Международный рынок ценных бумаг

МEЖДУНАРОДНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ Международныйрынок ссудных капиталов международный финансовый рынок , будучи отражением реального воспроизводственного процессав мировом масштабе, в то же время живетотносительно самостоятельной жизнью, подчиненной своим особым закономерностям. Он оказывает громадное обратное воздействиена процессы производства как на национальном, так и на мирохозяйственном уровнях. Международныйрынок ссудных капиталов возник на рубеже 50-х - 60-х годов текущего столетия.К концу 80-х годов общая сумма чистыхзаимствований на международном уровне достиглауже 14 от суммы чистых заимствований на всех финансовых рынках мира вместе взятых.

При этом современный этап развития международногофинансового рынка характеризуется возрастанием роли и значения рынка ценных бумаг.Рынок ценных бумаг - составная и сравнительнопрочно обособленная часть рынка ссудных капиталов.Вместе с рынком среднесрочныхи долгосрочных банковских кредитов он образует рынок капиталов его финансовую часть . Ценные бумаги - особая сфера вложенияссудного капитала, хотя сами они и не являются таковым.

Рынок ценныхбумаг, как и любой другой рынок, представляет собой систему экономических отношенийпо поводу купли-продажи, где сталкиваются спрос и предложение и определяется цена.Величина рынка, как известно, непосредственно связана со степенью специализации общественного труда.Этому полностью соответствуетрынок ценных бумаг, который тоже развивается вследствие роста специализации эмитентови инвесторов, т.е. продавцов и покупателей товара ценная бумага . С однойстороны, растет число эмитентов, осуществляющих эмиссии ценных бумаг с другой стороны, все более дифференцируютсяих виды, увеличиваются масштабы их обращения, расширяется круг инвесторов.

Рынок ценных бумаг непосредственно складывается изпервичного и вторичного рынков.На первичном рынке осуществляется эмиссия государственныхи муниципальных облигаций, а также акцийи облигаций, которые выпускаются различными акционерными компаниями как финансового,так и нефинансового профиля.

Непосредственными инвесторами на первичном рынке ценных бумаг выступают коммерческие и инвестиционныебанки, собственно биржевые фирмы, страховые компании, пенсионные фонды, нефинансовыекорпорации институциональные инвесторы и частные лица индивидуальные инвесторы ,приобретающие непосредственно или с помощью биржевых фирм и инвестиционных банковакции и облигации.Вторичный рынок ценныхбумаг представляет собой нецентрализованную или централизованную фондовая биржа куплю-продажу эмитированных ценных бумаг.Существование нецентрализованного рынка ценныхбумаг совсем не означает стихию торговли ими. Мелкие акционерные компании, как правило, размещают свои ценные бумаги срединебольшого круга известных лиц. Подавляющая часть средних и крупных корпораций,которые не котируют свои ценные бумаги на фондовых биржах, чаще всего прибегаютк помощи брокерско-дилерских фирм коммерческих банков, осуществляющих торговлю ценными бумагами, пользуясьсовременными системами связи.

В развитых странах с рыночной экономикой масштабыэмиссии облигаций значительно больше масштабовэмиссии акций.

Это определяется двумя основными причинами во-первых, эмитентами акций выступают только корпорации,а эмитентами облигаций - не только они, но и государство, муниципалитеты, различныенекорпоративные учреждения во-вторых, для самих корпораций эмиссия облигаций при прочих равных условиях болеевыгодна, поскольку обходится дешевле и дает более быстрое размещение среди инвесторов,не увеличивая при этом числа акционеров.У ценных бумаг имеется одна характерная черта, благодарякоторой они отличаются от других видов помещения ссудного капитала это обратимость,т.е. возможность для держателя в любой момент обратить их в деньги.

Возможностьобратимости ценных бумаг в решающей степени зависит от ликвидности рынка, на которомони выступают объектами купли-продажи.Эта ликвидность тем выше, чем выше оборачивается ценнаябумага, чем больше актов купли-продажи с ней совершается.

Характерныечерты рынка ценных бумаг и самой ценной бумаги как объекта сделок на этом рынке,рассмотренные выше, находят проявление и на международном рынке ценных бумаг, нос некоторыми особенностями. Международный рынок ценных бумаг - это прежде всегопервичный рынок. Вторичный рынок пока что не получил адекватного развития.Поэтомупод международным рынком ценных бумаг понимаетсявыпуск последних, выраженный в так называемых евровалютах и осуществляемый эмитентамивне рамок какого-либо национального регулирования эмиссий.

В более широком планемеждународный рынок ценных бумаг рассматривается как совокупность собственно международных эмиссийи иностранных эмиссий, т.е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальномрынке других стран. В настоящее время международныйрынок ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций.Эмиссии международных акций начались в сколько-нибудьзаметных масштабах лишь с середины 80-х годов, в то время как эмиссии облигаций- с середины 60-к годов и по стоимостному объему пока что превышают первые в 9-10 раз. Именно облигации являются ныне основным и преобладающим видом ценной бумаги эмитируемымна международном уровне.

Международный облигационный рынок можно, с определеннойдолей условности, представить как совокупность двух секретов рынка иностранныхоблигаций и рынка собственно международных облигаций - так называемого рынка еврооблигаций евробондз . Рынок иностранных облигаций - это рынок ценных бумаг, выпускаемыхиностранными заемщиками через банковские консорциумы на национальных облигационныхрынках с целью мобилизации капитала прежде всего местных инвесторов.

Рынки иностранныхоблигаций достигли расцвета в первые два десятилетия ХХ в а затем их роль резкоупала, но с 60-х годов вновь начала расти. Собственно международные облигации евробондз эмитируются заемщиками через посредство международных банковскихконсорциумов и выражены в евровалютах.Большинство выпусков иностранных облигаций практическисосредоточено на национальных рынках всего четырех стран - США, ФРГ, Швейцарии иЯпонии.

До начала 70-х годов здесь отмечалось бесспорное превосходство американскогорынка капиталов. Так, за 1963-1970 гг. на этом рынке было эмитировано почти 2 3суммы всех иностранных облигационных займов. Однако с 70-х годов положение меняется и все возрастающаячасть эмиссий осуществляется на европейских и японском рынках ценных бумаг.Хотя американский облигационный рынок является самымшироким и самым объемным в мире и по суммам заимствования, и по продолжительностипредоставления капитала в ссуду, его участие в международных операциях в целом незначительно.В течение последнего десятилетия эмиссияиностранных облигаций составляла немногим более 8,5 от эмиссии национальных корпоративныхоблигаций.

Долгое время большая часть заемщиков на рынке Янкибондз - такое название получил иностранный облигационный рынков США- была представленагосударствами и государственными организациями за исключением Канады, заемщикамииз которой выступали и частные корпорации . Весьма частыми и довольно крупными эаемщиками на этом рынке являются и банкиразвития - Мировой банк, Межамериканский банк развития, Азиатский банк развития и др. Общая сумма капитала,которую кредиторы разместили через рынок Янкибондз , возросла с 1 млрд. долл. в 1973 г. до 10,6 млрд. в 1976 г затеи к 1980 г. упала и в течение всех80-х годов находилась на уровне в 4,5-10 млрд. долл. эмиссии в год.Рынок иностранных облигаций в США привлекателен для международных заемщиковв первую очередь крупными размерами займов в среднем 100 млн. долл наиболее крупныедостигают 300 млн. долл. и выше, а также значительной продолжительностью.

Самые продолжительные займы предоставлялись насрок до 30 лет, что намного больше, нежели в Западной Европе.

Издержки эмиссий составляютоколо 1 , т.е. примерно половину величины издержек на долларовом рынке евроблигаций, приблизительнотреть от издержек на облигационном рынкезападногерманской марки и только четверть от издержек на иностранном рынке облигацийв швейцарских франках.

Ставка процента по иностранным облигациям обычно нескольковыше, чем для первоклассных отечественных заемщиков, но малоизвестный заемщик долженплатить, конечно, по значительно большей ставке, существенно превышающей ставкуотечественного первоклассного заемщика, которая во второй половине 80-х годов колебаласьв пределах 9-9,7 . Другой центр эмиссий иностранных облигаций - ФРГ.Впервые эмиссия иностранных облигаций в ФРГ началась в 1959 г. с введением конвертируемостизападногерманской марки.

В принципе никаких ограничений на иностранные эмиссиинет. Однако для каждого месяца шесть основных эмитирующих банков ФРГ совместно спредставителями Бундесбанка устанавливают своего рода календарный план новых эмиссий.Хотя статистикой регистрируются отдельно эмиссии иностранных облигаций и еврооблигаций,выраженных в немецких марках, в действительности различие между ними очень невелико еврооблигационные эмиссии осуществляются международными консорциумами, а иностранныеэмиссии в немецких марках - консорциумами, состоящими только из коммерческихбанков ФРГ. Оба типа облигаций выпускаются на предъявителя, деноминированыпо закону в 1000 немецких марок каждая, причем проценты не облагаются подоходнымналогом.

И в том, и в другом случае отсутствуют какие-либо ограничения в продажеэтих облигаций нерезидентам.Облигации выпускаются на различные сроки от 5 до15 лет. Германское государственное регулирование ограничивало возможность нерезидентовФРГ владеть германскими активами.

Покупка иностранных и международных облигаций, эмитированныхгерманскими банками, прежде была одним из путей, по которым нерезиденты этой странымогли приобретать германские финансовые активы Поэтому большинство выпущенных вобращение международных облигаций в марках ФРГ принадлежат иностранцам.Неслучаен,очевидно, тот факт, что Банк международных расчетов БМР в последние годы все международныеоблигации, выраженные в германских марках, стал относить к категории иностранных облигаций, хотя ежемесячный бюллетень ОЭСР Файненшл статистикс манзли столь же решительно стал, напротив, относитьвсех их к категории евробондз . Одним из важнейшихмировых центров эмиссий иностранных облигаций является Швейцария, на долю которойприходится более половины общей суммы этих эмиссий.

В отдельные годы экспорт капиталав швейцарских франках, включая частные размещения и банковские кредиты, превышал10 валового национального продукта страны.Это, конечно, совсем не означает, что Швейцария экспортировала капитал на сумму,превышающую 10 ее ВНП. Дело в другом через эту страну реэкспортируются огромныемассы международного капитала и этот реэкспорт осуществляется очень быстро.

МаленькаяШвейцария занимает в последние годы по сумме своих ежегодных новых инвестиций вценные бумаги за рубежом четвертое место, уступая лишь Японии, ФРГ и Великобритании.Нет другой страны, у которой, согласно данным платежных балансов, было бы такоеблагоприятное соотношение полученных из-за границы и выплаченных за границу процентови дивидендов.

У Швейцарии оно в среднем за восьмидесятые годы составило2,5 1, в то время как ФРГ 1,4 1, а в Японии - 1,3 1. Иностранные облигации в швейцарских франках эмитируютсяпублично через посредство банковского консорциума и выпускаются обычно высоким номиналоми на существенные суммы. Заем, который может быть эмитирован в любом квартале года,должен быть разрешен валютными властями.Эмиссионные издержки относительно высоки по сравнению с обычным уровнем издержек при эмиссиях еврооблигаций иэмиссиях иностранных облигаций на других рынках например, таких, как Нью-Йорк .Заемщиками на рынке иностранных облигаций в Швейцарии выступают, как правило, только международные институты, иностранныегосударства и крупнейшие корпорации.

Эмиссии осуществляются банковскими консорциумамина фондовых биржах Базеля и Цюриха.Проценты по иностранным облигациям освобожденыот швейцарского подоходного налога.

В отличие от рынка иностранных облигаций в ФРГ,швейцарский рынок является объектом государственногорегулирования проспекты эмиссий должны получить одобрение Национального банка Швейцарии,а на сами эмиссии, в том случае, если они превышают сумму, эквивалентную 10 млн.долл. США, необходимо особое разрешение властей.Японский облигационный рынок капиталов пока еще отстаетот рынков в других странах по уровню интернационализациии либерализации.

Однако с конца 70-х годов отмечается тенденция к значительномуросту этих процессов на японском рынке, что обусловлено рядом факторов и, в частности,необычайным расширением экспорта японского капитала растущим применением иены какрезервной валюты центральными банками многих государств использованием иены международнымиинвесторами привлекаемыми укреплением положения ценных бумаг на рынках капиталаи относительным усилением иены по сравнению с другими валютами.

В результате началсядовольно быстрый рост заимствований капитала, выраженного в иенах, неяпонскими заемщиками.Объем иностранных облигаций в иенах растет теперь суммами, сравнимыми с теми, что фиксируются на рынках иностранных облигацийв традиционных центрах их эмиссий.Японский Токийский облигационный рынок капиталовосуществляет эмиссии для иностранных заемщиковдвумя основными путями выпуская традиционные, или классические иностранные облигации.Рынок евробондз появился в 1963 г. и в возрастающих масштабах стал служитьисточником привлечения финансовых ресурсов корпорациями и государством многих странс 1964 г. При этом на протяжении всей второй половины 60-х ив начале 70-х годов ведущими заемщиками на рынке еврооблигаций выступаликорпорации США, на долю которых приходилось от 1 4 до 3 5 всей суммы эмиссий. Значительнаячасть заемного капитала использовалась американскими компаниями для финансированияприроста прямых инвестиций, преимущественно в странах Западной Европы.

Однако в последующие годы доля американских эмитентовначала снижаться, и в настоящее время ведущимиэмитентами на рынке евробондз выступают корпорации и финансовые институтыЯпонии и ряда стран Западной Европы.

Рынок евробондз - рынок привилегированных заемщиков, куда допускаютсяпреимущественно наиболее надежные заемщики из экономически высоко развитых стран.Развивающиеся страны, как малонадежные должники, имеют весьма ограниченный доступ на этот рынок.На международномрынке облигаций так же, как и на национальных рынках, посредниками, связывающимиинвесторов и заемщиков, выступают банки и брокерские фирмы.

Но эту роль играют здесь не отдельные институты, а группы- консорциумы, формирующиеся на время проведения эмиссий. Они возглавляются наиболееизвестными в мире коммерческими и инвестиционными торговыми банками.Причем обычнолидером является тот банк, в валюте страны которого происходит эмиссия за исключением долларовых эмиссий . Банки участвуютв международных эмиссиях не в качестве посредников, претендующих на получение комиссионных,а как непосредственные гаранты эмиссий.

Вэтих целях международный банковский консорциум. Очень важен вопрос о степени доходностимеждународного рынка облигаций. Здесь прослеживается довольно четкая тенденция зависимостиставок процента от устойчивости валюты, т.е. от риска падения ее курса. Чем большетакой риск, тем выше процент.Так, евростерлиноговые облигации сроком на пять лет в теченииl988-1990 гг. эмитировались со ставкой в 12,1-14,4 , евродолларовые облигации -в 8,6-9,8, иностранные облигации в ФРГ - в 7,0-8,5, а евроиенные облигации со ставкойв 6,0-7,З . Об общей сумме доходов, получаемых от международныхоблигаций, известно из исследования, проведенного международной банковской группой Орион и охватывающего данные о движении облигационных займов, эмитированныхв течение 1963-1977 гг. Общая сумма капитала в долларах, инвестированных за этотпериод в евробондз , составила 45,2 млрд. Из них 21,3 млрд. было возвращено до 1982 г. за счет выплатпо основному долгу.

Таким образом, погашение составило 45 от суммы эмиссий. Вместе с тем в течение этого срока в формепроцентов было выплачено 23,5 млрд. долл. Следовательно, инвестировав капитал в 45 млрд.долл собственники евробондз получили за 15 лет доход в 23,5 млрд что является свидетельством высокой прибыльности.Конечно, настоящее время в связи с изменениемсамих условий функционирования международного рынка, многое должно измениться, но вывод инвесторово достаточно высокой степени доходности международных облигаций, очевидно, однозначен.

Несмотря на почти тридцатилетнее функционированиерынок евробондз во многом остается неясным прежде всего по источникампроисхождения поступающего ссудного капитала.

Существуют различные оценки природы инвесторов нарынке евробондз . Большинство их сходится на том, что на этом рынке ценных бумаггосподствуют институциональные инвесторы.Только очень крупные индивидуальные инвесторы,представляющие значительные капиталы, могут в той или иной степени конкурироватьс институциональными инвесторами при осуществлениимеждународного движения капиталов, установлении связей с банковскими синдикатами-эмитентами,получении правильной информации о движении цен на облигации и т.п.Хотя точная природа инвесторов неизвестна, в общемпредполагается, что, по крайней мере, значительнаяих часть - клиенты европейских банков.

Включены в эту группу такие институциональныеинвесторы, как страховые компании, пенсионные фонды, а также индивидуальные инвесторыиз стран с неустойчивой валютой.

Приобретают евробондз и нефтедолларовыеинвесторы из стран Среднего Востока. Инвесторы из США не включены в эту группу,во всяком случае, в группу первоначальныхинвесторов, поскольку покупки нерегламентируемых ценных бумаг для американских резидентов запрещенысогласно решению Комиссии по ценным бумагам и фондовой бирже.Но поскольку это запрещениене распространяется на покупку таких ценных бумаг на вторичном рынке, американскиеинвесторы могут обычно приобретать евробондз через 90 дней после ихпервоначального предложения.

В последние годы существенно возросла роль японскихинвесторов, особенно институциональных. Создалась любопытная ситуация японскиефинансовые институты выступают на международном рынке в качестве и эмитентов, ипосредников, и инвесторов.Причины дляторговли международными облигациями и, соответственно, инвестирования капитала в них довольно ясны. Инвесторы, покупаяоблигации с длительным сроком погашения, в принципе руководствуются теми же мотивами, что и инвесторы, приобретающиекраткосрочные и среднесрочные ценные бумаги.

На рынке длительность сроков функционированиятех или иных ценных бумаг с точки зренияинвестора представляет только второстепенную черту по отношению к сумме свидететельствна уплату процентов.Поэтому совершенно неизвестно, как долго купленные тем или иным инвестором ценныебумаги будут оставаться у него на руках при этом на большие суммы и получении доходов от измененияв процентных ставках и в валютных курсах.

Поэтому в тех случаях, когда процентные ставки и валютные курсы быстро изменяются,почти столь же быстро должна происходитьи перепродажа ценных бумаг.Спрос на облигации весьма эластичен.В тех случаях,когда цена на облигацию падает, а норма доходапо ней растет, изменения в спросе на эти ценные бумаги гораздо больше, чем изменения в их цене. Но следует учитывать ито обстоятельство, что евробондз имеют конкурентов в лицедругих ценных бумаг того же класса, например, иностранных облигаций, эмитированныхна американском, швейцарском или японском рынках, а также среднесрочных евровалютныхценных бумаг евронот, евродепозитных сертификатов, различных еврокоммерческих бумаг . Вместе с тем сохраняется большая дифференциацияв ставках процента на различных рынках облигацийи других ценных бумаг.

До тех пор, пока существует такое положение, будут и инвесторы, которые переводят свои ссудныефонды из одного рынка в другой в надежде выиграть от перепада в процентных ставках.Инвесторы ищут более высокие ставки процента на свои инвестиции при равных условияхвалютного риска, т.е. риска внезапного обесценения валюты, в которой выражены приобретаемые ими ценныебумаги.По мере роста интернационализации хозяйственной жизниобращение ценных бумаг все отчетливее приобретаетмеждународный характер.

Крупнейшие финансисты, транснациональные банки непосредственноили через подставные компании или лица проводят колоссальные операции с евробондз и другимиценными бумагами.

Крупные инвестиционные компании и транснациональные банковские корпорации покупают евробондз как для себя, так и для своей клиентуры, которая часто неможет самостоятельно выйти на международный рынок ценных капиталов.Примерно две трети международных облигационных эмиссийосуществляются в ценных бумагах, которыезатем являются в той или иной степени объектом продаж и покупок на вторичном рынке.Торговля ими на фондовых биржах во многом определяется исключительно высокой степеньюих концентрации в руках сравнительно небольшого числа инвесторов.

В целом объемыторговли не только международными облигациями, но и другими ценными бумагами международногохарактера на биржах развитых стран сравнительно велики.На международной фондовой бирже в Лондоне на долю международных и иностранныхоблигаций приходится около 40 всех котирующихся здесь облигаций, на фондовой биржев Цюрихе - более 35 . На биржах других страних доля значительно ниже, и Лондонская биржа остается главным центром международной торговли акцияии и облигациями.

Особое местозанимает Люксембургская биржа, которая функционирует в контакте с двумя клиринговыми институтами ценных бумаг - Евроклир и СЕДЕЛ Сентраль де Ливрезен де валер мобильер . Несмотря на сравнительно небольшойоборот, она играет ведущую роль на рынке ценных бумаг, ибо представляет собой биржу, на которой котируются фактически все международныеоблигации исключение составляют лишь облигации, выраженные в немецких марках икотирующиеся на фондовых биржах ФРГ . Торговля облигациями и другими ценными бумагами международногохарактера на фондовых биржах и вне их является важной формой поддержания связеймежду финансовыми рынками различного национального происхождения.

Поэтому транснациональныебанки совместно разработали решение следующих трех проблем, облегчающие процессэтой торговли поступление взаимной общейи специальной информации, связанной со сделками по ценным бумагам в каждой стране, на каждом рынке создание единойформы международных и всех национальных облигаций обеспечение взаимной информациио системе эмиссий и котировки международных и иностранных ценных бумаг на национальных рынках капиталов Уже в 80-х годах появились определенные качественныеизменения в функционировании мирового рынкаценных бумаг, отражающие новый этап его развития. Эти изменения связаны со значительным уменьшением различий между национальнымии международными рынками, что проявляется в формировании крупнейшего, взаимосвязанноговсеми своими составными частями глобальногорынка.

Национальные рынки постепенно становятся или непосредственно, или опосредованно своего рода частью более крупногорынка вне страны.

Однако этот процесс отчетливеевсего проявляется на уровне вторичного рынка, где централизованная торговля ценными бумагами сосредотачивается на трехкрупнейших биржах - Токийской, Нью-Йоркской и Лондонской, на долю которых ныне приходитсяболее половины рыночной стоимости ценных бумаг, котирующихся на всех биржах мира. Именно между этими тремя биржамипроисходит наиболее заметное усиление взаимосвязи в торговле ценными бумагами.

Такойпроцесс идет на фоне общей интернационализациирынков ценных бумаг - как первичных, таки вторичных, что обусловлено рядом факторов самим ходом интернационализации производства ростом взаимных инвестиций между компаниями разных стран сокращением государственныхограничений в международной торговле ценными бумагами быстрым развитием современныхсредств связи, необычайно облегчающих и ускоряющих торговлю ценными бумагами в техническом смысле и т.д. Но все же этоеще не дает оснований считать, что уже сформировался единый глобальный мировой рынокценных бумаг, так как еще сохраняются различия между национальными рынками, хотя процесс глобализации идет, безусловно,ускоряющимися темпами. Список литературы.1. В. Голосов.

Международный рынок ценных бумаг Российский ЭкономичесчкийЖурнал 6 1992 г.2. Tokyo Stock Exchange. 1991 Fact Book Tokyo, 1991 p.803. Bank for International Settelement. 60-th Annual Report. -p .140.