Рынок ценных бумаг и биржевое дело

Рынок ценных бумаг и биржевое дело курс лекций и семинаров. Курс Рынок ценных бумаг и биржевое дело является базисным по отношению к остальным курсам, посвященным этому рынку. Отсюда вытекает целый ряд специфических особенностей, связанных с его изучением. С одной стороны, базисность курса предполагает определение самых основных и простых понятий. С другой стороны, логично предположить, что взявшийся за изучение данного курса уже владеет азами экономической науки, в т.ч. и терминологией.Действительно, трудно предположить, что кто - то изучил экономическую теорию политическую экономию и не встретился с такими понятиями как акционерный капитал , биржа и т.п. Кроме того, всякое изучение специальных дисциплин - а данный курс является, безусловно, специальным, предполагает определенный самостоятельный поиск.

Поэтому определенные терминологические, языковые, если угодно даже слэнговые трудности преодолевать неизбежно придется самостоятельно, хотя, конечно, не без нашей помощи и поддержки.

Первый вопрос, который неизбежно должен быть поставлен - вопрос о рамках курса. Рынок ценных бумаг отнюдь не существует в некоем безвоздушном пространстве и, следовательно, активно соприкасается с банковским делом, маркетингом, бухгалтерским учетом и целым рядом других специальных дисциплин.В этих условиях цель изучения данного предмета, понять - что представляют из себя ценные бумаги, какое место они занимают в национальной экономики и каким основным законам разумеется, кроме общих политэкономических рынок ценных бумаг подчиняется.

Очертив таким образом рамки изучаемого предмета, постараемся ответить на первый и самый очевидный вопрос - что такое ценная бумага? Иными словами, дадим ее определение. Разумеется, любая попытка дать определение какому - либо абстрактному понятию - дело неблагодарное и мы должны понимать, что какое бы определение мы не дали, оно неизбежно будет страдать определенной неполнотой.Поэтому рассмотрим несколько определений, данных известными исследователями рынка ценных бумаг.

Профессор М.М. Агарков в двадцатые годы нашего столетия определял ценные бумаги как документы, для осуществления прав по которым необходимо их предъявление . Однако сегодня это определение во - первых, слишком бы расширило количество сущностей, рассматриваемых нами как ценные бумаги сам М.М. Агарков относил к ним акции, облигации, вексель, чек, вкладные документы кредитных учреждений, банковские билеты, коносамент, складочное свидетельство и т.д т.е. многое из того, что сегодня ценными бумагами не считается , а во - вторых сделало бы затруднительным четко подвести под данное определение такие современные продукты как безбумажные фондовые ценности и в некоторой степени производные ценные бумаги.

М.Ю. Алексеев, автор первого наиболее полного и популярного исследования рынка ценных бумаг современной России определяет ценную бумагу как документ, который отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли - продажи и иных сделок, служит источником получения регулярного или разового дохода, выступает разновидностью денежного капитала.

Определение весьма четкое, однако и здесь, если мы будем применять к рассматриваемому предмету все перечисленные критерии, мы рискуем не признать ценной бумагой то, что ею безусловно является и, напротив, признавая достаточным только один критерий, мы отнесем к ценным бумагам ряд иных документов. Я.М. Миркин, заведующий кафедрой Ценные бумаги и биржевое дело Финансовой Академии при Правительстве России определяет ценные бумаги как права на ресурсы, обособившиеся от своей основы и даже имеющие собственную материальную форму . Однако общность такого определения вынуждает тут же давать дополнительные пояснения о том, что ценные бумаги должны отвечать следующим терминам - обращаемость - доступность для гражданского оборота - стандартность и серийность - документарность - регулируемость и признание государством - рыночность - ликвидность - риск. Финансово - кредитный словарь статьи которого написаны еще до рыночных реформ дает два определения ценных бумаг 1 . свидетельство об участии в капитале акционерного общества или предоставления займа долгосрочные обязательства эмитентов выплачивать их владельцам доходы в виде дивидендов или процентов 2 . денежные и товарные документы, объединяемые общим для них признаком - необходимостью предъявление для реализации выраженных в них имущественных прав . Уже само по себе наличие множественности определений говорит само за себя. В чем же проблема? Очевидно в том, что меняющаяся действительность превращает различные инструменты в ценные бумаги и обратно.

Таким образом, оговорившись общим политэкономическим заявлением о том, что рынок ценных бумаг наряду с рынком кредитных ресурсов является частью финансового рынка мы можем сказать, что ценной бумагой является то, что признается таковым законодательством страны, в которой она так или иначе функционирует.

Дав такое определение мы, во - первых, избежим временной и страновой путаницы и во - вторых застрахуем себя от того, что изменившееся законодательство сведет на нет нашу попытку составить незыблемый перечень ценных бумаг.

Однако дав такое определение мы вовсе не гарантируем себя от неопределенности, причем не гарантируем ровно в той степени, в которой не определено национальное законодательство, взятое нами в данный момент за базу анализа.

Особенно это характерно для современной России.

Определение ценным бумагам дают два основных акта - Гражданский Кодекс и Закон о рынке ценных бумаг и это не считая множества нормативных актов, часто выходящих за рамки этих определений, но играющих в реальных операциях на рынке ключевое значение . Гражданский кодекс в качестве ценной бумаги определяет документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении , т.е. законодатель явно склоняется к точке зрения, выраженной в определении М.М. Агаркова.

Кодекс перечисляет различные виды ценных бумаг. Это государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.Т.е. и наше определение также находит отражение.

А вот Закон о рынке ценных бумаг, не смотря на свое название, ничего не говорит непосредственно о ценных бумагах, определяя только эмиссионную ценную бумагу. Сам термин эмиссионная ценная бумага по сути своей нелеп.Действительно, эмиссия это выпуск , значит эмиссионная ценная бумага по другому звучит выпущенная ценная бумага . Рассуждая от противного можно предположить, что разработчики данного закона предусмотрели возможность существования не выпущенных ценных бумаг . Простая человеческая логика подсказывает что не выпущенной может быть либо самопроизвольно зародившаяся как, например, разум в человеке бумага или вообще бумага, пребывавшая вечно от начала времен - но тут мы уже и вовсе попадаем в область трансцендентного, поскольку современная наука полагает, что даже существование нашей вселенной конечно. Тем не менее, перефразируя древних римлян можно сказать, что закон нелеп, но он закон , а значит представляет интерес не только как объект теоретического разбора, но и как руководство к действию.

Итак, согласно федеральному закону О рынке ценных бумаг эмиссионной ценной бумагой является любая ценная бумага, в т.ч. бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками n закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка n размещается выпусками n имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Таким образом, совершенно очевидно что это определение распространяется не на все сущности, определяемые отечественным законодательством как ценные бумаги ценные бумаги, что и оговорено в статье первой закона. Перечисляя ценные бумаги остановимся на том списке, который предлагает Гражданский Кодекс Российской Федерации К ценным бумагам относятся государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг. Подробно эти ценные бумаги будут нами рассмотрены далее каждая в отдельности, а пока ограничимся их краткими определениями.

Облигация - удостоверяет внесение ее владельцем денежных средств на сумму, указанную в облигации.

Владелец облигации наделяется правом в установленный срок получить номинальную стоимость облигации и фиксированный процент, если иное не установлено условиями выпуска.

Кроме того, существуют и другие виды облигаций - выигрышные, дисконтные в которых процент не начисляется, поскольку они сразу продаются по цене ниже номинала , целевых займов дающие право на приобретение неких товаров или услуг и т.п. Выпускать облигации могут как частные предприятия юридические лица , так и органы власти - муниципальные или федеральные.

Поэтому говоря об облигациях разумно упоминать, какие именно из них имеются в виду. Вексель удостоверяет ничем не обусловленное обязательство векселедателя либо иного указанного в нем плательщика выплатить векселедержателю по наступлении предусмотренного срока обусловленную сумму.Чек - распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной суммы чекодержателю или его приказу лицу, которому посредством соответствующей надписи чек передан первым чекодержателем . Депозитный сертификат удостоверяет, что юридическое лицо сдало на хранение банку денежные средства.

Сберегательный сертификат делает то же самое в отношении физического лица. Коносамент является товарораспорядительным документом, которым оформляется морская перевозка груза. Коносамент удостоверяет право его держателя получить у морского перевозчика указанный в коносаменте груз и распоряжаться им. Акция подтверждает право акционера участвовать в управлении обществом если она не привилегированная , в распределении прибыли, получении доли имущества пропорционально вкладу акционера в уставный капитал в случае ликвидации общества.

Из приватизационных ценных бумаг в России пока существовал только приватизационный чек прозванный в народе ваучером , предназначенный для бесплатной передачи гражданам имущества, акций и долей объектов приватизации.Помимо упомянутых в Гражданском Кодексе под ценными бумагами повсеместно понимаются также и производные ценные бумаги или срочные контракты - опционы и фьючерсы.

Хотя эти своеобразные инструменты и стоят несколько особняком, рассмотрение без них рыка ценных бумаг как экономической, а не юридической категории было бы неполным. В целом же видно, что в основном ценные бумаги оформляют собой или отношения собственности, разбитой на доли в виде акционерного капитала, или те или иные формы займа.Поэтому основное деление ценных бумаг это деление на долевые к которым относятся только акции и долговые к которым относятся все прочие, если трактовать понятие долга достаточно широко . Как мы уже видели на примере облигаций, ценные бумаги могут быть разделены на категории и в зависимости от их эмитентов лиц, выпустивших ценные бумаги . Наиболее крупное деление - бумаги государственные и негосударственные.

И здесь акции стоят особняком, поскольку акции всегда носят частный характер, даже если выпускаются государственным предприятием.Акции как бы символ капитализма как базирующегося на предпринимательской частной собственности экономического строя вообще.

Иногда отдельно выделяют муниципальные бумаги. В федеративных государствах добавляется разделение на бумаги субъектов федерации и федеральных органов власти. Но в любом случае главное различие - выпущены ценные бумаги от лица структуры, представляющей общественную или частную форму собственности. Делятся ценные бумаги и в зависимости от того, как осуществляются права их владельцев.Если для осуществления этих прав любому лицу достаточно просто предъявить ценную бумагу, она называется предъявительской, если в бумаге или иных документах, обслуживающих ее обращение упомянут ее владелец, она называется именной.

Существуют также ордерные бумаги - те, в которых владелец может передать бумагу простым вручением, без специальной регистрации, но для этого должен сделать на ней соответствующую надпись, эту передачу подтверждающую. Ценные бумаги подразделяют и по срокам обращения - на кратко средне- и долгосрочные.Понятие сроков весьма расплывчато.

Как правило краткосрочными считаются бумаги со сроком обращения до года, среднесрочными - до пяти лет и долгосрочными - свыше пяти лет. В кризисной России долгосрочными считались и бумаги со сроком обращения год и более. Можно даже сказать, что существуют и бессрочные бумаг - акции кстати, в дореволюционной России были и бессрочные облигации с фиксированным процентом.Привлеченные по ним средства шли на благотворительные цели . На базе сроков привлечения средств с помощью ценных бумаг М.Ю. Алексеев даже делит рынок ценных бумаг на денежный рынок ресурсы привлекаются до одного года и рынок капиталов более одного года . Но, конечно, в каждом конкретном случае роль сроков и целей выпуска при определении того, к какому рынку относится ценная бумага будет различна.

В последнее время, с развитием компьютерных технологий появилось еще одно деление - на документарные т.е. существующие в традиционной форме - на бумажном носителе и бездокументарные существующие в форме записей по счетам, в т.ч. и в электронной форме . Безусловно возможное разделение ценных бумаг на группы можно продолжить.

Очертив в общем и целом круг того, что мы в дальнейшем будем понимать под ценными бумагами мы естественным образом переходим к определению понятия рынок ценных бумаг . Как уже отмечалось выше, с общеэкономической точки зрения рынок ценных бумаг наряду с рынком банковских кредитов составляют финансовый рынок.Вместе с тем совершенно очевидно, что такие ценные бумаги как вексель или облигация обслуживают кредитные отношения, в т.ч что касается векселя, могут выступать и в современной России активно выступают и как средство оформления банковского кредита.

Широкое определение этого рынка дает Я.М. Миркин рынок ценных бумаг как тот рынок, на котором обращается специфический товар - ценные бумаги.Вместе с тем это определение в принципе позволяет вынести за скобки рассмотрение таких обеспечивающих функционирование рынка механизмов как консалтинг и реклама, законодательное обеспечение и мошенничества с ценными бумагами - т.е. все то, что занимает большую часть времени специалиста, работающего на рынке.

Ведь объективные механизмы функционирования рынка как такого меняются несравненно реже, чем разного рода субъективные частности, оказывающие влияние на функционирование этих механизмов так сила пороховых газов, обеспечивающая полет пули, значительно превосходит силу воздействия на нее окружающей среды, таких как ветер, влажность, давление, однако учет именно этих менее сильнодействующих факторов позволяет стрелку поразить цель . Таким образом, рынок ценных бумаг можно определить как рынок, на котором происходит обращение ценных бумаг, а также институты и явления, обеспечивающие его функционирование и оказывающие на него воздействие.

Определение рынка ценных бумаг нужно нам не само по себе, а для того, чтобы иметь возможность определить его важнейшие части, при этом деление рынка на виды имеет куда более важное практическое значение чем аналогичное деление, осуществленное нами ранее для ценных бумаг. В первую очередь это деление на первичный и вторичный рынки.

Важность данного деления заключается как в его чисто бюрократическом значении вопросы налогообложения и регулирования , так и с точки зрения организации деятельности, т.к. принципы функционирования первичного и вторичного рынков ценных бумаг существенно различаются.Первичный рынок ценных бумаг это тот рынок, на котором распространяются только что выпущенные ценные бумаги, рынок, где они обретают своих первых владельцев.

При этом совершенно неважно, впервые выпускает эмитент ценные бумаги или это уже вторая, третья и т.д. эмиссия.Кстати, Закон О рынке ценных бумаг не дает такого понятия, как первичный рынок , а говорит только о размещении ценных бумаг , как об отчуждении эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско - правовых сделок . Вторичный рынок ценных бумаг, это тот рынок, на котором обращаются ранее размещенные на первичном рынке ценные бумаги.

Сразу возникает вопрос о взаимосвязи этих двух рынков. Логично предположить, что возможность обращения на первичном рынке характерна для бумаг, размещаемых сериями. Действительно, сама по себе процедура перехода векселя от векселедателя к первому векселедержателя и от него ко второму не различаются. А при выпуске, например, акций эмитент регистрирует проспект эмиссии, выпускает акции.Предлагает их на рынке и только по результатам размещения выпуск признается состоявшимся.

Для депозитных и сберегательных сертификатов характерна определенная двойственность. С одной стороны, и при переходе сертификатов от банка к первому владельцу, и при их дальнейшем обращении происходит непосредственная передача денег, с другой - сертификаты выпускаются сериями и оформляются упрощенным проспектом эмиссии.Наиболее удачным, на наш взгляд, было бы следующее определение на первичном рынке обращаются бумаги, возникновение прав по которым наступает до момента заключения сделок с этими бумагами.

Итак, мы пришли к выводу, что некоторые ценные бумаги по своей сущности не обращаются на первичном рынке ценных бумаг, а только на вторичном. В принципе, можно себе представить ценные бумаги, обращение которых происходит только на первичном рынке - это могут быть, например, облигации, дальнейшая продажа которых запрещена условиями эмиссии.Однако такое запрещение не будет неотъемлемым атрибутом данного вида ценных бумаг а, скорее, игрой ума эмитента.

Поэтому мы не ошибемся, если скажем, что на вторичном рынке ценных бумаг обращаются все виды ценных бумаг, если только для отдельных эмиссий это не запрещено законом или эмитентом. Доля и роль первичного и вторичного рынка ценных бумаг может меняться в зависимости от конкретных условий. В странах с устоявшимися рынками вторичный рынок важнее и более активен.В России до недавнего времени более существенное значение играл первичный рынок ценных бумаг. Это было вполне естественно - происходило первичное распределение собственности.

В дальнейшем доля первичного рынка сокращалась, а вторичного - возрастала, поскольку от распределения собственности страна плавно перешла к ее перераспределению. В зависимости от этого менялась и организация государственного контроля - сначала был отлажен механизм контроля за эмиссионной деятельностью субъектов экономики и только потом перешли к построению механизма контроля за вторичным рынком.С особенностями организации деятельности первичных и вторичных рынков ценных бумаг мы более подробно ознакомимся рассматривая отдельные ценные бумаги.

А сейчас остановимся на других возможных классификациях видов рынков ценных бумаг.В экономической печати, в т.ч. периодической часто встречаются такие термины как международный и национальный рынки ценных бумаг, в российской прессе так же часто пишут о региональных рынках ценных бумаг. Это деление не столько по территориальному признаку ибо ценные бумаги - это не недвижимость и как все капиталы склонны к периодическим перемещениям в пространстве, сколько по масштабу и значимости тех или иных рынков.

Наиболее конкретно понятие национального рынка ценных бумаг, поскольку им характеризуется совокупность эмитирующихся и обращающихся в данной стране ценных бумаг и в первую очередь нормативная база, регулирующая данное обращение.С международным рынком несколько сложнее, поскольку хотя и существует ряд межгосударственных соглашений, регулирующих взаимоотношения в данной сфере например, Женевская Конвенция о едином вексельном законе , всякая отдельная сделка с ценной бумагой протекает в пределах национальных законодательств конкретных стран.

Мало того, даже влияние на общемировую конъюнктуру фондового рынка оказывают именно финансовые центры отдельных стран - Нью - Йоркская, Токийская, Лондонская биржи и т.д. С другой стороны, все эти рынки действительно тесно взаимосвязаны и колебания на одной из бирж обязательно отзываются на другой осенью 1997 г. это почувствовали и в России - взлеты и падения индекса Доу - Джонса прямо отзывались в Российской Торговой Системе, оперирующей с акциями отечественных эмитентов . Наличие и все большее развитие транснациональных корпораций, формирование мирового финансового рынка - все это позволяет утверждать что международный рынок ценных бумаг является действительностью, хотя, возможно, и несколько абстрактной.

Одновременно международный рынок похож на силы ООН. Сама ООН, как известно, не обладает вооруженными силами, их под знамя выделяют за определенную плату армии государств - членов.

Солдаты таких формирований находятся под командованием своих офицеров и подчиняются уставам своих армий. Так и международный рынок ценных бумаг - его составляющие делегируются национальными рынками и функционируют на базе национальных законов, оказывая одновременно влияние на мировую экономику в целом. Гораздо сложнее говорить о региональных рынках ценных бумаг.В принципе могут существовать чисто национальные рынки ценных бумаг - какие - то бумаги государство может запретить приобретать нерезидентам, воспретить их вывоз - в общем так или иначе ограничить.

С другой стороны, такие инструменты как еврооблигации предназначены для международного рынка. Для регионального рынка подобный пример привести трудно.В России существует множество бумаг, предназначенных для использования внутри того или иного региона - как правило, это муниципальные бумаги, которые используются для погашения задолженности перед местными бюджетами.

Однако их регионализм связан как правило только с отсутствием интереса к данным бумагам у инвесторов из других регионов. Наиболее удачные из таких бумаг выходят на национальный и даже международный уровень - характерным примером могут служить займы московского правительства.Исходя из вышеизложенного, что деление на региональный, национальный и международный рынки ценных бумаг происходит прежде всего исходя из качества ценных бумаг и объема задействованных денежных средств.

Как правило, никто за пределами ближайших окрестностей не заинтересуется займом городской администрации на строительство нового моста через реку Переплюйку. Местный займ на реконструкцию перспективного завода может привлечь и инвесторов из других регионов страны, а сообщение о займе на разработку вновь найденного нефтяного месторождения почти наверняка заинтересует и иностранных инвесторов.Такую же цепочку можно выстроить и для национального рынка.

Следует также отметить, что поскольку акционерными обществами открытого типа редко бывают незначительные предприятия, акции как правило обращаются на национальном, а не региональном рынке. Кроме того, мелкие предприятия не имеют возможности прибегать для займов к эмиссии облигаций - им приходится ограничиваться векселями или получать банковские кредиты.С другой стороны, для того, чтобы акции переросли национальные рамки и вышли на международный рынок они должны быть эмитированы могущественной корпорацией.

Итак, на региональных рынках как правило обращаются в основном муниципальные бумаги, эмитированные для решения внутренних задач региона и не приносящие существенного денежного дохода разного рода налоговые освобождения и установление дружеских контактов с администрацией здесь не учитываются . Бумаги крупных территориально - административных образований могут переходить на национальный и международный уровень.На национальном уровне обращаются в основном акции компаний и государственные ценные бумаги.

Государственные бумаги наиболее значительных государств оказывают влияние и на международный рынок. На международном рынке обращаются, помимо ниже перечисленных, также специально выпущенные государственные займы и акции крупнейших транснациональных корпораций. Иногда рынки ценных бумаг делят также на развитые и развивающиеся. Это деление, как нам кажется, в значительной степени искуственное.Действительно, все страны с развитой экономикой обладают и развитыми рынками ценных бумаг, и наоборот. Если же понимать под развитием непрерывное движение и изменение, то тогда развитым т.е. уже завершившим свое развитие можно считать только полностью отсутствующий рынок, поскольку любое его функционирование рано или поздно породит изменения.

Другое дело, что можно выделить крупнейшие рынки ценных бумаг, оказывающие непосредственное влияние на все прочие. Рынки ценных бумаг можно также разделить и с точки зрения техники торговли.В первую очередь это деление на биржевой и внебиржевой рынки. Однако сейчас и это деление размывается - внебиржевые рынки все более организуются и отличаются от биржевых только демократизмом допуска на них эмитентов и инвесторов.

И биржевые и внебиржевые рынки могут различаться и по видам организации торговли - будь то электронные или традиционные торги, различные виды аукционов и т.п. Со всеми этими понятиями мы встретимся ниже, рассматривая виды ценных бумаг и деятельность фондовой биржи.Дальнейшее деление рынков ценных бумаг можно продолжить вплоть до определения рынков конкретных бумаг, однако практического значения подобный анализ иметь уже не будет.

Говоря о фундаментальных понятиях рынка ценных бумаг нам необходимо остановиться, хотя бы вкратце, на генезисе этого рынка.Появление ценных бумаг следует отнести к XII-XIII в.в. и увязать с началом широкой деятельности первых банковских учреждений, не посвящавших себя исключительно ростовщическим операциям - банковско - торговым домам Ломбардцев.

Первыми ценными бумагами, применявшимися регулярно и имевшими широкое обращение, явились векселя. Прообразы биржи как периодических собраний купцов и иных лиц для совершения торговых сделок заменимыми товарами, без немедленной передачи этих товаров и их оплаты, появляются впервые в средние века на центральных площадях итальянских городов, таких, как Mercato nuovo во Флоренции и Rialto в Венеции, где осуществлялась торговля векселями.Уже к XVI в. Лион Франция с его ярмарками и полученными от королей привилегиями стал важнейшим международным финансовым и денежным рынком.

Здесь оформлялись государственные займы и совершались крупнейшие финансовые и кредитные операции, объем которых значительно увеличился в связи с тем, что сложившиеся к тому времени крупные европейские державы с их большими наемными армиями нуждались в значительных денежных средствах. С развитием капиталистических отношений в Англии XVI в. начали основываться торговые компании, сначала в виде временных товариществ негоциантов, согласившихся снарядить на общий счет судно для дальнего плавания, а позже - в виде крупных обществ, снабженные привилегиями и монополиями, закрепленными королевскими грамотами и обеспеченные от имени государства правами суверенитета.

В 1554 г. таким образом основывается Московская компания, в 1579 г Балтийская, в 1581 г. -Турецкая, в 1600 г знаменитая Ост-Индская.Старейшей была компания Merchants Adventures, получившая уже в 1564 г. права корпорации в силу королевской грамоты.

В дальнейшем акционерные компании весьма способствовали процессу промышленной революции и поддержания экономической роли Англии в качестве мастерской мира . Страной, в которой банковские операции сначала с отечественными, а затем и с зарубежными ценными бумагами приняли классические формы и широкие масштабы, по праву можно назвать Францию.Источником дохода казны в этой стране была откупная система получение денег от финансистов авансом, с уступкой им права с избытком компенсировать свои затраты взиманием того или иного налога.

Образовывался своего рода порочный круг промышленность и торговля застаивались из-за недостатка капитала, сокращая базу налогообложения, что вело к расширению государственных займов и, в свою очередь, приводило к дальнейшему оттоку в эти операции средств из промышленности и торговли.Во второй - третьей четверти XIX века в промышленно развитых странах огромное значение играла биржа, контролировавшая не только рынок ценных бумаг, но и национальную экономику в целом.

Во Франции капитал на рынке ценных бумаг продолжал ориентироваться на операции с государственными ценными бумагами, сначала внутри страны, а затем за ее пределами, в Англии - на операции с корпоративными ценными бумагами.Однако по мере развития производства лидирующая роль переходила от биржи к коммерческим банкам, которые финансируя нуждающиеся во все более ускоренной технологической модернизации промышленные предприятия сконцентрировали в своих руках значительные пакеты акций.

Это привело к тому, что рынок ценных бумаг попал под полный контроль крупнейших финансовых структур и перестал отражать реальную ценность обращавшихся на нем бумаг. Такое положение вещей явилось одной из причин экономического кризиса конца двадцатых - начала тридцатых годов нашего столетия и привело в ряде стран прежде всего в США к отделению коммерческих банков от рынка корпоративных ценных бумаг.Это, конечно, очень краткий исторический экскурс и множество существенных или просто любопытных фактов осталось за скобками.

Тем не менее мы можем сделать несколько общих выводов, позволяющая применять исторические аналогии для анализа сегодняшнего состояния и развития рынка ценных бумаг. Период XII-XVI в.в. характеризуется становлением банковской деятельности. Операции с ценными бумагами а именно с пра-векселями , были тогда для банков одними из основных.В то же время из откупов постепенно вырастают операции с государственным долгом позднее - с государственными ценными бумагами . Именно банки становятся первыми учреждениями с долевым капиталом.

Одновременно происходит и становление товарных и вексельных бирж, вначале являвшихся простым орудием банков, используемым для организации вексельного обращения, но довольно быстро вышедших из-под банковской опеки и составивших банкам определенную конкуренцию в борьбе за капиталы.Англия и Франция демонстрируют два различных пути развития рынка ценных бумаг. В первом случае рынок формируется на базе частных акционерных компаний.

Банки, появляющиеся первоначально как орудие финансирования бюджетного дефицита, очень быстро находят более выгодный объект приложения своих капиталов в промышленности и торговли. Банки выдерживают период спекулятивного оживления рынка ценных бумаг и краха мыльных пузырей . Английский путь развития рынка ценных бумаг в целом не создал базы для доминирования в финансовом секторе коммерческих банков.Вместе с тем, для этого пути характерно широкое распространение акционерного капитала, составляющего альтернативу банкам в борьбе за средства инвесторов.

При английском пути развития рынка ценных бумаг инвестор вкладывает свои средства в промышленность и торговлю не через посредство коммерческих банков, а напрямую. Во Франции в период формирования рынка ценных бумаг экономика носила по преимуществу феодальный характер, и не создавала условий для широких инвестиций в промышленность и торговлю.В результате французский капитал концентрировался на операциях с государственным дефицитом.

В таких условиях формируется французский путь развития рынка ценных бумаг, для которого характерно доминирование банков.После окончательной ликвидации феодальных пережитков значительная часть банковских институтов продолжает ориентироваться в основном на операции с государственными ценными бумагами. По мере усиления финансовой мощи страны их огромные капиталы перерастают рынок национальных государственных ценных бумаг и перемещаются за границу, вкладываясь в иностранные государственные займы.

Вместе с тем, финансирование национальной промышленности осуществляется в явно недостаточных объемах. Разобрав сущность фундаментальных понятий рынка ценных бумаг мы переходим к рассмотрению отдельных его инструментов. В первую очередь это различные виды ценных бумаг краткое их определение было дано выше . Наиболее значимая, на наш взгляд разновидность ценных бумаг это акция.Если займ можно оформить посредством иных, кроме свойственных рынку ценных бумаг отношений без существенного воздействия на сущность экономического строя, то акционерный капитал, акционерная собственность без преувеличения можно назвать становым хребтом капитализма.

Концентрация капитала из крупных и мелких инвестиций с последующим обезличиванием, его динамичность способность быстро перетекать из одной сферы в другую , постоянно изменяющаяся рыночная стоимость, само понятие дохода, теснейшая связь между финансовым и промышленным капиталом - все это невозможно себе представить без такого института как акционерный капитал.

Точно также в базисных понятиях акционерного общества берут истоки многие фундаментальные принципы буржуазной демократии - принципы выборности, разделения властей, контроля за управленческим аппаратом, неотчуждимость обязанностей от прав и, наконец отсутствие иного равенства, кроме как перед законом, поскольку не могут быть в акционерном обществе уравнены права владельца одной акции и контрольного пакета.

Гражданский Кодекс Российской Федерации, как уже отмечалось, относит акции к ценным бумагам.Комментарии к этому кодексу определяют ее следующим образом Акция подтверждает право акционера участвовать в управлении обществом за исключением привилегированных акций , в распределении прибыли общества, в получении доли имущества общества пропорционально его вкладу в уставный капитал в случае ликвидации АО. Закон О рынке ценных бумаг самостоятельного определения акций не дает. Очевидно, что разобраться в том, чем же собственно является акция, необходимо.

Определение, даваемое комментариями к Гражданскому Кодексу весьма полное, однако у него есть один недостаток - оно может касаться и паев. Поэтому к определению, данному выше, следовало бы добавить оговорку о том, что акция это абстрактный денежный документ, заключающий в себе соответствующие права и способный к самостоятельному обращению на рынке.Таким образом, определение акции будет звучать следующим образом Акция - абстрактный денежный документ, заключающий в себе право акционера участвовать в управлении обществом за исключением привилегированных акций , в распределении прибыли общества, в получении доли имущества общества пропорционально его вкладу в уставный капитал в случае ликвидации АО и способный к самостоятельному обращению на рынке.

Акции сами по себе не могут быть оценены и поняты без анализа тех организаций, ради существования которых они, собственно говоря и эмитируются - акционерных обществ.

Согласно российскому законодательству, акционерным обществом признается общество, уставный капитал которого разделен на определенное число акций равных долей . Акционерные общества подразделяются на открытые и закрытые. Открытым считается такое акционерное общество, участники которого могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров. Такое общество вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции и их свободную продажу.Кроме того, открытое акционерное общество должно быть прозрачным для инвесторов, для чего ежегодно публиковать годовой отчет, бухгалтерский баланс, счет прибылей и убытков.

Закрытым считается акционерное общество, акции которого распределяются только среди его учредителей или иного заранее определенного круга лиц. Такое общество не вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции, либо иным образом предлагать их для приобретения неограниченному кругу лиц. Акционеры закрытого общества имеют преимущественное право приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого общества.

Для закрытого акционерного общества как правила не предусмотрено такой степени прозрачности для широкой публики, как для открытого хотя в некоторых случаях его могут обязать обнародовать некоторые части отчетности , однако одновременно для таких обществ установлено ограничение по максимальному числу членов этого общества в количестве пятидесяти юридических и или физических лиц. Выбор формы функционирования акционерного общества зависит от тех целей, которые ставят перед собой его организаторы.

Постановка таких определяет как необходимые для их осуществления объемы средств, так и те проблемы, которые в ходе этого осуществления придется решать. Перечислим некоторые из них, указав, какая форма акционерного общества явится предпочтительной в том или ином случае.Закрытое акционерное общество Открытое акционерное общество Необходимо привлечь строго ограниченное число средств Требуется масштабное привлечение средств Дальнейшее привлечение средств можно будет осуществлять без дополнительной эмиссии акций Могут понадобиться дополнительные эмиссии акций Общество организуется узким кругом взаимосвязанных лиц, не заинтересованных в участии посторонних Предполагается привлечение широких масс инвесторов Учредители сами предполагают управлять обществом Предполагается привлечение наемных менеджеров Учредители заинтересованы в сохранении контроля за своей собственностью и опасаются попыток конкурентов лишить их данного контроля Учредители уверены в своей финансовой способности отразить попытки конкурентов поставить общество под свой контроль Не предполагается предлагать акции рынку Предложение акций рынку входит в планы учредителей Отсюда легко сделать вывод о том, что такая форма, как акционерное общество закрытого типа более подходит для организации финансовых институтов, крупных торговых предприятий и компаний, занятых НИОКР, а акционерное общество открытого типа в первую очередь подходит для крупных производств, транспортных и коммуникационных компаний.

Важнейшим параметром, определяющим экономическую значимость акционерного общества является уставный капитал, который складывается из номинальной стоимости акций, приобретенных акционерами.

Как мы уже показали выше акции, по сути своей это доли совокупного имущества акционерного общества.

В зависимости от успеха деятельности акционерного общества реальная рыночная стоимость акций может повышаться или понижаться, однако как само число долей, так и права их владельцев от этого изменяться не будут.

Поэтому в некоторых странах, в частности, в США, на акциях зачастую вообще не указывают номинальную стоимость т.е. ту стоимость, по которой они распространялись в ходе эмиссии . В таких случаях говорят об объявленной стоимости акций, т.е. о стоимости, которая обозначается в проспекте эмиссии.В России номинал на акциях указывается, а их переоценка и бухгалтерский учет - достаточно сложная процедура.

Увеличение уставного капитала акционерного общества может производиться как путем увеличения номинальной стоимости акций, так и путем дополнительной эмиссии акций. В первом случае не происходит увеличения числа лиц, имеющих право на управление обществом, однако каждый акционер вынужден вносить определенную дополнительную сумму, что может быть для него затруднительно.С другой стороны, дополнительная эмиссия акций может существенно затронуть интересы старых акционеров, изменив баланс сил в общем собрании.

Поэтому. С одной стороны, решение об эмиссии может быть принято только общим собранием и с другой, устав акционерного общества может предусматривать для старых акционеров преимущественное приобретение акций новой эмиссии. Практикуется также слияние нескольких акций в одну при этом приходится решать проблемы, связанные с правами акционеров, владеющих одной или иным дробным к выбранному числу количеством акций или, наоборот, дробление акций.Первая операция осуществляется в целях концентрации капитала и облегчения управления акционерным обществом, а вторая - в целях распыления капитала и для привлечения мелких инвесторов.

Существуют различные виды акций. Наиболее значимое деление - на обыкновенные и привилегированные акции. Обыкновенная акция наделяет их владельца всем набором прав акционера.Однако как следствие ему никто не может гарантировать дохода по принадлежащим его акциям еще в начале нашего века при убытках акционерного общества практиковались даже дополнительные взносы акционеров, неуплата которых влекла за собой выбытие из членов общества . В России права акционеров - владельцев обыкновенных акций весьма часто нарушаются. На крупных заводах рабочих - акционеров принуждают давать доверенности на представление их интересов на общих собраниях начальникам цехов, не допускают на общие собрания, в отношении непокорных службы безопасности и связанные с руководством криминальные структуры практикуют физическую расправу.

Не защищены и права синих воротничков . Ряд банков позволяет своим сотрудникам продавать принадлежащие им акции того же банка только через подконтрольные фирмы, предлагающие цены значительно ниже рыночных. Попытки продать акции этих банков вызывают осуждение, внимание служб безопасности и прессинг со стороны администрации.

Характерно. Что не смотря на то, что такие факты общеизвестны, судебная система и правоохранительные органы ни разу не встали на защиту акционеров.Таким образом, мелкий акционер вынужден так или иначе делегировать свои права по управлению акционерным обществом владельцам крупных пакетов.

В принципе, он может временно или постоянно уступить это право за плату. Однако существует и более простой способ - приобретение привилегированных акций.Привилегированная акция не дает ее владельцу право на управление акционерным обществом в некоторых случаях он может быть наделен только правом совещательного голоса . Взамен такого поражения в правах владелец привилегированной акции имеет право на получение фиксированного дохода - дивиденда, а так же право на первоочередное по отношению к владельцам обычных акций получение своей доли в имуществе акционерного общества при ликвидации последнего.

В случае несоблюдения акционерным обществом данного условия и невыплаты дивиденда в полном объеме владелец привилегированной акции, помимо права на отстаивание своих интересов в суде может также получить право на участие в управлении делами общества.Таким образом привилегированная акция предусматривает продажу акционером части своих прав. До те пор, пока в России доля привилегированных акций в уставном капитала акционерных обществ не была ограничена, встречались общества, чей уставный капитал целиком формировался за счет выпуска привилегированных акций.

Однако в дальнейшем было установлено ограничение, согласно которому доля привилегированных акций в уставном капитале не может превышать двадцати пяти процентов.Для эмитента выбор в пользу эмиссии привилегированных или обыкновенных акций делается в первую очередь исходя из двух факторов 1 . Стремление сохранить неизменным баланс сил на общем собрании. 2 . Возможность оплачивать фиксированный дивиденд по обыкновенным акциям.

Поэтому в России особое внимание уделяют привилегированным акциям финансовые институты и нефтегазовые компании, которые в условиях кризиса почти единственные из всех отраслей могли себе позволить выплату дивидендов.Вообще же такая выплата в России не считается явлением положительным.

Дивиденды предпочитают направлять на дальнейшее развитие дела или, иначе говоря, осуществляют капитализацию. В финансовой сфере такая тенденция даже получила официальное одобрение и капитализация была рекомендована официальным документом Банка России. Российский инвестор не рассчитывая на дивиденды вплоть до 1997 г. они редко превышали уровень инфляции тем не менее извлекал значительную прибыль из изменения рыночной цены акций.Такой метод не является чем - то оригинальным - целый ряд крупных компаний во всем мире вообще никогда не выплачивал дивиденды, полагая, что доход акционерам обеспечивает непрерывный рост курсовой стоимости акций.

В России доход от изменения курсовой стоимости был тем более велик, что до второй половины 1996 г. акции промышленных предприятий котировались явно ниже их реальной стоимости.Тем не менее инвестор, выбирая между привилегированной и обыкновенной акцией несет определенный риск связанный с тем, что фиксированный доход по привилегированной акции может оказаться ниже, чем дивиденд по обыкновенной правда, эмитент может предусмотреть этот вариант, оговорив для таких случаев увеличение дивиденда по привилегированным акциям . Как правило, сами акции владельцу на руки не выдаются.

Взамен акционер получает на руки сертификат акций, в котором указано, каким количеством акций он владеет.Этот сертификат ни в коем случае нельзя путать с самими акциями, поскольку при перемене владельца должен быть выписан новый сертификат, а старый уничтожен.

С формальной же точки зрения никто не может препятствовать акционеру требовать выдачи ему на руки непосредственно принадлежащих ему акций. Существует и еще несколько разновидностей акций. Это, в первую очередь, конвертируемые акции. Обмениваться через определенное время могут, например, привилегированные акции на обыкновенные или обыкновенные на привилегированные. Другие ценные бумаги также могут обмениваться на акции а акции - на другие бумаги.В США широко распространены привилегированные кумулятивные акции - акции, по которым дивиденд может не выплачиваться в определенный срок, однако в таком случае он должен быть выплачен позднее.

В принципе можно представить себе и обыкновенные кумулятивные акции, хотя в этом случае более естественной представлялась бы простая капитализация прибыли. Реже встречаются золотые акции. Как правило, такая акция может существовать в единственном экземпляре.Эта акция дает ее владельцу право решающего голоса или право вето. В России такие акции как правило оставляет в своих руках государство при приватизации некоторых предприятий.

На начальном этапе экономических реформ появились и такие инструменты как акции трудового коллектива. В них отразилась привнести немного капитализма в социалистическую общенародную собственность. Успехом такая селекция не увенчалась, однако некоторые из подобных гибридов можно встретить и сегодня.Таким образом, подводя итог, мы можем назвать следующие характерные особенности акций по сравнению с прочими ценными бумагами n данная бумага является корпоративной n действует разрешительный порядок регистрации эмиссии n данная бумага может эмитироваться только юридическими лицами n из юридических лиц данную бумагу могут эмитировать только акционерные общества n данная бумага может приобретаться как юридическими, так и физическими лицами n данная бумага передается в порядке цессии уступки прав требования n данная бумага как правило является бессрочной. Сегодняшний российский рынок акций можно охарактеризовать как развивающийся.

Он, безусловно, уже оказывает серьезное влияние на экономическую ситуацию в стране, привлек к себе внимание многих операторов.

Вместе с тем ни сама инфраструктура рынка, ни объем совершаемых на нем операций, ни процессы, протекающие на нем не могут свидетельствовать о вступлении рынка акций в период зрелости.Хотя первые акционерные общества появились в нашей стране еще конце восьмидесятых - начале девяностых годов, реальное развитие рынка акций задержалось вплоть до начала финансовой стабилизации в 1995 г. До этого времени наличие более выгодных объектов инвестиций и неуверенность в надежностей инвестиций в недвижимость отодвигали рынок акций даже не на второй, а на четвертый - пятый план после рынка государственных бумаг, валютного рынка и рынка межбанковских кредитов . Первоначально интерес к рынку акций был весьма специфичен. Еще в 1991 г. активно покупались акции различных товарных бирж - бумаги, совершенно обесценившиеся уже в следующем году. Затем долгое время существенным спросом пользовались акции коммерческих банков - как открытых, так и закрытых акционерных обществ.

Спрос на эти бумаги был очень велик и основной заботой банков была организация эмиссий для увеличения уставного капитала согласно требованиям Банка России, а не операции на вторичном рынке. С 1994 г. широкое распространение получили финансовые пирамиды, или, как их называли в свое время в Европе - мыльные пузыри , наиболее известной из этих компаний была МММ . Хотя крах этих структур вызвал усиление общественного интереса к рынку акций, на самом деле эмитируемые ими бумаги акциями ни в коей мере не являлись.

Одновременно подспудно начиная с 1992 г старта приватизации - шла подспудная работа по образованию того массива породы, без которого само существование рынка акций невозможно - на рынок поступало все больше акций промышленных предприятий.

Первоначальный интерес к ним был невысок и они оседали в пакетах первоначальных владельцев или уступались за чисто символические цены. Перелом наступил в конце лета 1995 г. В результате некоторых успехов финансовой стабилизации ландшафт финансового рынка России серьезно изменился.

Прекращение практики выдачи Банком России централизованных кредитов не только существенно ограничило инфляцию, но и лишило коммерческие банки источников дешевых средств.Был стабилизирован курс национальной валюты и валютные спекуляции перестали быть столь же высокоприбыльными, как и раньше.

Затем такая же стабилизация с одновременным снижением ставок постигла и рынок межбанковского кредитования. Такая ситуация явилась серьезным потрясением для банковской системы в целом и кардинально переменила ситуацию на рынке банковских акций. Наибольшее количество операций с банковскими акциями совершалось в тот момент на внебиржевом рынке.На этом рынке кризис ликвидности наступил еще до момента общего банковского кризиса, поразившего в первую очередь рынок межбанковских кредитов - 20.08.97 г С этого момента за незначительными исключениями число предложений и продаже на внебиржевом рынке превышало число предложений о покупке на протяжении полутора месяцев после дня кризиса 24.08.97 г В целом банки, акции которых присутствовали на рынке, можно условно разделить на три категории.

Это банки, которые лидировали по числу лотов и на покупку и на продажу Сбербанк, Токобанк Данные банки отличались стабильным положением, их акции и покупались, и продавались, так что кризис не оказал значительного влияния на отношение инвесторов к бумагам этих банков.

Бумаги банков, которые можно отнести ко второй категории, пользовались приоритетом на рынке предложений о покупке.Вероятно, это связано с тем, что положение этих банков инвестор оценивал как неустойчивое что облегчало поглощение , но не безнадежное иначе покупка и поглощение были бы лишены смысла . В первую пятерку таких банков входят Сбербанк, Мосбизнесбанк, Тверьуниверсалбанк, Промстройбанк и Нефтехимбанк.

Анализируя динамику предложений о сделках с бумагами этих банков, можно прийти к выводу о том, что увеличение объемов предложений о продажах приводит к снижению объемов предложений о покупках, т.е. инвестор заинтересован, но временами колеблется, неуверенный в будущем банков. Колебания инвестора в принципе логичны, поскольку два из перечисленных выше банка позже пережили самые серьезные трудности, вплоть до прекращения платежей.Банки, которые можно отнести к третьей категории находились в самом тяжелом положении и сталкиваются с затруднениями при поисках потенциальных инвесторов.

Данные о предложенных сделках по их бумагам свидетельствуют, что основные предложенные операции по бумагам этих банков - продажи.Для двух из них Мосимпортбанк, Пермкомбанк это вообще единственные предложенные операции, для двух других Гермес-Центр, СКБ-Банк предложения на операции по покупке прекращаются с наступлением кризиса. Ни для кого из них, кроме Гермес-Центра, прошедшие после кризиса полтора месяца не принесли существенного сокращения предложений о продаже.

Что касается Гермес-Центра, то такое сокращение для него было связано с сокращением количества предложенных лотов сначала в два, а затем - и в два с половиной раза. При учете, что все предложения о покупке или продаже этого банка выдвинуты им же, мы полагаем, что такое положение вещей свидетельствует о серьезном кризисе данного банка.В тот момент основной тенденцией на рынке корпоративных ценных бумаг было стремления к контролю над собственностью.

В таких условиях увеличение предложений о покупке выступало свидетельством стабилизации банка, повышения к нему интереса рынка. Увеличение предложений о продаже, напротив, являлось индикатором неблагополучия.В первом случае банк препятствовал скупке своих акций, снижая объем предложений, во втором - препятствовал этой же скупке, еще более насыщая рынок и усиливая подозрения потенциальных инвесторов. Подобная ситуация вряд ли может быть оценена как положительно влияющая на ликвидность банка.

В случае интереса инвестора. а значит роста цены, банк находящийся в кризисном положении, сокращает объем потенциально получаемых от продажи своих акций средств. И только при увеличении предложения в связи с ухудшением положения банка последний выбрасывает свои акции на рынок, провоцируя избыток предложения.В случае же, если инвестор все же будет найден, увеличение предложения снизит цену, и, следовательно, уменьшит объем поступлений Однако наиболее показательным для анализа ситуации на вторичном внебиржевом рынке банковских акций является рассмотрение динамики предложений, поступающих от фирм - операторов.

При анализе этих данных становится заметно, что накануне кризиса рынок испытал оживление, причем этот процесс на рынке предложений о покупке был выражен ярче. В дальнейшем рынок предложений о покупке испытал тенденцию к сокращению, а о продаже - к расширению, и эта тенденция на рынке предложений о покупке проявилась раньше, с последующей длительной стабилизацией, завершившейся еще большим снижением, а на рынке предложений о продаже тенденция, проявившаяся на три дня позже, испытала ряд быстрых и резких колебаний и затем стабилизировалась.

В целом же рынок предложений о продаже претерпел более резкие изменения. Таким образом, можно говорить о следовании кризисного рынка банковских акций тенденции кратковременное снижение - относительный рост и стабилизация - дальнейшее снижение . Эта тенденция может быть использована в т.ч. и для целей краткосрочного прогнозирования.

Графически данную тенденцию можно выразить следующим образом Начиная с осени 1995 г. развитие рынка акций промышленных предприятий сдерживали скорее субъективные причины - неопределенность политической ситуации в стране.Однако происходил и ряд очень важных событий - получила развития внебиржевая Российская торговая система РТС, ставшая основной площадкой для операций с корпоративными бумагами, российские предприятия вышли на фондовый рынок США, разместив на Нью - Йоркской фондовой бирже депозитарные расписки на свои акции - ADR. Итоги парламентских выборов 1995 г. серьезно насторожили инвесторов, и вплоть до оглашения результатов президентских выборов 1996 г. ожидать роста инвестиционной активности не приходилось.

Сразу после выборов рынок пережил инвестиционный бум, однако последовавшее довольно скоро сообщение о предстоящей вновь избранному Президенту тяжелой операции снова охладило инвесторов.

Рынок переживал целый ряд колебаний, однако в целом имела место тенденция роста. Чем более приближалось окончание финансового года, тем более привлекательным объектом среднесрочных инвестиций становились привилегированные акции. В течении всего ноября 1996 г. рынок корпоративных бумаг поддерживался в основном действиями российских участников. Оборот торгов в РТС снизился по сравнению с октябрьскими показателями.Вместе с тем повысились по итогам месяца котировки большинства акций. Наибольшее значение индекса RTS было отмечено 21 ноября и соответствовало уровню конца июня - начала июля, когда на рынке корпоративных ценных бумаг отмечался подъем, связанный с ожиданиями инвесторов между двумя турами президентских выборов.

Основной тенденцией ноября стало перераспределение интереса операторов рынка от голубых фишек их доля в ноябре снизилась по сравнению с октябрем с 55,5 до 44,4 процентов, к голубым фишкам на тот момент относили около 20 компаний, в то время как всего в стране насчитывалось не менее 15000 приватизированных предприятии и акционерных обществ к акциям второго эшелона.

При этом наибольший интерес отмечался к акциям региональных предприятий энергетики, связи и нефтедобычи.В первой половине ноября был также отмечен рост интереса к производным ценным бумагам российских предприятий, обращающимся на западных фондовых биржах ADR . 15.12.96 г. открылась Российская торговая система для акций второго эшелона РТС-2. В список акций второго эшелона включались в первую очередь бумаги региональных предприятий энергетического комплекса, связи, металлургии.

Собственный капитал эмитента должен был, согласно правилам торговли, составлять 5 млрд. р. в РТС-1 - 5 млн. долларов . При отсутствии котировок в течении трех месяцев ценная бумага исключалась из листинга.Минимальный размер торгового лота был установлен в размере около 1000 долларов в РТС-1 - 5000 долларов . Такое разделение рынка очень напоминает паркет организованный биржевой маклерский рынок и кулиссу неофициальную вечернюю биржу , на который делился фондовый рынок Франции вплоть до начала нашего века. Любопытно при этом, что кулисса была орудием банков и даже всякое лицо, на ней оперировавшее, называлось банкиром . В первой половине доновогодней длинной недели с 14.12.96 г. по 20.12.96 г. на рынке акций преобладали продавцы, как российские, так и работающие в основном с иностранными инвесторами.

Продавались небольшие пакеты, что хотя и вызвало небольшое снижение котировок, но было воспринято рынком спокойно.

Это спокойствие поддерживали и сами продавцы, зачастую устанавливая на приказы на продажу ценовые ограничения.К концу данной недели поток приказов на продажу иссяк и началось постепенное повышение цен. В целом внебиржевой рынок акций пережил в 1995 - 1996 г.г. если не взлет, то существенный рост, вызванный, как это хорошо видно на нижеследующем графике, в первую очередь благополучным исходом президентских выборов В 1996 г. рынок российских корпоративных ценных бумаг вырос в 2-3 раза. Голубые фишки были вполне приемлемым активом для умеренных от 10 тыс. до 100 млн. среднесрочных инвестиций.

Составленный из них портфель за год принес бы порядка 94 валютной прибыли без учета выплаты дивидендов и комиссионных брокеру . При помощи спекулятивных операций прибыль можно было бы увеличить в полтора - два раза, т.е. она стала бы вполне сопоставимой с прибылью от операций с государственными бумагами. Из 9 привилегированных акций, закрепившихся на рынке голубых фишек уже в конце 1995 г в 1996 г. акции трех эмитентов подорожали более чем в 10 раз. Если учесть, что рынок акций в целом за это период вырос, согласно индексу акций промышленных предприятий АК М в 2,6 раза в рублевом выражении или в 2,2 раза в долларовом что составляет 120 процентов годовых , то следует признать, что 8 из 9 привилегированных акций, рынок которых уже существовал в конце 1995 г выросли в несколько раз больше.

Период с 05.01.97 г. по 13.01.97 г. характеризовался резким ростом цен на акции российских голубых фишек и наиболее популярных предприятий второго эшелона.

В несколько раз увеличить обороты торгов в РТС. С 05.01.97 г. по 10.01.97 г. они составили 208 млн. Такой же всплеск объемов сделок с российскими бумагами наблюдался также на рынке США и европейских стран.В основном вложения осуществляли крупные иностранные портфельные инвесторы, ориентирующиеся на длительную, от полугода, игру. В этот период возобладало мнение, что все новые инвесторы начинали, начинают и будут начинать именно с голубых фишек, как с наименее рискованных корпоративных бумаг . Утверждение спорное как спорен, впрочем, любой афоризм . Действительно, голубые фишки - наиболее ликвидные из корпоративных бумаг. Однако над начинающими операторами рынка довлеет не риск ликвидности, равно воздействующий на всех, а риск ошибочных действий.

Эти ошибки никак с преимуществом голубых фишек - ликвидностью не связаны, ибо если предположить что все начинают с них, то риск ликвидности как бы пропадает вообще, а это невозможно.

С чего начинать - это, на наш взгляд, вопрос ориентации на те или иные рынки и структуры портфелей, а не вопрос опыта. На рынке корпоративных ценных бумаг 21.01.97 г. было отмечено значительное повышение как курсовой стоимости большинства акций, так и объемов торгов.Дневной объем торгов в РТС достиг максимальной за всю историю отметки - 75,46 млн. Кроме того, возросли и котировки большинства акций, чем во второй половине торговой сессии воспользовался ряд операторов, начав их продажу.

Первые две декады 1997 г. ознаменовались существенным повышение цен наиболее ликвидных акций сводный индекс АК М за этот период вырос на 35 , а индекс акций промышленных предприятий - на 39 . Иностранные инвесторы активно скупали акции, ежедневный объем торгов на московском рынке составил 40 млн. По некоторым позициям ежедневный прирост составил 8 - 10 . В течении трех недель января 1997 г. западными инвесторами куплено российских акций по разным оценкам на сумму 150 - 500 млн. Рынок корпоративных бумаг продолжал расти стремительными темпами. Росли как котировки практически всех акций на 20 - 30 , так и торговые обороты.

С 16.01.97 г. по 22.01.97 г. в РТС было заключено сделок на общую сумму порядка 252 млн что составляли рост на 18,5 по сравнению с предшествующей неделей.После бурного подъема на рынке корпоративных бумаг наступил период коррекции цен, связанный с желанием участников зафиксировать прибыль. С 23.01.97 г. по 29.01.97 г. в РТС было заключено сделок на сумму около 240 млн. что было на 4,7 меньше рекорда, установленного неделей раньше . Западные инвесторы переключились на акции второго эшелона, оставив голубые фишки россиянам, в результате чего практически все голубые фишки упали в цене Помимо всего прочего такое поведение иностранных инвесторов свидетельствовало о том, что акции в основном скупались для продажи и только вплоть до определенного ценового уровня. Как следствие развития вторичного внебиржевого рынка потребовалось его расширение и качественное разделение.18 ценных бумаг переведены из листинга РТС в него оказались включенными 86 российских эмитентов в листинг РТС - 2 74 эмитента . В целом рынок корпоративных бумаг постепенно стабилизировался, испытывая после январского роста определенную усталость.

Объем торговли за период с 30.01.97 г. по 05.02.97 г. составил 135 млн. или 56 от предыдущей недели.

При этом наряду со снижением активности западных инвесторов возросла активность российских банков.

Иностранцы сосредотачивались на акциях второго эшелона акции дополнительного листинга в общем обороте РТС составили 40 , а банки, решили разместить часть активов в голубых фишках на более продолжительный срок и пользуясь стремлением иностранцев зафиксировать прибыль скупали их. С 13.02.97 г. по 19.02.97 г. оборот в РТС составил 230 млн. Динамика цен в условиях, когда вопрос о состоянии здоровья Президента был окончательно снят с повестки дня, могла быть охарактеризована словом бум или ажиотаж . Так, акции Ленэнерго выросли за пять дней на 51 , Сургутнефтегаза - на 31 , РАО ЕЭС - на 24 . Чуть позже, накануне ожидавшихся перемен в Правительстве активность операторов российского фондового рынка снизилась.

Ежедневные объемы торгов в РТС 10.02.97 г 27.02.97 г. не превышали 20 млн а котировки наиболее ликвидных акций медленно снижались.Объемы торговли в РТС к 03.03.97 г. снизились на 20 , при этом откат, как по ценам, так и по объемам, затронул в первую очередь голубые фишки, зато оживилась торговля низколиквидными акциями.

Тенденция изменилась уже после обращения Б. Ельцина к федеральному собранию - курс корпоративных бумаг тут же поднялся на 3 . 11.03.97 г в первый торговый день после назначения Чубайса на пост первого вице - премьера, курсы большинства акций уже в начале торгов выросли на 1 - 2 процента, а РАО ЕЭС - даже на 6 процентов.Финансовая стабилизация в качестве одного из своего плодов принесла последовательное снижение доходности государственных ценных бумаг, что в свою очередь побудило инвесторов искать альтернативные инструменты.

Во время потрясений рынка государственных бумаг рынок корпоративных ценностей оставался достаточно спокойным. Явно перегретые голубые фишки постепенно дешевели, акции второго эшелона, ранее недооцененные в частности, акции региональных э.