Характеристика эффективности производственных инвестиций

 

Инвестиционный процесс – это последовательность взаимосвязанных инвестиций (вложений денег), растянутых на несколько временных периодов, отдача (доходы) от которых также растянута во времени. Инвестиционный процесс характеризуется двусторонним потоком платежей, положительные члены которого соответствуют отдаче от инвестиций, а отрицательные – вложениям, необходимым для осуществления инвестиционного проекта.

Основные финансовые критерии

Характеристика эффективности производственных инвестиций – определение их доходности для инвестора. С такой задачей сталкиваются как на этапе первоначального анализа финансовой «привлекательности» проекта, так и при разработке бизнес-плана. Отрицательный вывод обычно дает основание отказаться от дальнейшего изучения проекта. Без расчета такого рода измерителей нельзя осуществить и сравнение альтернативных инвестиционных проектов.

Применяемые в финансовом анализе методики можно разбить на две большие группы по тому, учитывают они фактор времени или нет. Как было рассмотрено ранее, учет фактора времени опирается на дисконтирование соответствующих стоимостных величин, поэтому методы и измерители первой группы часто называют дисконтными. Ко второй относят методы без дисконтирования распределенных во времени денежных сумм. Условно назовем последние бухгалтерскими. Обычно в финансовом анализе одновременно используются показатели, получаемые дисконтными и бухгалтерскими методами. В современной зарубежной практике у средних и крупных фирм дисконтные методы являются преобладающими.

В анализе в основном используют следующие показатели, основанные на дисконтировании:

· чистый приведенный доход (чистый доход – прибыль за вычетом налогов),

· внутреннюю норму доходности,

· дисконтный срок окупаемости,

· индекс доходности.

Потоки платежей в инвестиционном анализе

Основная задача при разработке модели, с помощью которой намереваются проанализировать долгосрочный инвестиционный проект, в том числе измерить его финансовую эффективность, заключается в формировании ожидаемого потока платежей. Первым шагом в этом направлении является разработка структуры потока во времени – разбивка его на этапы, различающиеся своим содержанием и закономерностями в изменении доходов и затрат (проектирование, строительство, освоение производственных мощностей).

В общем виде член потока платежей для каждого временного интервала определяется следующим образом (при условии выплат налога на прибыль):

,

R – член потока платежей,

G – ожидаемый общий доход от реализации проекта, сумма выручки за период,

C – текущие расходы,

L – расходы, на которые распространяются налоговые льготы,

T – налоговая ставка,

K – инвестиционные расходы,

S – различные компенсации, сокращающие текущие затраты.

Приведенное уравнение характеризует общий подход к определению члена потока. Оно может быть уточнено с учетом конкретных условий и принятой в фирме методики, методами начисления и выплат налогов и т.д.

Приведенное выше уравнение разработано без учета источников финансирования. Если в потоке платежей учитывается привлечение заемных средств, их погашение и выплата процентов, то член потока определяется следующим образом:

,

где I – сумма выплаченных процентов за заемные средства, В – полученные в текущем году заемные средства, Р – погашение основного долга.

В данном выражении предполагается, что суммы выплат процентов за кредит освобождаются от налогов.

Инвестиционные затраты включают все виды расходов, необходимых для реализации проекта: проектные работы, приобретение лицензий, оплата оборудования, строительство, монтаж и наладка оборудования и т.д. Поступления от инвестиций – чистые доходы, причем под чистым доходом понимается не бухгалтерская прибыль, а доход за вычетом всех реальных расходов.

Очевидно, что в первые годы реализации проекта члены потока – отрицательные величины, т.к. затраты превышают поступления. Нельзя исключить ситуации, когда отрицательными оказываются потоки платежей и в отдельные годы периода эксплуатации, например в период модернизации технологического процесса.

 

Ставка приведения (дисконтирования)

Дисконтный метод оценки эффективности инвестиций так или иначе связан с приведением как инвестиционных расходов, так и доходов к одному моменту времени, т.е. с расчетом соответствующих современных стоимостей потоков платежей. Важным моментом здесь является выбор уровня процентной ставки для дисконтирования. Назовем эту величину ставкой приведения (ставкой дисконтирования). Какую ставку следует принять в конкретной ситуации – дело экономического суждения. Чем ставка выше, тем в большей мере отражается фактор времени.

От выбора уровня ставки дисконтирования зависят конечные результаты оценки эффективности инвестиций по конкретному проекту. Однако полученное для одного уровня процентной ставки ранжирование нескольких проектов по их финансовой эффективности сохранится в пределах большого диапазона уровня ставки, т.е. наблюдается известная инвариантность результатов.

Выбор уровня процентной ставки для дисконтирования за редким исключением не является однозначным и зависит от ряда факторов. Практически для этого используют конкретные ориентиры – доходность ряда ценных бумаг, банковских операций и т.д. с учетом условий деятельности инвестора.

В качестве ставки дисконтирования может использоваться норматив доходности или минимально привлекательная ставка доходности.

Важным моментом является учет риска. Риск в инвестиционной деятельности независимо от ее конкретных форм в конечном счете проявляется в виде возможного сокращения отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой ее величиной. В качестве общей рекомендации по учету риска сокращения отдачи, инфляционного обесценения дохода, изменения конъюнктуры и других отрицательных факторов обычно предлагается вводить рисковую надбавку к уровню ставки приведения.

Ставка дисконтирования может определяться

· с учетом инфляции,

· с учетом риска инвестирования.

СД с учетом инфляции определяется

r – ставка дисконтирования (брутто-ставка),

i – безрисковая ставка или норма доходности инвестиций.

Для определения СД с учетом риска инвестирования существует ряд методик. Рассмотрим кумулятивный метод оценки премии за риск.

Если бы инвестиции были безрисковыми, то инвесторов устраивала бы безрисковая ставка доходности. И чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он предъявляет к его доходности. Т.о. в СД должна быть учтена премия за риск.

где i – ставка дисконтирования,

i - безрисковая ставка дохода,

i i - рисковые премии по различным факторам риска, которые определяются экспертным путем.

В основном используются три типа риска при использовании кумулятивного метода

1) страновой риск,

2) риск ненадежности участников проекта ( не должен быть больше 5%),

3) риск недополучения предусмотренных проектом доходов.

Страновой риск отражен в рейтингах, составляемых рейтинговыми агентствами. Риск недополучения доходов зависит от цели проекта.

В качестве безрисковых активов (активов с нулевым риском) обычно рассматриваются государственные ценные бумаги (в США – казначейские векселя (облигации), в России – гос. облигации РФ, депозиты СБ РФ).