Движение финансовых ресурсов предприятий осуществляется в форме денежных потоков.

Следует различать денежный поток предприятия как совокупность распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых его хозяйственной деятельностью и денежный поток (чистый денежный поток) как показатель, представляющий собой разницу между притоком и оттоком денежных средств за определенный период.

Управление денежными потоками предприятия является важной составной частью общей системы управления его финансовой деятельностью. Оно позволяет решать разнообразные задачи финансового менеджмента и подчинено его главной цели.

Высокая роль эффективного управления денежными потоками предприятия определяется следующими основными положениями:

1) денежные потоки обслуживают осуществление хозяйственной деятельности предприятия практически во всех ее аспектах. Образно денежный поток можно представить как систему «финансового кровообращения» хозяйственного организма предприятия. Эффективно организованные денежные потоки предприятия являются важнейшим симптомом его «финансового здоровья», предпосылкой достижения высоких конечных результатов его хозяйственной деятельности в целом;

2) эффективное управление денежными потоками обеспечивает финансовое равновесие предприятия в процессе его стратегического развития. Темпы этого развития, финансовая устойчивость предприятия в значительной мере определяются тем, насколько различные виды потоков денежных средств синхронизированы между собой по объемам и во времени. Высокий уровень такой синхронизации обеспечивает существенное ускорение реализации стратегических целей развития предприятия;

3) рациональное формирование денежных потоков способствует повышению ритмичности осуществления операционного процесса предприятия. Любой сбой в осуществлении платежей отрицательно сказывается на формировании производственных запасов сырья и материалов, уровне производительности труда, реализации готовой продукции и т.п. В то же время, эффективно организованные денежные потоки предприятия, повышая ритмичность осуществления операционного процесса, обеспечивают рост объема производства и реализации его продукции;

4) эффективное управление денежными потоками позволяет сократить потребность предприятия в заемном капитале. Активно управляя денежными потоками, можно обеспечить более рациональное и экономное использование собственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников, снизить зависимость темпов развития предприятия от привлекаемых кредитов. Особую актуальность этот аспект управления денежными потоками приобретает для предприятий, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, доступ которых к внешним источникам финансирования довольно ограничен;

5) управление денежными потоками является важным финансовым рычагом обеспечения ускорения оборота капитала предприятия. Этому способствует сокращение продолжительности производственного и финансового циклов, достигаемое в процессе результативного управления денежными потоками, а также снижение потребности в капитале, обслуживающем хозяйственную деятельность предприятия. Ускоряя за счет эффективного управления денежными потоками оборот капитала, предприятие обеспечивает рост суммы генерируемой во времени прибыли;

6) эффективное управление денежными потоками обеспечивает снижение риска неплатежеспособности предприятия. Даже у предприятий, успешно осуществляющих хозяйственную деятельность и генерирующих достаточную сумму прибыли, неплатежеспособность может возникать как следствие несбалансированности различных видов денежных потоков во времени. Синхронизация поступления и выплат денежных средств, достигаемая в процессе управления денежными потоками предприятия, позволяет устранить этот фактор возникновения его неплатежеспособности;

7) активные формы управления денежными потоками позволяют предприятию получать дополнительную прибыль, генерируемую непосредственно его денежными активами. Речь идет в первую очередь об эффективном использовании временно свободных остатков денежных средств в составе оборотных активов, а также накапливаемых инвестиционных ресурсов в осуществлении финансовых инвестиций. Высокий уровень синхронизации поступлений и выплат денежных средств по объему и во времени, позволяет снижать реальную потребность предприятия в текущем и страховом остатках денежных активов, обслуживающих операционный процесс, а также резерв инвестиционных ресурсов, формируемый в процессе осуществления реального инвестирования.

 

 

2.Денежный поток и его значение для собственников, кредиторов, поставщиков, государства, работников и управляющих предприятием. Достоинства денежного потока как инструмента управления предприятием. Значение денежного потока для улучшения процесса планирования, повышения финансовой устойчивости. Денежный поток для собственного и всего инвестированного капитала.

 

Величина денежного потока для собственного капитала определяется на основе следующих данных: балансовая прибыль за вычетом налога на прибыль + амортизационные отчисления + увеличение долгосрочной задолженности - проценты по долгосрочным обязательствам - капитальные вложения - прирост собственных оборотных средств./3/

Денежный поток для инвестированного капитала (суммарная величина собственных средств и долгосрочной задолженности) позволяет определить суммарную рыночную стоимость собственного капитала и долгосрочной задолженности компании. Величина данного денежного потока для инвестированного капитала определяется по формуле: прибыль после налогообложения + амортизационные отчисления - капитальные вложения - прирост собственных оборотных средств.

Денежный поток для собственного капитала отличается от инвестированного. Во-первых, чистая прибыль для инвестированного денежного потока увеличена на сумму величины процентов по долгосрочным кредитам. Во-вторых, при расчете денежного потока для собственного капитала изменение долгосрочных пассивов учитывается, для инвестированного потока - нет. Последнее обстоятельство позволяет использовать метод дисконтированного денежного потока в случаях, когда динамику долгосрочной задолженности спрогнозировать не представляется возможным.

Необходимость прогнозирования денежных средств в условиях рыночной экономики трудно переоценить. Эти расчеты нередко требуются для составления бизнес-плана, при обосновании инвестиционных проектов, запрашиваемых кредитов и в других случаях. Прогнозирование движения денежных средств воплощается в кассовом бюджете компании.

Цель бюджетирования денежных средств состоит в расчете необходимого их объема и определении моментов времени, когда у компании ожидается недостаток или избыток денежных средств для того, чтобы избежать кризисных явлений и рационально использовать денежные средства предприятия.

Кассовый бюджет – это подробная смета ожидаемых поступлений и выплат денежных средств за определенный период, включающая как конкретные статьи поступлений и выплат, так и временные их характеристики.

Кассовый бюджет является составной частью основного бюджета предприятия и использует данные бюджетов продаж, закупок, затрат на оплату труда и др.

Достоверность закладываемых в кассовый бюджет показателей зависит от субъективных оценок, прогнозов и, в первую очередь, от прогноза продаж и оценки периода инкассации дебиторской задолженности, что необходимо учитывать при использовании бюджета.

Кассовый бюджет позволяет:

- получить целостное представление о совокупной потребности в денежных средствах;

- принимать управленческие решения о более рациональном использовании ресурсов;

- анализировать значительные отклонения по статьям бюджета и оценивать их влияние на финансовые показатели предприятия;

- своевременно определять потребность в объеме и сроках привлечения заемных средств.

Анализ движения денежных средств

При рассмотрении основных принципов управления денежными средствами можно выделить следующие блоки:

- анализ потоков денежных средств;

- составление бюджета денежных средств;

- определение оптимального уровня денежных средств.

Основная задача анализа денежных потоков заключается в выявлении причин недостатка (избытка) денежных средств; определении источников их поступлений и направлений использования.

Основным документом для анализа денежных потоков является Отчет о движении денежных средств, с помощью которого можно контролировать текущую платежеспособность предприятия, принимать оперативные решения по управлению денежными средствами и объяснять расхождения между финансовым результатом и изменением денежных средств.

При анализе потоки денежных средств рассматриваются по трем видам деятельности: основная, инвестиционная и финансовая.

 

Рассмотрим потоки денежных средств по основной деятельности (см. табл.1)

 

Таблица 1

 

притоки	оттоки
денежная выручка от реализации продукции в текущем периоде	платежи по счетам поставщиков и подрядчиков
погашение дебиторской задолженности	выплата заработной платы
авансы, полученные от покупателей	отчисления в бюджет и внебюджетные фонды
расчеты с подотчетными лицами	уплата процентов за кредит
прочие поступления	Отчисления на социальную сферу

 

Поскольку основная деятельность компании является главным источником прибыли, она должна являться и основным источником денежных средств.

 

Инвестиционная деятельность включает поступление и использование средств, связанные с приобретение, продажей долгосрочных активов и доходы от инвестиций (см. табл. 2)

 

Таблица 2

 

притоки	Оттоки
продажа основных средств, нематериальных активов	приобретение основных средств, нематериальных активов
дивиденды, проценты от долгосрочных вложений	капитальные вложения
возврат финансовых вложений	долгосрочные финансовые вложения

 

Поскольку при благополучном ведении дел компания стремиться к расширению и модернизации производственных мощностей, инвестиционная деятельность в целом приводит к временному оттоку денежных средств.

 

Финансовая деятельность включает поступления денежных средств в результате получения кредитов или эмиссии акций, а также оттоки, связанные с погашением задолженности по ранее полученным кредитам и выплатой дивидендов (см. табл. 3)

 

 

Таблица 3

 

притоки	Оттоки
краткосрочные кредиты и займы	возврат краткосрочных кредитов и займов
долгосрочные кредиты и займы	возврат долгосрочных кредитов и займов
поступления от эмиссии акций	выплата дивидендов
пелевое финансирование	погашение векселей

 

Финансовая деятельность призвана увеличивать денежные средства в распоряжении компании для финансового обеспечения основной и инвестиционной деятельности.

 

В международной практике разработаны два метода расчета результата движения денежных средств - прямой и косвенный.

Прямой метод расчета. Расчет прямым методом ведется посредством отражения итогов операций по счетам денежных средств за период. При этом операции группируются по трем видам деятельности, как было указано выше. Данные, необходимые для расчета, можно получить непосредственно из бухгалтерских регистров.

Расчет денежного потока прямым методом дает возможность оценить платежеспособность предприятия, а также контролировать поступление и расходование денежных средств. Он позволяет показать основные источники притока и направления оттока денежных средств, дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам, устанавливает взаимосвязь между реализацией и денежной выручкой за отчетный период.

В Российской Федерации прямой метод положен в основу формы №4 «Отчет о движении денежных средств», которая составляется в соответствии с требованиями ПБУ 4 / 99 и приказом МФ № 44.

 

Пример:

 

Отчет о движении денежных средств предприятия «Х» за 2002 год (в тыс. руб.) представлены в таблице 4.

 

Таблица 4

 

Наименование показателей	Код	Сумма	Из нее
По текущей деятельности	По инвестиционной деятельности	По финансовой деятельности
Остаток денежных средств на начало года		372,40	х	х	х
Поступило денежных средств - всего		17040,24	16495,36	74,48	470,40
В том числе:
Выручка от реализации товаров, продукции, услуг		16170,00	16170,00	х	х
Выручка от реализации основных средств и иного имущества		8,62	-	8,62	-
Авансы полученные		-	-	х	х
Бюджетные ассигнования и иное финансирование		-	-	-	-
Безвозмездно полученные средства		-	-	-	-
Кредиты и займы		470,40	-	-	470,40
Дивиденды, проценты		65,86	х	65,86	х
Прочие поступления		325,36	325,36	-	-
Направлено денежных средств – всего		16992,4	16298,56	678,16	15,68
В том числе
на оплату работ, слуг		5475,44	5475,44	х	х
На оплату труда		5017,60	5017,60	х	х
Отчисления на соц. нужды		1850,24	1850,24
На выдачу подотчетных сумм		15,68	15,68
На выдачу авансов		-	-	-	-
На оплату долевого участия в строительстве		-	х	-	х
На оплату машин, оборудования и транспортных средств		654,64	х	654,64	х
На финансовые вложения		23,52	-	23,52	-
На выплату дивидендов и процентов		-	-	-	-
На расчеты с бюджетом		3755,36	3739,68	х	15,68
На оплату процентов по кредитам и займам		125,44	125,44	-	-
Прочие выплаты		74,48	74,48	-	-
Остаток денежных средств на конец отчетного периода		420,24	х	х	х

 

Форма отчета о движении денежных средств зависит от потребности предприятия в информации для анализа и управления, например, контроль денежных потоков по бизнес-единицам.

В интересах получения полноценной информации для анализа целесообразно трансформировать предложенную форму отчета о движении денежных средств в форму, отвечающую международным стандартам (см. табл. 5)

 

Таблица 5 - Отчет о движении денежных средств

 

№ п/п	Показатель	Поступления	Выплаты
Тыс. руб.	%	Тыс. руб.	%
	Текущая деятельность - всего	16495,36	96,80	16298,56	95,92
	В том числе:
	Выручка от реализации товаров, работ, услуг	16170,00	94,89
	Авансы полученные	-
	Доходы по финансовым вложениям	-
	Прочие поступления	325,36	1,91
	Оплата счетов за товары, работы, услуги			5475,44	32,22
	Оплата труда			5017,60	29,53
	Отчисления на соц. нужды			1850,24	10,89
	Средства, выданные в подотчет			15,68	0,09
	Отчисления в бюджет и внебюджетные фонды			3739,68	22,01
	Выдача авансов			-
	Уплата процентов за кредит			125,44	0,74
	Прочие выплаты			74,48	0,44
	Результат текущей деятельности	196,80
	Инвестиционная деятельность - всего	74,48	0,44	678,16	3,99
	В том числе:
	Выручка от реализации основных средств	8,62	0,05
	Приобретение основных средств	-		654,64	3,85
	Финансовые вложения	65,86	0,39	23,52	0,14
	Результат инвестиционной деятельности	-603,68
	Финансовая деятельность - всего	470,40	2,76	15,68	0,09
	В том числе:
	Кредиты полученные	470,40	2,76
	Расчеты с бюджетом			15,68	0,09
	Результат финансовой деятельности	454,72
	Всего	17040,24	100,00	16992,40	100,00
	Сальдо начальное	372,40
	Денежный поток	47,84
	Сальдо конечное	420,24

 

Недостатком данного метода является то, что он не учитывает взаимосвязи полученного финансового результата (прибыли) и изменения абсолютного размера денежных средств предприятия.

Косвенный метод предпочтителен с аналитической точки зрения, так как позволяет определить взаимосвязь полученной прибыли с изменением величины денежных средств.

Косвенный метод состоит в том, что финансовый результат (чистую прибыль или убыток), трансформируют в финансовый результат, рассчитанный по кассовому методу (денежный поток).

Для трансформации прибыли в денежный поток применяют ряд корректировок, устраняющих влияние так называемых неденежных факторов. Не все хозяйственные операции, отражаемые в бухгалтерских проводках и учитываемые при расчете прибыли, связаны с перемещением денежных средств. Наиболее существенные и типичные виды неденежных статей можно систематизировать следующим образом:

Прибавляемые к чистой прибыли:

- начисленная за период амортизация основных фондов и нематериальных активов;

- увеличение доходов будущих периодов;

- уменьшение дебиторской задолженности;

- уменьшение остатков ТМЦ;

- уменьшение расходов будущих периодов;

- увеличение кредиторской задолженности;

- увеличение начисленных прочих обязательств;

- увеличение задолженности перед бюджетом и внебюджетными фондами;

- уменьшение НДС по приобретенным ценностям.

Вычитаемые из чистой прибыли:

- увеличение дебиторской задолженности;

- уменьшение доходов будущих периодов;

- увеличение остатков ТМЦ;

- увеличение расходов будущих периодов;

- уменьшение кредиторской задолженности;

- уменьшение начисленных прочих обязательств;

- уменьшение задолженности перед бюджетом и внебюджетными фондами;

- использование нераспределенной прибыли прошлых лет;

- использование резервов;

- использование средств фондов, формируемых из чистой прибыли;

- увеличение НДС по приобретенным ценностям;

- переоценка основных фондов.

Оба метода дают одинаковый результат.

 

 

3.Метод дисконтированных денежных потоков в оценке стоимости бизнеса. Этапы подготовки модели ДДП. Расчет денежного потока в прогнозный и постпрогнозный периоды. Ставка дисконтирования и факторы ее определяющие. Внесение поправок в ДДП. Выполнение процедуры проверки.

 

Метод оценки предприятий на основе дисконтирования будущих доходов имеет целый ряд достоинств и недостатков. Он позволяет отразить будущую доходность компании, что в наибольшей степени интересует инвестора. При этом учитывается риск инвестиций, возможные темпы инфляции, а также ситуация на рынке через ставку дисконта. Этот метод позволяет учесть экономическое устаревание компании, показателем которого является превышение величины рыночной стоимости, полученной методом накопления активов, над величиной рыночной стоимости, полученной методом дисконтирования будущих доходов. Мировая практика показала, что этот метод точнее всего определяет рыночную стоимость предприятия, но его использование затруднено в силу сложности проведения достаточно точного прогнозирования.

Оценка бизнеса с применением доходного подхода – это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате функционирования бизнеса и (возможной) дальнейшей его продажи.

Оценка бизнеса методом дисконтированных денежных потоков основана на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данный бизнес сумму, большую чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник, скорее всего, не продаст свой бизнес дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о цене, равной текущей стоимости будущих доходов от действующего бизнеса.

Оценка бизнеса методом ДДП состоит из следующих этапов:

Выбор модели денежного потока.

Определение длительности прогнозного периода.

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки.

Прогноз и анализ расходов.

Прогноз и анализ инвестиций.

Расчет денежного потока для каждого прогнозного года.

Определение ставки дисконта.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

Внесение итоговых поправок.

Выбор модели денежного потока зависит от того, необходимо различать собственный и заемный капитал или нет. Разница состоит в том, что проценты на обслуживание заемного капитала могут выделяться как расходы бизнеса (в модели денежного потока для собственного капитала) или учитываться в составе потока доходов бизнеса (в модели для всего инвестированного капитала), соответственно меняется величина чистой прибыли.

Длительность прогнозного периода в странах с развитой рыночной экономикой обычно составляет 5 – 10 лет, а в странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 – 5 лет. Как правило, в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста бизнеса не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период имеет место стабильный темп роста).

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки требует рассмотрения и учета целого ряда факторов, основные среди которых – это объемы производства и цены на продукцию, спрос на продукцию, ретроспективные темпы роста, темпы инфляции, перспективы капвложений, ситуация в отрасли, доля предприятия на рынке и общая ситуация в экономике. Прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности оцениваемого бизнеса.

На этапе прогноза и анализа расходов, оценщик должен изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек, оценить инфляционные ожидания, исключить единовременные статьи расходов, которые не встретятся в будущем, определить амортизационные отчисления, рассчитать затраты на выплату процентов по заемным средствам, сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями у конкурентов или среднеотраслевыми.

Прогноз и анализ инвестиций включает три основных компонента: собственные оборотные средства бизнеса («рабочий капитал»), капвложения, потребности в финансировании и осуществляется, соответственно, на основе прогноза отдельных компонентов собственных оборотных средств, на основе оцененного остающегося срока службы активов и на основе потребностей в финансировании существующих уровней задолженности и графиков погашения долгов.

Расчет денежного потока для каждого прогнозного года может производиться двумя методами – косвенным и прямым. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности оцениваемого бизнеса. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

Определение ставки дисконта (процентной ставки для пересчета будущих доходов в текущую стоимость) зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на собственный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

Для денежного потока для собственного капитала наиболее распространенными методами определения ставки дисконта являются метод кумулятивного построения и модель оценки капитальных активов. Для денежного потока для всего инвестированного капитала обычно используют модель средневзвешенной стоимости капитала.

При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов (CAPM – Capital Assets Pricing Model) ставка дисконта определяется по формуле:

R = Rf + β(Rm – Rf) + S1 + S2 + C, где R – требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

Rf - безрисковая ставка дохода;

Rm – общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

β – коэффициент бета (мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

S1 – премия для малых предприятий;

S2 – премия за риск, характерный для отдельной компании;

С – страновой риск.

Согласно модели средневзвешенной стоимости капитала, ставка дисконта (WACC – Weighted Average Cost of Capital) определяется следующим образом:

WACC = kd (1-tc)wd + kpwp + ksws , где

kd – стоимость привлеченного заемного капитала;

tc – ставка налога на прибыль;

wd – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

kp – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

wp – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Расчет величины стоимости бизнеса в постпрогнозный период производится в зависимости от его перспектив развития в постпрогнозный период, при этом используются следующие методы:

метод расчета по ликвидационной стоимости (если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей активов)

метод расчета по стоимости чистых активов (для стабильного бизнеса со значительными материальными активами)

метод предполагаемой продажи (пересчет прогнозируемого денежного потока от продажи в текущую стоимость)

метод Гордона (доход первого постпрогнозного года капитализируется в показатели стоимости с помощью коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста).

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период производится суммированием текущих стоимостей доходов, которые приносит бизнес в прогнозный период и текущей стоимости бизнеса в постпрогнозный период.

Внесение итоговых поправок – это, обычно, поправки на нефункциональные активы (активы, которые не принимают участия в извлечении дохода) и на фактическую величину собственного оборотного капитала оцениваемого бизнеса. Если оценивается неконтрольный пакет акций, то необходимо сделать скидку на отсутствие контроля. Метод дисконтированных денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков оцениваемого бизнеса существенно отличаются от текущих, когда можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, и, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.

Другими словами, этот метод более применим к приносящим доход предприятиям, имеющим определенную историю хозяйственной деятельности, с нестабильными потоками доходов и расходов.

Метод ДДП в меньшей степени применим к оценке бизнесов, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть аргументом для принятия того или иного решения). Следует также соблюдать определенную осторожность в применении этого метода при оценке новых предприятий, т.к. отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков.

Метод ДДП – весьма сложный и трудоемкий процесс, однако во всем мире он признан как наиболее теоретически обоснованный метод оценки действующего бизнеса. В странах с развитой рыночной экономикой при оценке крупных и средних предприятий, этот метод применяется в 80 – 90% случаев. Главное достоинство метода заключается в том, что он единственный из известных методов оценки, который основан на перспективах развития рынка в целом и оцениваемого бизнеса в частности, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвесторов./4/

 

4.Этапы управления стоимостью предприятия. Оценка стоимости предприятия в текущем периоде времени.

 

Этапы подготовки к управлению стоимостью компании.

Весь процесс подготовки к управлению стоимостью предприятия, как правило, осуществляется в четыре этапа.

Первый этап. Анализ ситуации (диагностика предприятия) и оценка текущей стоимости компании (бизнеса).

На данном этапе:

- проводится диагностика реального положения предприятия

- с учетом всех направлений и систем: маркетинга, сбыта, производства, управления и т.д.;

- определяются факторы стоимости;

- определяется стоимость бизнеса на текущий момент.

С одной стороны, это этап диагностики, с другой . определение базового уровня, в сравнении с которым впоследствии можно будет оценить эффективность предпринятых действий.

Чаще всего реализация этого этапа занимает 1-2 месяца. В большой степени его продолжительность зависит от состояния системы управленческого учета предприятия и возможности получать с ее помощью необходимую информацию.

Второй этап. Корректировка стратегии развития компании в направлении увеличения стоимости. На данном этапе:

- формируется система ключевых факторов стоимости;

- проводится ее тестирование;

- определяются целевые качественные и количественные значения ключевых факторов стоимости;

- проводится согласование стратегии предприятия с целевыми значениями ключевых факторов стоимости;

- выбирается оптимальная из возможных альтернативных стратегий развития предприятия.

Критерий выбора. Максимальный уровень будущей стоимости.

На этом этапе компания может выделить такие ключевые факторы, как средняя стоимость сырья на производство основного вида продукции и уровень брака. Затем необходимо определить, какой уровень данных показателей может быть обоснован существующими рыночными ценами (для фактора Істоимость сырья?) и используемыми технологиями и организацией производства (для фактора Іуровень брака?). После этого рассматриваются пути, с помощью которых можно достигнуть названных показателей. В стратегии указываются целевые значения факторов стоимости более высокого уровня (например, уровня прибыли, который может быть достигнут при целевом уровне стоимости сырья для основной продукции). Далее сравниваются различные варианты стратегии предприятия(например, стратегия, нацеленная на развитие собственной сбытовой сети, и стратегия работы с посредниками). Оптимальной считается та, которая обеспечит больший рост стоимости предприятия.

«Подводный камень» этого этапа - последовательность выполнения работ. Если недостаточно грамотно и профессионально выполнены первые работы, неизбежны ошибки на следующих, т.е. вероятен эффект «снежного кома»: ошибки накопятся и «на выходе» из этапа будут получены результаты, которые направят компанию по ложному пути.

Третий этап. Разработка плана мероприятий (бизнес-плана) в соответствии с выбранной стратегией. На данном этапе:

- разрабатывается план изменений в организационно-функциональной структуре для установления зон ответственности подразделений компании;

- разрабатывается план производства, маркетинга, сбыта, ориентированный на достижение целевых показателей факторов стоимости, определенных на этапе формирования(корректировки) стратегии;

- определяются значения факторов стоимости более низкого уровня, изменение которых влияет на факторы стоимости высших уровней;

- готовится план инвестиционных программ;

- разрабатываются мероприятия по управлению рисками.

Таким образом, составляется бизнес-план, охватывающий все аспекты деятельности предприятия. Сроки разработки, как правило, 1 - 1,5 месяца. Можно сказать, что этот этап наиболее понятен большинству российских фирм. Ведь он связан с планированием, которое в той или иной степени осуществляется в любой компании.

Сложность этого этапа состоит в необходимости создать систему критериев, которые позволят руководителю оперативно оценить эффективность тех или иных мероприятий.

Если критерии оценки эффективности деятельности компаний устанавливаются на основе общепринятых финансовых показателей, то оценивать эффективность изменений в некоторых других областях (управление, маркетинг) все же лучше с учетом их специфических особенностей.

Четвертый этап. Реализация плана мероприятий (внедрение системы управления стоимостью).

Данный этап . один из самых важных и продолжительных. Его основные действия:

- факторы стоимости распределяются по структурам компании и исполнителям как объекты контроля и ответственности;

- менеджеры компании разрабатывают методы управления факторами стоимости;

- ведется мониторинг исполнения плана и аналитическая работа; выявляются количественные и качественные отклонения достигнутых значений соответствующих показателей от целевого уровня, осуществляются действия по устранению отклонений; при необходимости изменяются цели и корректируются планы.

Какие сложности возможны на данном этапе? Практика показывает, что это в первую очередь сопротивление изменениям, оказываемое сотрудниками на различных уровнях компании. Нарушение плановых сроков . обычная проблема. Чтобы ее решить, применяется корректировка бизнес-планов по срокам и необходимым материальным ресурсам. Возможно также изменение последовательности действий.

Чтобы четвертый этап прошел успешней топ-менеджеры компании должны сосредоточить внимание на мотивации персонала, на разъяснении необходимости и значимости изменений.

Это требуется для того, чтобы изменения не насаждались исключительно «сверху» (большинство подобных проектов провалились), а поддерживались персоналом «снизу».

Для реализации всех вышеупомянутых задач, руководитель может создать самостоятельное подразделение, придав ему следующие функции: анализ существующей ситуации; разработка стратегии; бизнес-планирование; контроль за изменениями внешней среды бизнеса, исполнением и корректировкой бизнес-плана.

Другой вариант - привлечь консультанта, обладающего соответствующим опытом для помощи на наиболее сложных этапах. Разработка и внедрение полной и многоуровневой системы управления стоимостью . достаточно длительный процесс, занимающий не менее 1-2 лет

Возможно внедрение этой системы по частям. При этом участие консультанта позволяет оптимизировать сроки проведения работ и ускорить получение результата.

По результатам анализа денежных потоков можно сделать заключения по следующим вопросам:

- в каком объеме и из каких источников получены денежные средства и каковы основные направления их расходования;

- способно ли предприятие в результате своей текущей деятельности обеспечить превышение поступлений денежных средств над платежами и насколько стабильно такое повышение;

- в состоянии ли предприятие расплатиться по своим текущим обязательствам;

- достаточно ли полученной предприятием прибыли для удовлетворения его текущей потребности в деньгах;

- достаточно ли собственных средств предприятия для инвестиционной деятельности;

- чем объясняется разница между величиной полученной прибыли и объемом денежных средств.

В первую очередь при анализе оценивают тенденции, уровень и разброс денежных потоков во времени. Для этого необходимо располагать информацией о движении денежных средств за период не менее пяти лет. Анализ может быть выполнен на основе графической модели.

CF

 

t

 

 

Общая тенденция, или тренд, позволяет определить стадию и направление развития предприятия (рост, спад, стагнация). Уровень и средний объем ежегодного денежного потока необходимо сравнить со среднеотраслевыми показателями для того, чтобы иметь представление о месте предприятия в отрасли. Разброс колебаний данного показателя относительно среднего значения является характеристикой стабильности работы предприятия и может использоваться при оценке делового риска. Чем больше разброс колебаний, больше дисперсия, тем более рисковым является предприятие.

На следующем этапе анализа необходимо выяснить причины отрицательного результата движения денежных средств. Когда денежный поток по текущей деятельности отрицателен или невелик и обнаруживает устойчивую тенденцию к снижению, это, как правило, несет с собой целый ряд негативных последствий. Для получения необходимых сумм предприятие старается реализовать используемые в хозяйственной деятельности активы. Недостаток средств также восполняется за счет привлечения кредитов, что ведет к изменению структуры пассивов и повышению риска потери финансовой устойчивости.

В случае, если денежный поток по предприятию в целом положительный, то следует выяснить, не является ли это следствием получения крупных кредитов, либо получение средств из централизованных источников, либо привлечения новых акционеров.

Объем и качество положительного денежного потока можно оценить с помощью специфических показателей, таких, как чистая кредитная позиция и ликвидный денежный поток.

Чистая кредитная позиция – это разность между суммой кредитов, полученных предприятием и денежным потоком.

Ликвидный денежный поток характеризует изменение чистой кредитной позиции предприятия в течение некоторого периода. Рассчитывается как разница между чистой кредитной позицией предприятия за отчетный период и чистой кредитной позицией предприятия за базовый период. При решении вопроса о возможности выдачи кредитов банк интересует способность предприятия генерировать денежные потоки, необходимы для платежей по кредитам. Рост этого показателя сигнализирует о риске потери платежеспособности.

Анализ отчета об источниках и использовании денежных средств очень полезен в составлении планов средне- и долгосрочного финансирования, так как позволяет судить о потребности в денежных средствах, времени ее возникновения и характере.

 

Выявление внутренних факторов развития. Анализ внешних (инвестиционных) факторов, влияющих на стоимость предприятия. Финансовая стратегия и ее воздействие на стоимость предприятия.

 

Необходимо выявить ключевые факторы, влияющие на стоимость компании. Их можно условно разделить условно на две группы: Факторы внутренние и внешние. К первым относятся показатели деятельности предприятия - выручка, прибыль, рентабельность, качество выпускаемой продукции, техническая оснащенность производства и т.д. Ко вторым относятся - конкурентная среда, потенциал компании на рынке, законодательная база, макроэкономическая и политическая ситуации в стране и регионе. Только после этого можно принимать конкретные меры по повышению стоимости компании.

Повысить стоимость бизнеса можно за счет более эффективного управления предприятием. Это постоянный контроль за объемом и качеством выпускаемой продукции, темпами роста, достижением целевого уровня рентабельности - потенциальный покупатель оценит эти показатели, что отразится на величине сделки. Если акции компании обращаются на бирже, то информация об ее эффективном управлении будет повышать стоимость ее бумаг, повышая рыночную капитализацию.

Важным способом, способным повысить стоимость компании, является построение грамотной и прозрачной системы финансовой отчетности, ведение бухгалтерского учета по международным стандартам (МСФО). В настоящее время этими стандартами пользуются лишь в крупных российских компаниях. Дело это затратное но перспективное: по оценкам экспертов за первые месяцы после внедрения компаниями стандартов МСФО наблюдается рост их акций. Даже ведя отчетность по российским стандартам, можно предоставлять акционерам, потенциальным инвесторам и игрокам на рынке информацию, которая положительно сказывается на котировках ценных бумаг компании. (При анализе деятельности компании ее акционеру важно знать по какой формуле рассчитываются ставки дисконтирования ее денежных потоков, влияющих на оборот и выручку компании при различных вариантах развития внешних событий).

Активизация деятельности компании на рынке капитала. Публичное размещение части акционерного капитала на биржевом рынке.

Увеличить стоимость компании можно благодаря успешному сочетанию заемных средств и собственного капитала.

Многие российские предприятия стараются избегать внешних заимствований. Во многом причиной этого являются высокие ставки банковских кредитов, сложность процедуры их оформления, отсутствие кредитной истории, невозможность обеспечения залога ликвидным имуществом. Если говорить об облигационных займах, менеджеры компаний утверждают, что размер их предприятия не позволяет долговые бумаги на рынке. И наконец самой важной причиной можно считать страх менеджеров и владельцев компаний потерять контроль над ней. Но в настоящее время, редкое предприятие может выжить только за счет собственных средств. Казалось бы что полученный кредит делает компанию менее привлекательной. Однако долги бывают разные. Если речь идет не о просроченных заимствованиях и получаемая прибыль позволяет обслуживать кредит, это работает на кредитную историю и улучшает «Финансовый Имидж», особенно если кредиты получены от западного инвестора. Удачно размещенный облигационный заем и привлеченный кредит может вызвать повышение капитализации компании на 10-15%.