Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг.

Во второй части реферата освещены основные черты развития российского рынка капиталов за тот же период и описаны главные тенденции в поведении на рынке зарубежных портфельных инвесторов. Сформированное после выборов правительство рассматривается за рубежом как наиболее реформистское за последние 5 лет достигнутое осенью прошлого года перемирие в Чечне также является безусловным внутриполитическим достижением.Главным достижением во внешней политике явилось подписание соглашения Россия-НАТО в мае 1997 г послужившее снятию напряженности между Россией и странами Запада в первую очередь - со странами Европы.

Правительство продолжает политику приватизации, выставляя на продажу значительные пакеты акций крупных национальных производителей. Есть все основания полагать, что в ближайшее время вступит в действие Налоговый кодекс, что позволит создать в стране разумную и стабильную налоговую систему.Возможно, все эти события пока не оказали непосредственного ощутимого влияния на повседневную экономическую жизнь России, однако их огромного значения для будущего отечественной экономики нельзя не оценить.

Как уже отмечалось выше, 1996-97 гг. стали периодои резкого падения инфляции в России. Одним из инструментов, с помощью которого правительству удалось контролировать прирост денежной массы и снизить инфляционные ожидания, стало последовательное снижение ставки рефинансирования Центрального банка РФ и снижение доходности государственных ценных бумаг.Их привлекательность объяснялась высокой ликвидностью, очень высокими процентными ставками ставшими особенно привлекательными для иностранцев после фиксации курса рубля в валютном коридоре и относительной легкостью доступа на рынок для зарубежных покупателей.

Однако в 1996 г. их доходность стала резко снижаться - за период с декабря 1995 г. по декабрь 1996 г. средняя номинальная доходность трехмесячных ГКО упала со 135 до 32 годовых.Интерес инвесторов к этим облигациям был огромен, и сейчас уже можно говорить о том, что Россия завоевала свое место на рынке международных облигаций.

Вслед за федеральным правительством к заимствованию средств на зарубежных рынках перешли и регионы- субъекты Российской Федерации. В мае 1997 г. еврозайм объемом 500 млн долларов разместила Москва в начале июня состоялось размещение 300-миллионного займа Санкт-Петербурга, а в сентябре - еврозайма Нижегородской области объемом 100 миллионов долларов.В ноябре 1996 г. АО Вымпелком, являющееся одним из ведущих операторов мобильной связи в Москве, первой из российских компаний выступила с первичным публичным предложением IPO - initial public offering своих акций на Нью-Йоркской фондовой бирже и успешно привлекла более 60 миллионов долларов в свой уставный капитал.

Российские компании и банки в 1997 г. приступили и к международным заимствованиям через облигационные займы - к моменту написания этого реферата четыре российских эмитента выпустили еврооблигации на общую сумму 650 млн долларов.Активно начало развиваться и финансирование крупных российских компаний через привлечение синдицированных кредитов.

Существенные изменения происходят и в области инфрастрктуры российского фондового рынка. Заложена законодательная основа создания единой депозитарной системы, после долгого затишья вновь стремительно стала развиваться биржевая торговля корпоративными ценными бумагами. В середине 1996 г после победы Ельцина началось резкое увеличение потока иностранных инвестиций в Россию.По оценке американской аналитической компании PlanEcon, общий объем иностранных инвестиций в Россию в 1996 г. составил около 7 миллардов долларов втрое больше, чем в 1995 г из которых около 2,5 млрд долларов пришлось на прямые и около 4,5 млрд - на портфельные инвестиции.

По оценке той же компании, накопленный объем иностранных инвестиций в РФ к концу 1996 г. составил около 24 млрд долларов.Крупнейшей приватизационной сделкой года с участием иностранных инвесторов стала, безусловно, продажа в июле 1997 г. 25 акций телекоммуникационного холдинга Связьинвест международному консорциуму, состоящему из компаний группы ОНЭКСИМ и инвестиционного фонда Quantum, контролируемого группой Джорджа Сороса.

Причина интереса группы Сороса к Связьинвесту очевидна.Капитализация Связьинвеста по цене аукциона составляет 7,8 млрд долларов, в то время как капитализация, скажем, сходного с ним по параметрам мексиканского холдинга TelMex составляет 45 млрд. Это означает, что потенциал роста акций Связьинвеста в среднесрочной перспективе огромен.

Значительная часть вложений в российские акции приходится на оффшорные инвестиционные фонды, управляемые как ведущими международными финансовыми группами Flemings, Regent, Templeton etc так и вновь возникшими быстрорастущими компаниями. Общая стоимость активов таких фондов составляет сейчас свыше 2,5 млрд долларов.Особенностью рынка российских акций, однако, остается то, что большая часть торговли проводится за пределами России - путем покупки т.н. американских депозитарных расписок на акции российских компаний или с помощью прямых расчетов между иностранными инвесторами за акции, хранящиеся в России.

Валютная доходность ГКО упала до 9-10 годовых, и сложная процедура работы с ними потеряла для зарубежных инвесторов смысл.Начиная с первого квартала 1997 г. доля иностранных инвесторов на рынке ГКО непрерывно падает - средства из ГКО отводятся главным образом в облигации внешних займов России что также является положительным фактором, т.к. повышает стабильность денежной системы страны и снижает вероятность валютного кризиса.

Интересной особенностью деятельности зарубежных финансовых институтов стал бум активности международных инвестиционных банков в области российских корпоративных финансов.Интересная теория развития возникающих рынков, позволяющая, в частности, прогнозировать будущее развития российского рынка ценных бумаг, разработана американским аналитиком Марком Фабером 4. Согласно теории Фабера, каждый возникающий рынок капиталов развивается циклически, проходя в каждом цикле шесть основных фаз см. Рис. 1 1 2 3 4 5 6 Фаза Рис. 1 Фаза 1 - стадия начала роста.

Характеризуется экономическим ростом, доминированием на рынке внутренних инвесторов, масштабными изменениями в экономической политике. Рынок ценных бумаг недооценен и начинает быстро расти. Фазы 2 и 3 - стадии быстрого роста рынка.К середине Фазы 3 за счет этой ошибки и массированного вливания денег портфельных инвесторов рынок ценных бумаг становится переоцененным. Происходит перелом рынка, за которым следует долгосрочное падение.

Фазы 4 и 5 - стадии падения. В Фазе 4 еще возможны краткосрочные подъемы, однако в Фазе 5 происходит окончательный спад на рынке, сопровождающийся падением прибыли корпораций. Кризис на рынках капиталов стран Юго-Восточной Азии, разразившийся в 1997 г. и сопровождающийся падением курсов ценных бумаг, лишь подтверждает правоту теории циклов Фабера.В этой связи было бы интересно рассмотреть с точки зрения теории Фабера текущее состояние и перспективы развития российского рынка ценных бумаг, который сейчас вызываает огромный интерес со стороны западных портфельных инвесторов.

Вместе с тем, можно сказать, что теория Фабера вполне применима и к российскому рынку капиталов.Хорошей иллюстрацией этого роста на примере рынка акций может служить график долларового МТ-индекса Рис. 4, на котором ясно виден перелом тренда в первой половине 1996 г. Сейчас российский рынок находится, по Фаберу, в Фазе 2 - фазе быстрого роста, сопровождающейся позитивными макроэкономическими и политическими переменами.

VI. Заключение Российский рынок капиталов претерпел в 1996-97 гг. существенные перемены. Сейчас уже можно говорить о том, что в стране сложилась основа для долгосрочного стабильного развития финансового рынка и достигнуты первые значительные успехи.Библиография 1. Иностранные инвестиции в России современное состояние и перспективыПод редакцией И.П. Фаминскогою - М Международные отношения - 1995. 2. Эксперт, 1996-97 3. Коммерсантъ-Daily, 1996-97. 4. Moscow Times , 1996-97. 5. Сapital Markets Russia , 1997. 6. Faber, Mark, Understanding Emerging Markets Cycles Managing Emerging Markets Portfolio, Charlottseville, VA, USA Association of Investment Management and Research - 1993.