основных активов.
По способам выплаты дохода бывают облигации:
- с фиксированной купонной ставкой;
- с плавающей купонной ставкой (в зависимости от изменения учетной ставки или процентной ставки);
- с равномерно возрастающей купонной ставкой (учитывающей рост инфляции);
- с нулевым купоном (эмиссионный курс облигаций устанавливается ниже номинального и доход инвестора в виде разницы курсов выплачивается в момент погашения, а процент по облигациям не выплачивается);
- с оплатой по выбору (купонный доход по желанию инвестора может заменяться облигациями нового выпуска);
- смешанного типа (в течение определенного периода выплата дохода производится по фиксированной ставке, а затем по плавающей).
Оценка курсовой стоимости облигаций
Облигации, как и другие ценные бумаги, обращаются на фондовом рынке после первичного выпуска, поэтому необходимо оценивать их курсовую стоимость.
Курсовая стоимость облигации с нулевым купоном.
где PV - курсовая стоимость облигации; CF - сумма, выплачиваемая при погашении облигации;Курсовая стоимость бессрочных облигаций
Специфика подобных облигаций - отсутствие времени их погашения. При выпуске облигационного займа в этом случае объявляется (устанавливается) годовой доход, получаемый инвестором. Для определения курсовой стоимости бессрочных облигаций используют соотношение:
Пример.Оценить текущую курсовую стоимость бессрочной облигации, если объявленный годовой доход составляет 500 руб. на облигацию.
При различных ситуациях на фондовом рынке и изменении процентной ставки текущая курсовая стоимость будет различной, если:
r = 7%, то PV= 500/0,07 = 7143 руб.;
r = 9%, то PV= 500/0,09 = 5555 руб.;
r = 5%, то PV= 500/0,05 = 10 000 руб.
Курсовая стоимость облигаций с фиксированной (постоянной) купонной ставкой
Пример.Оценить текущую курсовую стоимость облигации с номинальной стоимостью… При таких условиях денежный поток формируется в восьми периодах и курсовая стоимость составит:Условия выхода облигаций на открытый рынок
1. Выпуск облигации целесообразен при привлечении достаточно больших объемов финансирования. Публичный выпуск облигаций сопряжен с расходами.… 2. Эмитент облигаций (при их публичном размещении) должен быть прибыльным в… 3. Эмитент облигаций должен иметь конкретную инвестиционную программу, на реализацию которой планируется направить…Алгоритм выпуска облигационного займа
I. Решение о выпуске ценных бумаг. 1.1. Наименование эмитента и его юридический адрес. 1.2. Дата принятия решения о выпуске ценных бумаг.Вопрос №3 Управление портфелем инвестиций
Портфельные инвестиции являются важнейшей составляющей инвестиционной программы развития предприятия. Они направлены на повышение финансового потенциала, обеспечивающего финансовыми ресурсами современное и качественное выполнение программ развития. В процессе разработки инвестиционной программы формируются инвестиционные портфели, включающие различные формы инвестиций и проекты.
Инвестиционный портфель представляет собой совокупность объектов инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с программой стратегического развития предприятия.
В деятельности финансового директора акционерной компании одной из важнейших функций является управление портфелем ценных бумаг. Фондовый портфель акционерного общества, как объект управления предполагает:
- определение принципов и параметров формирования портфеля, а также задач, стоящих перед портфелем в целом;
- разработку и реализацию стратегических и текущих задач по эффективному привлечению финансовых ресурсов портфельных инвестиций.
Управляющий портфелем должен знать принципы формирования портфеля и их типы.
Мировая теория и практика портфельного инвестирования обобщена в работах У.Ф. Шарпа, X. Марковица, Д.В. Бэйли, Ф.Д. Фабоцци и др. и включает следующие основные положения:
1. Эффективное распределение инвестиций по типам активов (ценных бумаг).
Мировая практика свидетельствует, что доходность портфеля на 94% определяется выбором типа ценных бумаг, на 4% - выбором конкретных бумаг заданного типа и на 2% - оценкой момента закупки ценных бумаг.
Бумаги одного типа сильно коррелируют и зависят от состояния отрасли.
2. Реализация каждого портфеля связана с риском (вероятность отклонения фактической доходности от ожидаемой). Риск можно определить как среднеквадратическое отклонение от ожидаемого дохода от инвестиций.
В связи с этим все оценки параметров портфеля носят вероятностный характер.
3. Общая доходность портфеля и риск взаимосвязаны, их соотношение можно изменять путем варьирования структуры портфеля.
4. Общий риск портфеля состоит из двух составляющих: систематической (рыночный риск, недиверсифицированный) и случайной (несистематический, диверсифицированный).
Чтобы практически исключить воздействие случайной составляющей риска, необходимо формировать портфель не менее, чем из 12 типов активов. В этом случае соотношение между доходностью и риском можно определять по модели САРМ.
Формирование портфеля с учетом требований классической теории возможно при соблюдении ряда условий:
- достаточного объема сформировавшегося рынка ценных бумаг;
- достаточно длительного периода функционирования рынка;
- наличия доверительного объема статистики фондового рынка.
Российский фондовый рынок находится на начальной стадии развития, поэтому имеются ограничения в использовании классических рыночных инструментов.
В мировой практике существуют различные типы портфелей ценных бумаг, к которым относятся:
1. Портфели роста ориентированы на акции, растущие на фондовом рынке по курсовой стоимости. Цель таких портфелей - увеличить капитал инвесторов за счет разницы в рыночной стоимости при покупке и продаже активов.
Владельцам таких портфелей дивиденды не являются обязательным элементом.
2. Портфели дохода ориентированы на получение высоких текущих доходов. Доходность бумаг и портфеля (отношение дохода к курсовой стоимости) обычно выше среднефондового уровня (или среднеотраслевого).
3. Портфели рискованного капитала состоят преимущественно из ценных бумаг молодых компаний «агрессивного» типа, расширяющих производства на основе освоения новых видов продукции и технологий. Эти бумаги отличаются высокой доходностью и риском.
4. Сбалансированные (смешанные) портфели состоят частично из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой (рыночной) стоимости, и частично из высокодоходных ценных бумаг. В подобном портфеле могут находиться и высокорискованные ценные бумаги «агрессивных» компаний.
Таким образом, цели приращения капитала и получения высокого дохода при условии минимизации финансового риска оказываются сбалансированными.
5. Специализированные портфели - ценные бумаги объединены в них не по общим целевым признакам, а по установленным специальным локальным критериям (вид ценной бумаги, уровень Риска, отраслевая или региональная принадлежность и др.).
К специализированным портфелям относятся:
- портфели стабильного капитала с устойчивой доходностью - однородные портфели краткосрочных и среднесрочных депозитных сертификатов коммерческих банков;
- портфели краткосрочных фондовых ценностей - государственных или муниципальных краткосрочных облигаций (ГКО, МКО), векселей и т.д.;
- портфели долгосрочных ценных бумаг с фиксированным доходом - облигации АО («Лукойл», «Юкос» и др.) и государства;
- региональные портфели (муниципальные облигации);
- портфели иностранных ценных бумаг.
Исходя из конъюнктуры фондового рынка и стратегических целей инвестора изменяется и структура портфеля.
Главная цель инвестора - достичь оптимального соотношения между риском и доходом. Фондовый портфель оптимален, если риск минимальный, а доход от вложений - максимальный.
В процессе управления фондовым портфелем осуществляется анализ типов и структуры портфеля, а после формирования портфеля проводится регулирование его содержания для достижения целей, поставленных управляющим портфелем.
Цели портфельных инвестиций могут быть различными, основные - это получение устойчивого дохода (процентного, дисконтного), сохранение величины акционерного капитала, обеспечение прироста капитала на основе роста рыночных стоимостей ценных бумаг.
В условиях экономической нестабильности и динамичной инфляции (например, в России) система целей может видоизменяться. К таким целям можно отнести:
· приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменить наличность (векселя);
· доступ через приобретение ценных бумаг к дефицитной продукции, имущественным и неимущественным правам;
· расширение сферы влияния и перераспределения собственности, создание холдингов, ФПГ,
· спекулятивную игру на колебаниях курсов в условиях нестабильности фондового рынка;
· производные цели (зондирование рынка, страхование от излишних рисков за счет безрисковых ценных бумаг).
При формировании портфеля необходимо придерживаться определенных требований:
1. Выбор оптимального типа портфеля из совокупности возможных.
2. Установление рационального сочетания риска и доходности портфеля путем изменения удельного веса ценных бумаг с различными уровнями дохода и риска.
3. Оценка ликвидности портфеля с позиций:
· способности быстрого превращения всего портфеля или его части в денежные средства (с минимальными трансакционными затратами);
· способности предприятия погашать свои обязательства перед инвесторами (например, владельцами облигаций).
4. Определение первоначальной структуры портфеля и его возможного изменения с учетом конъюнктуры на рынке.
Первоначальная структура портфеля зависит от типа управляющего портфелем или инвестора, о чем иллюстрирует пример (табл. 13.).
Структура портфеля
· каждому типу ценных бумаг устанавливается определенный фиксированный удельный вес в портфеле. При колебаниях рыночных стоимостей периодически целесообразно изменять состав… - инвестор придерживается гибкой структуры удельных весов ценных бумаг в портфеле;Вопрос № 4 Финансовые инструменты в инвестиционной деятельности
Анализ российской и зарубежной литературы по инвестиционной деятельности предприятий показал что основным вопросом при организации такой деятельности является организация финансирования проектов. Остановимся на нем подробнее.
За редким исключением организация, решившая реализовать капиталоемкий инвестиционный проект, способна обойтись собственными финансовыми средствами. В этом случае, как ранее указывалось, для получения необходимых ресурсов она может прибегнуть к увеличению собственного капитала путем эмитирования акций или использовать заемные средства, для чего выпустить облигации или другие долговые обязательства, либо обратиться в различные финансовые институты за получением ссуды (банки, страховые компании). Во всех этих случаях перед организацией стоит необходимость решить ряд организационных проблем, связанных с привлечением финансовых ресурсов.
Привлекать средства для реализации капиталоемких инвестиционных проектов можно за счет следующих финансовых инструментов:
- за счет собственных средств;
- за счет увеличения собственного капитала;
- эмиссия и размещение ценных бумаг;
- резервные регистрации;
- приобретение акций на льготных условиях;
- размещение сертификатов;
- частное размещение;
- за счет свободных оборотных средств;
- за счет заемных средств;
- проектное финансирование;
- без какого-либо регресса на заемщика;
- без регресса на заемщика в период, следующий за вводом проекта в эксплуатацию;
- с полным регрессом на заемщика;
- банковское (ссудное) финансирование инвестиционных проектов;
- особые формы финансирования инвестиционных проектов;
- лизинг:
Ø краткосрочная аренда на срок до года - рейтинг;
Ø среднесрочная аренда на срок от одного до трех лет - хайринг;
Ø долгосрочная аренда от 3 до 20 лет и более - лизинг;
- форфейтинг;
- факторинг.
Рассмотрим организационные принципы финансирования инвестиционных проектов для целей исследования возможных вариантов формирования совокупности показателей для определения интегральных индексов инвестиционной активности предприятия, а также, отметим ряд особенностей основных принципов реализации инвестиционных проектов, влияющих на инвестиционную активность предприятия.
Эмиссия и размещение ценных бумаг
В соответствии с этим Законом эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в одной из следующих форм: - именные ценные бумаги документарной формы выпуска, т.е. форма, при которой… - именные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска, т.е. форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец…Резервные регистрации
В соответствии с законодательством некоторых западных стран крупные корпорации, акции которых котируются на фондовых биржах, могут сократить процедуру регистрации эмиссии ценных бумаг, заполнив лишь краткий отчет, значительно упрощенный по сравнению с документами, заполняемыми при андеррайтинге. Корпорация сразу проводит резервную регистрацию ценных бумаг, которые она собирается использовать в качестве инструмента внешнего финансирования на протяжении примерно следующих 2 лет, и время от времени реализует часть их с аукциона. В этом состоит принципиальное отличие резервной регистрации от традиционного андеррайтинга.
Компания-эмитент может избрать на роль агента по размещению своих бумаг тот банк, который обойдется ей дешевле других. Кроме того, постоянные (правовые и административные) издержки при резервной регистрации значительно меньше, чем при андеррайтинге, поскольку здесь фактически проводится лишь одна регистрация.
Приобретение ценных бумаг на льготных условиях
Одной из форм размещения ценных бумаг является их продажа на льготных условиях. Метод размещения заключается в том, что очередной выпуск ценных бумаг первоначально предлагается к размещению не новым инвесторам, а лицам, уже владеющим ценными бумагами данной компании. Такое размещение называют привилегированной подпиской или приобретением бумаг на льготных условиях.
Сертификаты и их размещение
Согласно мировой практике, размещая свои акции по привилегированной подписке, компания рассылает акционерам сертификаты на каждую акцию, которой владеет. В случае, когда производится эмиссия обыкновенных акций, сертификаты дают акционерам право на приобретение дополнительных акций. Условия эмиссии определяются количеством сертификатов, необходимых для подписки на одну новую акцию, а также стоимость подписки (как правило, цена приобретения будет ниже рыночной цены) и срок окончания действия предложения.
Частное размещение
Наряду с реализацией акций и других ценных бумаг по открытой подписке или по привилегированной среди своих акционеров, компания может использовать частное размещение этих бумаг, т.е. продать весь выпуск одному институциональному инвестору или небольшой группе инвесторов. Данный вид размещения ценных бумаг имеет как свои положительные, так и отрицательные стороны для компании-эмитента.
К положительным сторонам для компании относится возможность быстрого выполнения сторонами своих обязательств. Ограниченное число участников сделки позволяет легче согласовать ее параметры.
К недостаткам следует отнести тот момент, при котором одиночный инвестор может намного детальней контролировать деятельность компании, чем доверенные лица при размещении по открытой подписке.
Проектное финансирование
Значительная часть инвестиционных проектов должна финансироваться за счет собственных средств учредителей. Такая практика соответствует общему… Зачастую финансовые термины трактуются неоднозначно. Не избежал этой участи и… Таким образом, из приведенных определений следует, что проектное финансирование характеризуется особым способом…Банковское (ссудное) финансирование инвестиционных проектов
Для финансирования инвестиционных проектов могут предоставляться среднесрочные или долгосрочные займы. К среднесрочным займам обычно относятся… Основу процентной ставки составляет так называемая базисная ставка, которая… На ведущих зарубежных финансовых рынках таковой являются ставки ЛИБОР (London Interbank Offered Rate), ЛИБИД (London…Лизинг
Под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду машин и оборудования на срок от трех до 20 лет и более, купленных арендодателем для арендатора с целью их производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора.
В зависимости от срока, на который заключается договор аренды, различают три вида арендных операций:
- краткосрочная на срок до 1 года - рейтинг;
- среднесрочная на срок от 1 года до 3 лет - хайринг;
- долгосрочная от 3 до 20 лет и более - лизинг.
Лизинг можно рассматривать как специфическую форму финансирования в основные фонды, осуществляемую специальными (лизинговыми) компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора.
В рамках долгосрочной аренды различают два основных вида лизинговых операций - финансовый и оперативный.
Финансовый лизинг - соглашение, предусматривающее выплату и течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арендодателя. По истечении срока действия такого соглашения арендатор может вернуть объект аренды арендодателю, заключить новое соглашение на аренду данного оборудования, купить объект лизинга по остаточной стоимости.
Операционный лизинг - соглашение, срок которого короче амортизационного периода изделия.
Форфейтинг
Форфейтирование получило широкое распространение с начала 60-х годов во внешней торговле под влиянием усиления конкурентной борьбы между… Сущность форфейтирования заключается в следующем: покупатель (инвестор), не… Продавец полученный комплект векселей учитывает в банке без права оборота на себя и сразу получает деньги за…Факторинг
В основе факторинговых (факторских) операций лежат покупка банком счетов-фактур (платежных требований) поставщика на отгруженную продукцию и… Факторинг - эффективный инструмент привлечения финансовых средств для новых и… Факторинг - практически единственная возможность привлечения денег для компаний, у которых нет кредитных историй, нет…Вопрос №5 Инновации в инвестиционной деятельности
Повышение инвестиционной активности в значительной мере обусловлено появлением финансовых нововведений. Так как инвестиционная деятельность сопровождается трансакционными затратами, рисками, колебаниями процентных ставок, уровней доходности от вложения инвестиций, то разработка и реализация новых финансовых инструментов направлена на достижение более эффект» Результатов с меньшими издержками и рисками. Финансовые широко используются в США, Японии, Европе. Развитие финансово-кредитной системы России также невозможно без новых финансовых инструментов. В рамках финансового инжиниринга осуществляется создание (разработка) и внедрение финансовых инноваций, включающих развитие депозитарных инструментов, создание нового типа акций, новых эмиссионных и инвестиционных процессов, новшеств в решении финансовых проблем.
Корпоративный финансовый инжиниринг включает три основных направления:
- разработка новых финансовых инструментов;
- разработка инновационных процессов в инвестиционной деятельности, способствующих снижению трансакционных издержек, появлению новых финансовых технологий и законодательных акций;
- разработка новаций в решении финансовых проблем фирмы: поиск новых схем финансирования текущих и стратегических потребностей фирмы, управление финансовыми потоками и т.д.
Мотивациями финансовых нововведений являются: возможность получения дополнительного дохода от инвестиций; уменьшение налогового давления; снижение стоимости трансакций; возможность повышения ликвидности тех или иных активов; законодательные перемены, активизирующие инвестиционную деятельность; реструктуризация экономики; технологические новации (пластиковые карты, смарт-карты и т.п.) и компьютерные технологии; возможности снижения или перевода риска с одного участника рынка на другого, менее чувствительного к риску.
Примерами финансовых инноваций в мировой практике могут служить инструменты управления процентной ставкой, включающей: фьючерсы процентной ставки; опционы на фьючерсах процентной ставки; соглашения о форвадных ставках; свопы и т.д. Например, быстро развивается рынок свопов (годовой оборот в США превышает 500 млрд. долл.).
Облигации с плавающей купонной ставкой (флоттеры) способствуют снижению риска инвестора. Процент по таким облигациям устанавливается в зависимости от принятого индекса (например, LIBOR или др.) либо принимаются нижний предел (флор) и верхний предел (КЭП) колебания ставки. В некоторых случаях купонные ставки привязываются к биржевой стоимости какого-либо товара (нефть, серебро и т.д.).
Опционы, фьючерсы и другие финансовые инструменты управления риском дают возможность одним участникам рынка перенести риски (валютный, процентный, фондовый) на других участников, менее чувствительных к таким рискам.
В каждой группе инструментов могут появляться все новые разновидности. Например, варрант на покупку долговых ценных бумаг - это инновативная форма опциона на право покупки среднесрочных или долгосрочных облигаций (от 1 до 5 лет).
В группе обыкновенных (простых) акций также создаются инновации: в виде дополнительных классов простых акций, дивиденды по которым связаны с определенной дочерней - компанией головной фирмы; обычные акции с пут - опционом, когда издатель продает новый выпуск простых акций вместе с опционом на право вернуть акции в определенную дату по установленной цене. Эти и другие новшества позволяют повысить ликвидность, снизить все виды издержек, переместить риски.
Инновациям подвергаются и финансовые процессы с целью:
· ускорения получения платежей (электронные трансферты, автоматизированный клиринг чеков и др.);
· сведения до минимума свободных остатков наличности (как реакция на растущие процентные ставки), чтобы держать высоколиквидные активы инвестированными;
· использования технических возможностей для ускорения и снижения трансакций.
Примерами из мировой практики являются: финансовые супермаркеты; банковское обслуживание «не выходя из автомобиля»; комплексное обслуживание и др.
В эпоху Интернета инновации видоизменяют и деятельность брокерских компаний, они все больше становятся информационными. Для повышения конкурентоспособности брокер должен организовать управление тремя основными информационными потоками между ним и его клиентом: рыночные цены, отчеты о состоянии портфеля клиента, приказы (задания) клиента на операции.
Любая система, которая использует Интернет - технологии для организации этих потоков, может именоваться системой оказания услуг Интернет - трейдинга, даже если система использует стандартный e-mail. Выход на инновационную систему в данный период требует решения таких проблем, как выбор типа инвестора (клиента). В этой системе инвестор имеет прямую связь с биржей, однако прямого доступа к операциям нет, и брокер также осуществляет поставку актива, платежи, переход прав собственности на активы, мониторинг лимитов клиента на совершение операций и т.д.
Специалисты технического центра Российской торговой системы (РТС) отмечают, что с учетом особенностей архитектуры и аппаратно-программной реализации торговые системы ММВБ и МФБ технологически позволяют реализовать прямой доступ в рамках электронных коммуникационных сетей (ECN).
Реализация электронных информационных систем в инвестиционной деятельности российских инвесторов не уменьшает рыночный риск, т.е. когда цена исполнения сделки не соответствует рыночной стоимости (так как еще недостаточен объем финансовых активов и невысок уровень ликвидности). Однако риски изменения курсовой разницы в случае отказа от сделки (риск выбора контрагента) и потери базового актива (когда ценные бумаги поставлены, а деньги не получены, и наоборот) практически сводятся к нулю при работе на фондовой секции ММВБ, МФБ и РТС.
Система интернет - трейдинга как массовая услуга в России находится в начальной стадии инновационных процессов и в рамках концепции, как направления развития фондового рынка, требует разработки комплекса технических, организационно-экономических, правовых и других проблем.
Актуальными являются инновации, обеспечивающие снижение кредитного риска. На финансовом рынке существуют разнообразные инструменты, позволяющие переводить кредитный риск с кредитора на третье лицо (гарантии, аккредитивы, страхование и т. д.)
Однако традиционные способы передачи кредитного риска имеют свои ограничения (например, требуют согласия заемщика на переуступку долга; привязаны к конкретной сделке; не существуют отдельно от обязательства и перестают действовать с прекращением срока самого обязательства).
Создание нового инструмента - «кредитные деривативы» (credit-derivatives) - позволяет добиться перевода кредитного риска:
- без передачи самих активов (кредиты, облигации, крупная дебиторская задолженность и др.);
- без обязательного уведомления заемщика о переводе ответственности на другое лицо.
Кредитные деривативы (КД) являются новым классом производных инструментов по управлению кредитными рисками, размывающим грани между страховым и банковским бизнесом.
Механизм действия КД можно объяснить на примере использования кредитного свопа со стороны коммерческого банка.
Свопы представляют собой контракты между двумя противоположными сторонами, которые обмениваются потоками средств течение определенного периода времени. Известны свопы на акции и процентную ставку.
В свопе на акцию (equity swap,) одна сторона соглашается уплатить другой сумму средств, величина которой изменяется в завис мости от изменения согласованного фондового индекса.
В свою очередь, вторая сторона соглашается уплатить первой стороне фиксированную сумму средств исходя из текущей процентной ставки. Оба потока платежей должны быть осуществлены в течение установленного периода и предполагают выплату определенной ставки процента (процентная ставка является плавающей для одной стороны и фиксированной - для другой) от номинала, указанного в контракте. С помощью свопа первая сторона, по сути, продала акции и купила облигации, а вторая - продала облигации и купила акции. Обе стороны эффективно пересмотрели свои портфели без дополнительных трансакционных расходов, за исключением комиссионных банку, который организовал контракт (своп-банк).
В свопе на ставку процента (interest rate swap) одна сторона соглашается осуществить в пользу второй поток платежей, величина которых регулярно устанавливается на основе представительной процентной ставки (например, Лондонская ставка по межбанковским депозитам - LIBOR). В свою очередь, вторая сторона соглашается осуществить в пользу первой поток фиксированных платежей, который основан на уровне процентных ставок, существующем в момент подписания контракта. Как и свопы на акции, оба потока платежей должны быть осуществлены в течение конкретного периода и определяются в виде процента от номинала контракта. Для одной стороны процент является плавающим, для другой - фиксированным. Таким образом, с помощью свопа на ставку процента первая сторона, по сути, продала краткосрочные бумаги с фиксированным доходом и купила долгосрочные облигации, а вторая сторона - наоборот.
С помощью данной финансовой сделки обе стороны эффективно реструктурировали свои портфели без трансакционных издержек, за исключением небольших комиссионных банку за организацию сделки.
Кредитный своп (или договор обмена кредитным риском) - новый финансовый инструмент, является одним из видов кредитных деривативов. Механизм действия кредитного (дефолтного) свопа сводится к следующему.
Банк по определенному займу передает кредитный риск заемщика одному из своих клиентов (или контрагенту) по его желанию за установленный размер премии за риск дефолта. Доходность по такому свопу для контрагента достаточно привлекательна. Как только заемщик выплатил кредит, срок действия кредитного свопа истекает, однако в случае дефолта клиент, который принял на себя риск, должен выплатить банку согласованную сумму для компенсации убытков.
Премия по свопу (доход клиента за принятый риск) выплачивается либо сразу полностью, либо периодически равными суммами. Расчет в случае дефолта может быть в двух формах:
- денежные расчеты (первый вариант - после наступления дефолта покупатель риска выплачивает разницу между номиналом обязательства и его рыночной ценой на период дефолта; второй вариант - сумма выплаты после дефолта устанавливается сторонами заранее в момент заключения контракта и не зависит от будущей рыночной стоимости обязательства);
- поставка актива - покупатель риска уплачивает всю номинальную сумму обязательств в обмен на поставку самого обязательства. В этом случае своп представляет собой опцион на продажу по номиналу.
Таким образом, передавая кредитный риск другой стороне, и предполагая, что риск дефолта по базисному активу и риск контрагента по кредитному свопу не коррелируют, можно получить позицию, практически свободную от риска.
Кредитный своп не является точным аналогом договора страхования (так как по договору компенсируются только реальные убытки). Как правило, кредитные деривативы используются в крупнейших коммерческих банках, стремящихся снизить концентрацию риска. Кроме коммерческих банков, кредитными деривативами пользуются инвестиционные банки в отношении долговых ценны бумаг, т.е. используют КД как механизм управления риском по портфелю долговых, обязательств. Инвестиционные фонды, страховые компании, крупные промышленные предприятия также имеют возможность снизить риски, применяя метод кредитных деривативов. В российской практике используются различные способы перевода кредитного риска. Однако для применения стандартного договора кредитного свопа необходимы изменения в налоговом законодательстве (Россия - единственная страна, в которой выплатить по кредитному (дефолтному) свопу облагаются НДС), в Гражданском кодексе РФ и в учетной политике предприятия.
Тем не менее в России существуют кредитные деривативы, простой формой которого является кредитование под залог ценных бумаг и репо (когда есть вероятность, что должник откажется от выплаты долга или обратного выкупа бумаг, т.е. заменит свой долг долгом другого лица). Используются банками также синтетический кредитный дериватив (отличие от свопов в том, что актив переходит с баланса банка на баланс траста или другое юридическое лицо. Банк тем самым заменяет свои обязательства чужими).
Другими примерами КД в России являются вексель, используемый в вексельных цепочках, конвертационный своп (когда покупатель страхуется от изменения валютного режима данной страны). Этим пользуются российские экспортеры, имеющие валютные счета в зарубежных банках.
К инновационным инструментам фондового рынка относится также операции репо - финансовая операция, состоящая из двух частей.
По первой части репо одна сторона продает ценные бумаги другой с обязательством выкупа этих бумаг в определенную дату или по требованию второй стороны. Обязательство на обратную продажу берет вторая сторона.
Вторая часть репо - обратная покупка ценных бумаг осуществляется по цене, отличной от первоначальной цены продажи. Разница между ценами и составляет доход покупателя ценных бумаг по первой части репо. Доход от операции репо определяется по формуле:
где В - доход от операции репо, ден. ед.;
V - основная сумма продажи, ден. ед.;
r - ставка репо, отн. ед.;
t - срок репо, дней.
По сроку действия репо делятся на ночные (на один день), открытые (без точно установленного срока) и срочные (более чем на один день, с фиксированным сроком). В соответствии со сроком изменяется и ставка репо. В договоре репо указывается вариант перемещения и хранения ценных бумаг.
Стороны в договоре репо, как правило, используют один из трех вариантов перемещения и хранения ценных бумаг.
Первый вариант заключается в том, что ценные бумаги, купленные в первой части репо, действительно поставляются (переводятся) покупателю ценных бумаг. В этом случае покупатель ценных бумаг по первой части репо минимизирует свой кредитный риск. Недостаток этого вида репо состоит в том, что в отдельных случаях издержки по переводу бумаг могут быть довольно значительными (особенно при неразвитой инфраструктуре рынка.).
Второй вариант также предусматривает перемещение ценных бумаг, но в пользу стороны по операции репо. По этой причине данный вид репо получил название «трехстороннее репо». Третья сторона по договору репо несет определенные обязательства перед непосредственными участниками сделки. Она проверяет вид ценных бумаг, перечисленных одной стороной другой, отслеживает состояние маржи и при необходимости требует дополнительных перечислений. Учитывая то, что оба счета (по деньгам и по бумагам) могут находиться у третьего участника, издержки по переводу средств в данном случае значительно минимизируются. Третья сторона по договору репо, таким образом, выступает в качестве гаранта правильного исполнения договора репо и, что вполне естественно, получает определенное вознаграждение за оказанные услуги.
Третий вариант отличается от первого и второго тем, что ценные бумаги остаются у стороны, которая выступала продавцом по первой части договора репо. Продавец становится хранителем ценных бумаг для покупателя. Данный вид репо традиционно называется «доверительное репо», так как покупатель действительно доверяет продавцу. Доверительное репо характеризуется минимальными издержками по переводу ценных бумаг, а также самым высоким уровнем кредитного риска. Следует также отметить, что продавец ценных бумаг должен отделить собственные ценные бумаги от тех, которые ему уже не принадлежат.
В отдельных случаях при проведении операции репо допускается возможность обратной покупки ценных бумаг, отличающихся от купленных в первой части репо. Такая возможность, иными словами, право замещения, реализуется посредством указания и описания в договоре ценных бумаг-заменителей, их количества, а также порядка определения цены.
Применительно к репо маржа представляет собой некоторое установленное договором уменьшение суммы денежных средств, поступающих в оплату ценных бумаг по первой части договора репо. Иными словами, покупатель ценных бумаг платит, предположим, 95% от действительной рыночной цены. Оставшиеся 5% являются страховкой для покупателя от неблагоприятного изменения рыночных котировок по вовлеченным в репо ценным бумагам. Эта страховка имеет смысл в том случае, когда продавец по первой части репо не может выполнить своего обязательства по обратной покупке. Конкретная величина маржи (которая на жаргоне называется «стрижкой») устанавливается в договоре репо.
Практика функционирования рынков репо в различных странах показывает, что наиболее часто в качестве базисного актива репо используются различные государственные ценные бумаги.
В США, например, нет законодательных ограничений на вид ценных бумаг. Однако в то же время есть смысл использовать именно государственные ценные бумаги, потому что в случае использования иных видов ценных бумаг при заключении и исполнении репо денежные средства, полученные в результате проведения операции, учитываются как депозиты при расчете резервов, депонируемых в Федеральной резервной системе.
В большинстве случаев не существует каких-либо ограничений на круг участников рынка репо. Однако рынок репо - преимущественно «оптовый» финансовый рынок. Из этого следует, что отдельные параметры операций репо стандартизованы.
Например, в США размер основной суммы при заключении договора репо на 1 - 7 дней обычно составляет 25 млн. дол. Репо на более значительные сроки заключаются на 10 млн. дол. или кратную сумму. В то же время для клиентов минимальная сумма составляет 1 млн. дол. Именно поэтому участие мелких частных инвесторов, как правило, незначительно.
С другой стороны, очень активными операторами на рынке репо традиционно являются первичные дилеры по государственным ценным бумагам, крупнейшие коммерческие банки, а также институциональные инвесторы.
При проведении операции репо у ее участников возникают определенные права и обязанности по отношению друг к другу. Они получают отражение в договорах между участниками проводимой операции. Необходимо отметить, что практика заключения письменных договоров между участниками рынка репо не имеет общепринятых стандартов. Однако некоторые сложности, возникшие в 1980-х годах, связанные с неисполнением репо и серьезными злоупотреблениями в этой сфере, подтолкнули участников рынка к разработке стандартных договоров, включающих описание возникающих правоотношений и их последствий. Такой типовой договор был разработан в 1986г. в СЩА Public Securities Association. Эта организация объединяет первых дилеров по государственным ценным бумагам и крупнейшие банки, которые наиболее активны на рынке государственных ценных бумаг. Практика использования типового договора показала, что он действительно отвечает интересам обеих сторон и имеет право именоваться стандартом рынка репо.
Экономический смысл операции репо состоит в том, что одна сторона, имеющая некоторый избыток денежных средств, предоставляет их на время другой стороне за определенную плату. При этом первоначальный владелец денежных средств получает в качестве обеспечения ценные бумаги. Таким образом, операция репо выступает как кредитование под ценные бумаги.
В то же время техника проведения операции говорит о том, что исполнение репо достигается путем исполнения двух сделок купли-продажи, во время которых право собственности поочередно переходит от одной стороны к другой. Получается, что на практике залог в экономическом смысле не становится реальным.
Необходимо отметить, что подобный договор уже появился. Речь идет о Генеральном соглашении купли-продажи облигаций с обратным выкупом (см. приказ Банка России от 12.08.1996 г. № 02-которое призвано стать юридической основой проведения операций репо на рынке ГКО/ОФЗ).
Операции репо - сравнительно новый вид финансовых сделок на отечественном рынке. Этот инструмент пока, к сожалению, не нашел должного отражения в соответствующих стандартах ведения бухгалтерского учета. Между тем зарубежная практика свидетельствует о необходимости ведения бухгалтерского учета, адекватного смыслу операции.
Общепринятые принципы ведения бухгалтерского учета (Generally Accepted Accounting Principals, GAAP) дают возможность ведения адекватного учета для обоих вариантов трактовки.
При этом в случае определения репо как обеспеченного залогом кредита продавец репо берет на себя обязательство на сумму репо, но не списывает соответствующие бумаги со своего баланса.
В случае понимания под репо сделки купли-продажи ценные бумаги «уходят» с баланса продавца ценных бумаг, который при этом отражает по балансу либо прибыль, либо убыток. Соответственно, покупатель ценных бумаг при исполнении первой части ставит их на свой баланс.
По мере развития рынка репо Центральный банк России мо; активно использовать этот инструмент для достижения краткосрочных целей денежно-кредитной политики.
Финансовые инновации распространяются и на рынок субфедеральных ценных бумаг. Рынок займов субъектов РФ пока не отличается разнообразием финансовых инструментов (на 2000 г.), хотя мировой практике имеется большое разнообразие субфедеральных ценных бумаг, позволяющих, в отличие от прямого банковского кредитования, более гибко осуществлять финансирование проектов.
Инновационными субфедеральными бумагами для России по обеспечению регионального или муниципального долга могут быть:
- облигации специального налогообложения (special assessment bonds) - это ценные бумаги, обеспеченные специально введенными налогами и сборами. Используются для финансирования развития коммунальных систем в пределах региона (округа), т.е. для реконструкции или строительства объектов (а не текущего содержания);
- облигации налогового роста (tax increment bonds) позволяют финансировать инвестиционные проекты и привлекать интерес к округу (региону) путем регионального налогообложения дополнительного имущества, которое появляется в округе после базового года. Денежные средства поступают не в бюджет, а в специально созданное агентство по развитию для обслуживания долга;
- инвестиционные займы (revenue bonds). Обеспечением здесь выступают доходы от реализации инвестиционного проекта, финансируемого путем выпуска облигационного займа.
К инновационным облигационным займам можно отнести опыт Санкт-Петербурга, где в 1998 г. начали размещать облигации с переменным купоном и правом досрочного выкупа (ПК-ПДП) - аналог американских variable rate demand obligation (VRDO's).
Эти и другие новации фондового рынка позволяют повысить инвестиционную активность и обеспечить ускоренное развитие экономики страны. Однако потоку финансовых нововведений будут способствовать такие обеспечивающие мероприятия, как:
- прогнозирование появления новых инструментов;
- разработка методологии оценки новых финансовых активов с различных точек зрения (инвесторов, продавцов, налоговой службы, контролеров);
- определение рациональных соотношений степени рискованности и доходности новых финансовых инструментов и их влияние на действующие активы и рынки;
- совершенствование законодательно-регуляторного обеспечения;
- создание рыночной инфраструктуры для торговли новыми финансовыми инструментами;
- формирование соответствующих профессиональных кадров (подготовка и сертификация);
- контроль за финансовыми нововведениями со стороны регламентирующих органов.
Таким образом, развитие финансового инжиниринга будет способствовать инновационной активности в области инвестиций.
– Конец работы –
Используемые теги: Тема, Понятие, упраление, инвестициями, Экономическая, Сущность, Классификация, инвестиций0.109
Если Вам нужно дополнительный материал на эту тему, или Вы не нашли то, что искали, рекомендуем воспользоваться поиском по нашей базе работ: Тема 1. Понятие упраление инвестициями и их экономическая сущность. Классификация инвестиций
Что будем делать с полученным материалом:
Если этот материал оказался полезным для Вас, Вы можете сохранить его на свою страничку в социальных сетях:
| Твитнуть |
Хотите получать на электронную почту самые свежие новости?
Подпишитесь на Нашу рассылку
Реклама
Информация в виде рефератов, конспектов, лекций, курсовых и дипломных работ имеют своего автора, которому принадлежат права. Поэтому, прежде чем использовать какую либо информацию с этого сайта, убедитесь, что этим Вы не нарушаете чье либо право.
© copyright 1999 - 2024 allRefs.net. Все права защищены. Страница сгенерирована за: 0.206 сек.
Новости и инфо для студентов