Вопросы к экзамену, зачету Основы оценки бизнеса

Вопросы к экзамену, зачету «Основы оценки бизнеса»

Цели, задачи и принципы оценки стоимости предприятия (бизнеса).

Бизнес - это конкретная деятельность, организованная в рамках определенной структуры. Главная ее цель - получение прибыли. Любой бизнес имеет свою… Владелец бизнеса имеет право передать его, заложить, застраховать, завещать.… Как всякий товар, бизнес обладает полезностью для покупателя. Прежде всего, он должен соответствовать потребности в…

Правовые основы оценки стоимости предприятия (бизнеса).

Основные нормативные правовые акты, регулирующие оценку стоимости предприятия (бизнеса) в РФ: 1) ФЗ РФ «Об оценочной деятельности в РФ» - определяет объекты оценки, случаи… 2) ГК РФ - служит основой для проведения экспертизы ресурсов и прав на них, предусматривает проведение оценки при…

Факторы, учитываемые при определении стоимости бизнеса.

- ликвидность доли и (или) бизнеса зависит от спроса. Получение дохода собственником возможно от операционной деятельности и от продажи объекта,… - полезность бизнеса для собственника: характеристики дохода (величина, время… - нематериальные активы (фирменное имя, знаки, патенты, технологии, маркетинговая система и др.), имидж предприятия на…

Оценкой называется процесс определения стоимости объекта гражданских прав, в отношении которого законодательством Российской Федерации установлена возможность его участия в гражданском обороте и который в таком процессе именуется объектом оценки. При этом имеется в виду, что собственно оценка объекта гражданских прав составляет основу оценочной деятельности.

Требования к составлению отчета об оценке

  5. Виды стоимости объекта оценки, предусмотренные стандартами оценки…  

Какая сумма будет накоплена вкладчиком через три года, если первоначальный взнос составляет 400 тыс.руб., проценты начисляются ежегодно по ставке 10 % ?

Решение:

Таблицы типа Б. 1) Найдем страницу, соответствующую процентной ставке - 10%2) В колонке № 1 найдем фактор, соответствующий периоду накопления.3) Период накопления — 3, фактор — 1,33104) Рассчитаем сумму накопления 400[FV]3 10% =400*1,3310=532,4 тыс.руб.

Таблицы типа А.
1) В таблице А-3 на пересечении колонки, соответствующей процентной ставке (10%), и строки, соответствующей периоду начисления процентов (3 года), найдем фактор 1,3310.
2) Рассчитаем сумму накопления
400[FV]3 10% = 400*1,3310 = 532,4 тыс.руб.

Таблица 3.1. Процесс накопления в динамике

Год	Накопленная сумма, тыс. руб.
Первый	400*110% = 440
Второй	440*110% = 484
Третий	484*110* = 532,4

Таким образом, сложный процент предполагает начисление процентов не только на сумму первоначального взноса, но и на сумму процентов, накопленных к концу каждого периода. Это возможно только в случае реинвестирования суммы начисленных процентов, т.е. присоединения их к инвестиционному капиталу.

Техника простого процента предполагает арифметическую зависимость между суммой вклада, процентной ставкой и периодом накопления. Следовательно, простой процент начисляется только один раз в конце срока депозитного договора. Если бы приведенная выше ситуация предполагала начисление простого процента, то накопленная сумма составит:
400 (1+ 0,10 * 3) = 520 тыс.руб.

Периодичность начисления процентов оказывает влияние на величину накопления. Если вклад в сумме 1000 руб. хранить 2 года в банке, начисляющем 24% годовых, то в зависимости от части начисления процентов, накопленная сумма составит:
a) ежегодное начисление процента 1000[FV]2 24% =1000 * 1,5376=1537,6
b) полугодовое начисление процента 1000[FV]4 12% =1000 * 1,5735=1573,5
c) ежеквартальное начисление процента 1000[FV]8 6% =1000 * 1,5938=1593,8
d) ежемесячное начисление процента 1000[FV]24 2% =1000 * 1,6081=1608,1.

Следовательно, чем чаще начисляются проценты, тем больше накопленная сумма. При более частом накоплении необходимо откорректировать процентную ставку и число периодов начисления процентов:

Процентная ставка =(Годовая ставка х число месяцев в периоде начисления)/12

Число периодов = Число периодов начисления за один год * Число лет накопления

Для определения периода, необходимого для удвоения первоначального вклада, используется правило 72-х. Это правило дает наиболее точные результаты, если процентная ставка находится в интервале 3—18 %.

 

8. Текущая и наращенная стоимость аннуитета. Янкин

 

Аннуитет – это денежный поток, представленный равновеликими суммами, возникающими через одинаковые промежутки времени. Аннуитет может быть исходящим денежным потоком по отношению к инвестору (например, осуществление равных периодических платежей) либо входящим денежным потоком (например, поступление арендной платы, которая обычно устанавливается одинаковой фиксированной суммой).

. Аннуитетом, например, является:

Один из видов срочного государственного займа, по которому ежегодно выплачиваются проценты, и погашается часть суммы.

Равные друг другу денежные платежи, выплачиваемые через определённые промежутки времени в счёт погашения полученного кредита, займа и процентов по нему.

Текущая стоимость аннуитета - один из шести финансовых коэффициентов, представляющий собой приведенную к настоящему моменту времени по заданной процентной ставке стоимость будущих регулярных равновеликих платежей.

наращенная стоимость денег представляет собой сумму будущих денежных средств, приведенной с учетом определенной ставки процента к настоящему периоду времени. Определение наращенная стоимости денег характеризует процесс дисконтирования их стоимости, который представляет операцию, обратную наращению, осуществляемую путем изъятия из будущей стоимости соответствующей суммы процентов (дисконтной суммы или «дисконта»).

При проведении финансовых вычислений, связанных с оценкой стоимости денег во времени, процессы наращения или дисконтирования стоимости могут осуществляться как по простым, так и по сложным процентам.

Простой процент представляет собой сумму дохода, начисляемого к основной сумме денежного капитала в каждом интервале общего периода его использования, по которой дальнейшие ее перерасчеты не осуществляются. Начисление простого процента применяется, как правило, при краткосрочных финансовых операциях.

Сложный процент представляет собой сумму дохода, начисляемого в каждом интервале общего периода его использования, которая не выплачивается, а присоединяется к основной сумме денежного интервала и в последующем платежном интервале сама приносит доход. Начисление сложного процента применяется, как правило, при долгосрочных финансовых операциях (инвестировании, кредитовании и т.п.)

 

 

9. Случаи проведения обязательной оценки, предусмотренные законодательством РФ. Янкин

 

1. Оценка объектов, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям, вовлеченных в сделку

 

Ст. 8. «Обязательность проведения оценки объектов оценки» Федерального закона «Об оценочной деятельности в Российской Федерации №135-ФЗ от 29 июля 1998 года:

 

«Проведение оценки объектов оценки является обязательным в случае вовлечения в сделку объектов оценки, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям, в том числе:

 

при определении стоимости объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, в целях их приватизации, передачи в доверительное управление либо передачи в аренду;

 

при использовании объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям, в качестве предмета залога;

 

при продаже или ином отчуждении объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям;

 

при переуступке долговых обязательств, связанных с объектами оценки, принадлежащими Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям;

 

при передаче объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, в качестве вклада в уставные капиталы, фонды юридических лиц,

 

а также при возникновении спора о стоимости объекта оценки, в том числе:

 

при национализации имущества;

 

при ипотечном кредитовании физических лиц и юридических лиц в случаях возникновения споров о величине стоимости предмета ипотеки;

 

при составлении брачных контрактов и разделе имущества разводящихся супругов по требованию одной из сторон или обеих сторон в случае возникновения спора о стоимости этого имущества;

 

при выкупе или ином предусмотренном законодательством Российской Федерации изъятии имущества у собственников для государственных или муниципальных нужд;

 

при проведении оценки объектов оценки в целях контроля за правильностью уплаты налогов в случае возникновения спора об исчислении налогооблагаемой базы».

 

 

10. Внешняя информация и ее значение в зависимости от целей оценки: макроэкономическая и отраслевая. Палитко

 

Блок внешней информации, охватывает условия функционирования предприятия в отрасли и экономике.Объем и характер внешней информации различаются в зависимости от целей оценки. При составлении отчета надо показать, что информационная база, собранная и изученная оценщиком, является необходимой и достаточной для итогового заключения о стоимости предприятия. Если обзор информации растянут, не ориентирован на оцениваемый объект, его следует признать неуместным.

Макроэкономические показатели содержат информацию о том, как отражается или отразится на деятельности предприятия изменение макроэкономической ситуации. Данные показатели характеризуют инвестиционный климат в стране. В зависимости от целей оценки макроэкономический обзор может выделяться как отдельный раздел отчета об оценке или рассматриваться в общем контексте отчета.

Факторы макроэкономического риска образуют систематический риск, который возникает из внешних событий, влияющих на рыночную экономику, и не могут быть устранены диверсификацией в рамках национальной экономики.Риск – степень определенности, характеризующая достижимость в будущем ожидаемых результатов.Диверсификация — сокращение риска с помощью портфельных инвестиций (приобретение широкого спектра ценных бумаг).В большинстве случаев риск воспринимается как возможность потери. Любое возможное отклонение в большую или меньшую сторону от прогнозируемой величины есть отражение риска. Анализ фактора риска субъективен: оценщики, уверенные в будущем росте компании, определяют ее текущую стоимость выше по сравнению с аналитиком, составляющим пессимистичный прогноз. Другими словами, чем шире разброс ожидаемых будущих доходов вокруг «наилучшей» оценки, тем рискованнее инвестиции.Текущая стоимость компании, деятельность которой связана с высоким риском, будет ниже, чем текущая стоимость аналогичной компании, функционирующей в условиях меньшего риска.

Чем выше оценка инвестором уровня риска, тем большую ставку дохода он ожидает. В мире большинство заказов на оценку связано с анализом закрытых компаний, владельцы которых не диверсифицируют свои акции в той же мере, что и владельцы открытых компаний. Поэтому при оценке компаний закрытого типа оценщик наряду с анализом систематического (макроэкономического) риска должен учитывать факторы несистематического риска. К последним относятся отраслевые риски и риски инвестирования в конкретную компанию.

Основные факторы макроэкономического риска:

уровень инфляции, темпы экономического развития страны;изменение ставок процента;изменение валютного курса;уровень политической стабильности.В соответствии с данными факторами выделяют следующие риски.

Инфляционный риск – это риск непрогнозируемого изменения темпов роста цен. Инвестор стремится получить доход, покрывающий инфляционное изменение цен. Высокая или непрогнозируемая инфляция может свести к нулю ожидаемые результаты производственной деятельности; инфляция обеспечивает перераспределение доходов в экономике и повышает предпринимательский риск, результатом чего является занижение реальной стоимости имущества предприятия.

 

Основные источники информации:

программы Правительства;периодическая экономическая печать;Интернет (сайты «РосБизнесКонсалтинг», «Эксперт», «Recep.ru», «Финмаркет»).

Риск, связанный с изменением темпов экономического развития. Цикличность рыночной экономики определяет необходимость учитывать при расчетах общее состояние экономического развития и ожидаемые темпы экономического роста на ближайшую перспективу.

Основные источники информации:

программы Правительства;аналитические обзоры информационных агентств;периодическая экономическая печать;Интернет.

Риск, связанный с изменением величины ставки процента. Движение процентной ставки является реакцией на проводимые меры макроэкономического регулирования и может как приводить к стимулированию инвестиционной активности, так и сдерживать увеличение совокупных расходов в экономике. В процессе оценки факторы систематического и несистематического рисков взвешиваются при расчете ставок дисконта, ставки капитализации, рыночных мультипликаторов и т. д. В качестве безрисковой ставки в этих расчетах, как правило, принимается ставка дохода по государственным долгосрочным ценным бумагам.

Основные источники информации:

информационные агентства;периодическая экономическая печать;Интернет.

Риск, связанный с изменением валютного курса. Курсы валют меняются под влиянием экономических и политических факторов. Изменение валютного курса не точно отражает колебания розничных цен в стране, в то же время инфляционная корректировка финансовой информации в процессе оценки, как правило, проводится по колебаниям курса наиболее стабильной валюты.

При составлении прогноза объемов продаж на следующий год оценщик может провести расчеты в рублях, учитывая прогнозируемые инфляционные ожидания, или пересчитать прогнозируемые величины по курсу доллара, инфляционные ожидания по которому ниже. Не учитывать инфляционные ожидания по любому виду валюты нельзя.

Основные источники информации:

программы Правительства, информационные агентства;периодическая экономическая печать;Интернет.

Политический риск – представляет собой угрозу активам, вызванную политическими событиями. Факторы политического риска определяются, как правило, на основе экспертных оценок, проводимых крупными фирмами или аналитическими агентствами.

Основные источники информации:

Данные аналитических обзоров, проводимые агентствами «EURO-MONEY», «Moody’S», «Standard & Poors», «Valuation Center For Central & Eastern Europe», «Dun & Bradstreet»;Российские аналитические рейтинговый и информационные агентства

Законодательство РФ.

Страновой риск – он отражает состояние инвестиционного климата в стране по оценке внешних инвесторов.

Уровень странового риска измеряется на основе:

количественных методов оценки (статистических данных);

качественных методов оценки (экспертной оценки);

эконометрических методов оценки (прогноз риска на основе выявленных тенденций при изучении статистических данных);

комбинированных методов оценки.

 

 

Оценка политического риска производится на основе экспертных заключений по шкале от 0 до 10 (высокий риск).

Внешняя информация. кроме макроэкономической включает отраслевую информацию: состояние и перспективы развития отрасли, в которой функционирует оцениваемое предприятия. Содержание данного блока определяется степенью доступности отраслевых данных. В нем должны быть отражены условия конкуренции в отрасли; рынки сбыта и возможные варианты использования производимой продукции; факторы, влияющие на потенциальный объем производимой продукции, динамику изменения спроса на нее. Условия функционирования предприятия в отрасли могут оказать серьезное влияние на итоговую величину стоимости.

Основные факторы отраслевого риска:

нормативно-правовая база;рынки сбыта;условия конкуренции.

Нормативно-правовая база. Она определяется с учетом наличия ограничений для вступления в отрасль, условий конкуренции и ценообразования.

Основные источники информации:

законодательство РФ (правовые базы данных «Гарант», «Консультант-плюс» и др.);данные Государственного комитета по статистике РФ;информационные отраслевые бюллетени;бизнес-план.

Рынки сбыта. Предложение, спрос, цена являются важными регуляторами рыночной экономики. Достижение сбалансированности между спросом и предложением определяет как общее макроэкономическое равновесие, так и особенности сбыта продукции.

 

Для анализа выбранной предприятием стратегии сбыта товаров можно использовать, например, матрицу Ансоффа, которая предполагает четыре стратегии:

Проникновение на уже сложившийся рынок с тем же продуктом, что и конкуренты.

Развитие рынка за счет создания новых сегментов рынка.

Разработка принципиально новых товаров или модернизация существующих

Диверсификация производимой продукции для освоения новых рынков.

В зависимости от стратегии сбыта товаров составляется прогноз объемов реализуемой продукции. Особого внимания оценщиков при оценке текущего и будущего потенциалов предприятия заслуживают ограничения в проведении выбранной стратегии: объем спроса и взаимоотношения с поставщиками.Спрос представляет собой количество товаров и услуг, которое будет куплено по определенной цене за определенный период.Спрос на товары в количественном выражении измеряется в обратной зависимости от цены при прочих равных условиях. Рыночная цена в итоге устанавливается в результате взаимодействия спроса и предложения.В процесс сбора информации важны так же отношения с поставщиками с учетом юридической определенности договоров и их надежности.Цель сбора данной информации — определение потенциала отечественного (если необходимо, и зарубежного) рынка сбыта товара: объем продаж в текущих ценах, ретроспектива за последние 2 – 5 лет по оцениваемому предприятию, объем продаж в текущих ценах по конкурентам, прогнозы по расширению рынков сбыта в России и за ее пределами.

Основные источники информации:данные Государственного комитета по статистике РФ;данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия;отраслевые информационные издания;периодическая экономическая печать;бизнес-план;Интернет (сайты «КГ Кэпитал», «Бизнес-лист», «Финмаркет»);личные контакты.

Условия конкуренции. В рыночной экономике наиболее типичны рынки несовершенной конкуренции, на которых механизм свободного конкурентного ценообразования имеет серьезные ограничения.Оценка конкурентоспособности предприятия проводится с учетом типа рынка, следовательно, наличия ограничений для вступления в отрасль конкурентов, производящих товары-заменители. Анализ должен дополняться сведениями об объеме производства конкурирующего товара в натуральном и стоимостном выражении, характеристикой продукции конкурентов (объем, качество обслуживания, цены, каналы сбыта, реклама), о доле реализуемой продукции в общем объеме отечественного производства, а также перечнем основных российских импортеров этого товара.

Основные источники информации:Государственный комитет по статистике РФ;данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия;фирмы-дилеры;таможенное управление;отраслевые информационные издания;бизнес-план.

Особое внимание следует уделять сбору бухгалтерской и ценовой информации по предприятиям-конкурентам. Она требуется для доходного и сравнительного подходов к оценке бизнеса. Цель анализа — определение места оцениваемой компании в отрасли в зависимости от важнейших финансовых показателей и расчета мультипликаторов.

Основные источники информации:базы данных информационно-аналитических агентств («АК&М», РА «Эксперт» и др.);русскоязычные сайты Интернет:информация об оцениваемом предприятии и предприятиях-аналогах

11. Внутренняя информация, характеризующая деятельность оцениваемого предприятия, ее основные источники.Палитко

 

Внутренняя информация характеризует деятельность оцениваемого предприятия. Если читатель отчета не знаком с предприятием, он должен получить максимально полную и точную информацию, чтобы понять особенности оцениваемого предприятия.

Информационный блок обычно включает:ретроспективные данные об истории компании;описание маркетинговой стратегии предприятия (условия конкуренции);производственные мощности;сведения о рабочем и управленческом персонале;внутреннюю финансовую информацию (данные бухгалтерского баланса, отчет о финансовых результатах и движении денежных средств за 3-5 лет);прочую информацию.Если на предприятии разработан бизнес-план, то в разделе, посвященном описанию предприятия, приводятся основные сведения о предприятии: виды деятельности, характеристика отрасли, факторы, влияющие на деятельность предприятия, основные показатели текущего финансового состояния предприятия и т. д. Кроме того, в бизнес-плане должны быть следующие данные: организационно-правовая форма; размер уставного капитала; сведения о владельцах наибольших долей уставного капитала, контрольных пакетов акций; принадлежность предприятия к концернам, ассоциациям, холдингам.

История компании. В отчете описывается процесс производства продукции по каждому виду производимой продукции и начинается описание с истории компании.

Маркетинговая стратегия предприятия. Маркетинговая стратегия предприятия определяется внешними факторами, а также фазой жизненного цикла производимых товаров и наличием производственных мощностей

I – II фазы — разработка и внедрение товара на рынок; III фаза — рост объемов продажи товара. Увеличение объемов сбыта продукции обеспечивает преодоление предприятием точки безубыточности. Условно-постоянные издержки фиксированы, и выручка покрывает растущие переменные затраты; IV фаза — насыщение рынка производимой продукцией, предельная отдача снижается; V фаза — сокращение объемов реализации, необходимость выработки дальнейшей стратегии: модернизация выпускаемой продукции или освоение новой

Анализируя маркетинговую стратегию предприятия, оценщик должен сопоставить следующую информацию:объемы продаж за прошлый (ретроспективный), текущий и прогнозируемый периоды;себестоимость реализованной продукции;цены товаров и услуг, их динамику;прогнозируемое изменение объемов спроса;производственные мощности.

Производственные мощности. Объем выпускаемой продукции определяется, с одной стороны, спросом на нее; с другой — наличием производственных мощностей для ее производства. Поэтому оценщик, особенно при составлении прогнозов, учитывает данные о наличии производственных мощностей на предприятии и будущие капиталовложения.

 

Рабочий и управленческий персонал. Данный фактор производства оказывает значительное влияние на величину стоимости предприятия. В компаниях закрытого типа труд работников может частично компенсироваться акциями компании (программа участия служащих в прибыли), и работники предприятия могут рассматриваться как совладельцы предприятия, владеющие определенным пакетом акций.Управляющий предприятием может быть «ключевой фигурой», обеспечивать эффективное управление и развитие бизнеса. Данный факт должен быть учтен в процессе оценки, например, при расчете ставок дисконта, т. к. в случае продажи предприятия его планы в отношении будущей деятельности могут измениться.

Важен также уровень заработной платы на предприятии по сравнению со среднеотраслевыми данными. Отклонение в большую или меньшую сторону рассматривается оценщиком с целью выявления особенностей оцениваемого бизнеса и может корректироваться при нормализации отчетности.

Основные источники информации:бизнес-план;интервью с руководителем предприятия;данные отдела маркетинга;ретроспективная финансовая отчетность.

Внутренняя финансовая информация. Целью анализа текущей и ретроспективной финансовой отчетности является определение реального финансового состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.

В зависимости от целей оценки направления анализа финансового состояния фирмы меняются. Например, если оценивается стоимость миноритарного (неконтрольного) пакета акций предприятия, то потенциального инвестора в большей степени будет интересовать прогнозная оценка рентабельности фирмы, ее способности выплачивать дивиденды.

Основные документы финансовой отчетности, анализируемые в процессе оценки:бухгалтерский баланс;отчет о финансовых результатах;отчет о движении денежных средств.

Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия.В случае, если требуется оценка активов предприятия, необходимо запросить расшифровку по наиболее важным счетам баланса:1. Необоротные активы:нематериальные активы;основные средства;долгосрочные финансовые вложения.

 

12. Цели финансового анализа в оценке бизнеса. Слесаренок

 

Финансовый анализ оцениваемого предприятия проводится на основе баланса предприятия, отчета о финансовых результатах, данных аналитических и синтетических счетов бухгалтерского учета и других финансовых документов.

Основная цель финансового анализа – определить реальное финансовое состояние предприятия на дату оценки и найти резервы его улучшения.

Финансовое состояние – это способность предприятия финансировать свою деятельность, оно характеризуется обеспеченностью финансовыми ресурсами, необходимыми для нормального функционирования предприятия, целесообразностью их размещения и эффективностью использования, финансовыми взаимоотношениями с другими юридическими и физическими лицами, платежеспособностью и финансовой устойчивостью1.

Финансовое состояние предприятия является комплексным понятием. Оно характеризуется системой показателей, отражающих реальные и потенциальные финансовые возможности фирмы как партнера по бизнесу, объекта инвестирования, капитала, налогоплательщика.

Финансовое состояние может быть устойчивым, неустойчивым и кризисным. Основная характеристика хорошего финансового состояния – способность предприятия своевременно производить платежи, финансировать свою деятельность на расширенной основе.

Финансовое состояние предприятия может ухудшаться или улучшаться под влиянием совокупности внутренних и внешних факторов. К числу первых относятся качество менеджмента, имущественное положение фирмы. Внешними (макрофакторами) являются изменения налоговой системы, кредитной политики, конъюнктуры рынка и т. п.

При оценке стоимости бизнеса, наряду с определением реального финансового состояния предприятия цели финансового анализа можно дополнить следующими2: определение реальной доходности оцениваемого предприятия для корректного прогнозирования денежных потоков;

выявление степени соответствия финансовой отчетности оцениваемого предприятия общепринятым в отрасли принципам бухгалтерского учета;

сравнение оцениваемого предприятия с его аналогами для оценки риска, присущего данному бизнесу, и параметров его стоимости;

оценка экономических возможностей и перспектив бизнеса;

корректировка финансовых отчетов для целей оценки.

Ретроспективная финансовая отчетность за последние три – пять лет анализируется оценщиком с целью определения потенциала бизнеса на основе его текущей и прошлой деятельности. Желательно использовать отчетность, прошедшую аудиторскую проверку; в отчете должно быть указано, есть или нет заключение аудитора.

В зависимости от целей оценки и применяемых методов финансовый анализ может быть направлен на определение степени рисков, сопоставление с предприятиями-аналогами, прогнозирование доходности, что позволяет изучить показатели самого предприятия по годам, выявить тенденции, увидеть в динамике происходящие изменения в структуре капитала компании, источниках финансирования и т.п.

Повторим, что в соответствии с целями оценки бизнеса степень детализации финансового анализа может быть различной:

экспресс-анализ, при котором анализируются данные бухгалтерской отчетности, оценивается финансовая устойчивость и динамика развития, показатели оцениваемого предприятия сравниваются с абсолютными, отраслевыми или с показателями предприятий-аналогов;

детальный анализ финансовой устойчивости направлен на более тщательную оценку имущественного и финансового состояния, возможностей и перспектив развития предприятия (анализируются баланс, отчет о финансовых результатах, данные аналитического и производственного учета).

Анализу и корректировке в целях оценки бизнеса подвергаются баланс и отчет о финансовых результатах. Баланс предприятия отражает финансово-имущественное состояние предприятия на конкретную дату. Отчет о финансовых результатах отражает выручку, затраты и прибыль предприятия за определенный период (квартал, год).

Скорректированные баланс и отчет о финансовых результатах используются в каждом из подходов к оценке. При осуществлении оценки с применением различных подходов уделяется большее или меньшее внимание тому или другому бухгалтерскому документу3:

при оценке затратным подходом основное внимание уделяется анализу и корректировке баланса предприятия;

при использовании сравнительного подхода анализируются и баланс, и отчет о финансовых результатах оцениваемого предприятия и его аналогов;

в случае оценки доходным подходом больше внимания уделяется анализу и корректировке отчета о финансовых результатах, где наиболее полно представлена информация о доходности предприятия, на основе которой прогнозируются денежные потоки.

При оценке следует учитывать ряд обстоятельств, затрудняющих применение финансовой отчетности для целей оценки4:

финансовая отчетность содержит только ретроспективную информацию;

финансовая отчетность устаревает к дате оценки (если дата оценки не зафиксирована в прошлом);

отчетность может содержать единовременные не характерные для оцениваемого бизнеса доходы и расходы;

стоимость активов, отраженная в балансе, редко соответствует их рыночной стоимости;

некоторые активы не отражены в балансе, например полностью самортизированные здания, срок экономической «жизни» которых еще не закончился;

отчетность может не отражать реального состояния дел из-за ведения двойной бухгалтерии;

отчетность может содержать ошибки бухгалтера.

Финансовая отчетность, не подвергавшаяся аудиторской проверке, должна анализироваться более тщательно. После сбора бухгалтерской отчетности осуществляется ее корректировка для целей оценки.

Общие правила и принципы ведения бухгалтерского учета могут различаться, что отражается в учетной политике и финансовой отчетности. Для получения сопоставимости информации необходима корректировка – нормализация финансовых документов за предшествующие периоды (обычно три – пять лет) в целях установления показателей, характерных для нормального ведения предпринимательской деятельности5.

Общие корректировки финансовой отчетности бизнеса позволяют приблизить к экономической реальности финансовую отчетность предприятия и, соответственно, потоки доходов.

Корректировки показателей финансовых отчетов проводятся для показателей, которые имеют прямое отношение к процессу оценки. Корректировки могут быть целесообразными по следующим причинам6:

привести показатели поступлений и расходов к уровню, который характерен для операционной (основной, производственной) деятельности, которую предполагается продолжать;

представить сопоставимые финансовые данные по рассматриваемому бизнесу и аналогичным бизнесам;

привести показатели, приведенные в отчетах, в соответствие с рыночными стоимостями;

сделать поправки с учетом стоимости активов и обязательств, не связанных с операционной (основной, производственной) деятельностью и соответствующих поступлений и расходов;

сделать поправки с учетом поступлений и расходов, не связанных с хозяйственной деятельностью.

Основные направления корректировок – исключение из финансовых отчетов следующих доходов и расходов7:

излишние или непроизводственные затраты предприятия;

единовременные доходы и расходы, не связанные с деятельностью предприятия;

доходы и расходы по избыточным активам (производственным, непроизводственным, нефункционирующим);

личные доходы и расходы владельца предприятия и его родственников.

Различают несколько видов бухгалтерской документации в зависимости от степени ее корректировки.

Приведенный ретроспективный баланс – баланс, скорректированный на последнюю дату составления бухгалтерской отчетности. Корректировка заключается в исключении из баланса всех нематериальных активов и активов, не связанных с основной деятельностью предприятия, для повышения сопоставимости данных с отчетностью предприятий-аналогов. Корректируется также стоимость основных средств (переоценка, физический износ)8.

Если скорректировать стоимость материальных активов по рыночной стоимости, а также долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, дебиторскую и кредиторскую задолженность в соответствии с их реальным состоянием на дату оценки, то мы получим рыночный баланс.

Аналогично корректируется ретроспективный отчет о финансовых результатах: из прибылей и убытков исключаются статьи, не связанные с основной деятельностью или искажающие результаты сравнения с предприятиями-аналогами. Корректируются выплаченные проценты по ссудам, заработная плата владельцев в целях оценки приравнивается к среднеотраслевой, увеличивается прибыль на величину избыточных расходов. Получается приведенный ретроспективный отчет о финансовых результатах.

На основе этих ретроспективных финансовых отчетов, данных об отрасли, регионе, рынке, стране прогнозируются финансовые показатели деятельности предприятия. Для сравнения с предприятиями-аналогами могут рассчитываться показатели в процентах. Например: остаточная стоимость машин и оборудования составляет 35% стоимости всех активов.

 

 

13. Финансовые показатели, характеризующие деятельность предприятия, их влияние на оценку стоимости предприятия. Слесаренок

 

Показатели, характеризующие финансовое состояние можно условно разделить на группы, отражающие различные стороны финансового состояния предприятия. К ним относятся коэффициенты ликвидности; показатели структуры капитала (коэффициенты устойчивости); коэффициенты рентабельности; коэффициенты деловой активности.

Степень платежеспособности предприятия обычно оценивается при помощи финансовых коэффициентов ликвидности:

1. Коэффициент абсолютной ликвидности рассчитывают как отношение денежных средств и быстрореализуемых краткосрочных ценных бумаг к текущей – краткосрочной задолженности:

В мировой практике достаточным считается значение коэффициента абсолютной ликвидности, равное 0,2 - 0,3, то есть предприятие может немедленно погасить 20 - 30 % текущих обязательств.

2. Коэффициент ликвидности определяют как отношение денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности к текущим обязательствам:

По оценкам, принятым в международной практике, значение коэффициента должно быть 0,8 - 1.

3. Общий коэффициент покрытия, который часто называют просто коэффициентом покрытия, дает общую оценку платежеспособности предприятия. Коэффициент покрытия представляет интерес для покупателей и держателей акций и облигаций предприятия. Его вычисляют по формуле

Нормальное значение этого коэффициента составляет 2,0-2,5.

Финансовую устойчивость и автономность отражает структура баланса (соотношение между отдельными разделами актива и пассива), которая характеризуется несколькими показателями.

1. Коэффициент автономии характеризует зависимость предприятия от внешних займов. Чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у компании, тем выше риск неплатежеспособности. Низкое значение коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств:

Считается нормальным, если значение показателя коэффициента автономии больше 0,5, то есть финансирование деятельности предприятия осуществляется не менее, чем на 50% из собственных источников.

2. Долю заемных средств определяют по формуле

Данное отношение показывает, сколько заемных средств привлекало предприятие на 1 руб. собственных средств, вложенных в активы.

3. Коэффициент инвестирования - соотношение заемных и собственных средств – является еще одной формой представления коэффициента финансовой независимости:

Рекомендуемые значения: 0,25 – 1.

Коэффициенты рентабельности. Кроме уже рассмотренных коэффициентов рентабельности, при анализе финансового состояния рассчитывают и другие модификации, характеризующие различные стороны деятельности предприятия.

1. Коэффициент рентабельности продаж. Демонстрирует долю чистой прибыли в объеме продаж предприятия:

2. Коэффициент рентабельности собственного капитала позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Обычно этот показатель сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в другие ценные бумаги. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками компании:

3. Коэффициент рентабельности оборотных активов. Демонстрирует возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствам компании. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используются оборотные средства:

4. Коэффициент рентабельности внеоборотных активов демонстрирует способность предприятия обеспечивать достаточный объем прибыли по отношению к основным средствам компании. Чем выше значение данного коэффициента, тем более эффективно используются основные средства:

5. Коэффициент рентабельности инвестиций показывает, сколько денежных единиц потребовалось предприятию для получения одной денежной единицы прибыли. Этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности:

Коэффициенты деловой активности позволяют проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства. Среди этих коэффициентов рассматриваются такие показатели как фондоотдача, когда речь идет о внеоборотных активах, оборачиваемость оборотных средств, а также оборачиваемость всего капитала.

 

14. Основные положения доходного подхода к оценке бизнеса. Зубрицкий

 

Доходный подход предусматривает установление стоимости бизнеса (предприятия), актива или доли (вклада) в собственном капитале, в том числе уставном, или ценной бумаги путем расчета приведенных к дате оценки ожидаемых доходов. Данный подход используют, когда можно обоснованно определить будущие денежные доходы оцениваемого предприятия.

Методы доходного подхода к оценке бизнеса основаны на определении текущей стоимости будущих доходов. Основные методы это:

— метод капитализации дохода;

— метод дисконтирования денежных потоков.

При оценке методом капитализации дохода определяется уровень дохода за первый прогнозный год и предполагается, что доход будет таким же и в последующие прогнозные годы (в случае применения метода дисконтирования денежных потоков определяется уровень доходов за каждый год прогнозного периода). Метод используется при оценке предприятий, успевших накопить активы, приносящих стабильный доход. Если предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, когда предприятия реализуют влияющий на денежные потоки инвестиционный проект или являются молодыми, применяется метод дисконтирования денежных потоков. Определение стоимости бизнеса этим методом основано на раздельном дисконтировании разновременных изменяющихся денежных потоков. Предполагается, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, а собственник не продаст свой бизнес по цене, которая ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Денежные потоки — это серия ожидаемых периодических поступлений денежных средств от деятельности предприятия, а не единовременное поступление всей суммы.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от его перспектив. Именно перспективы позволяют учесть метод дисконтирования денежных потоков. Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов и может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат оценки рыночной стоимости предприятия.

Преимущества доходного подхода:

— учитывается доходность предприятия, что отражает основную цель его функционирования;

— получение дохода собственником;

— применение подхода необходимо при принятии решений о финансировании, анализе целесообразности инвестирования, при обосновании решений о купле-продаже предприятия;

— подход учитывает перспективы развития предприятия.

Результаты доходного подхода позволяют руководителям предприятий выявлять проблемы, тормозящие развитие бизнеса; принимать решения, направленные на рост дохода. Некоторые предприятия сложно оценить с помощью затратного подхода, а для использования сравнительных методик оценки нет соответствующей рыночной информации, например, это:

— предприятия, связанные с информационно-рекламной сферой деятельности, так как их стоимость зависит от размеров и эффективности первоначальных затрат, последующих объемов реализации услуг и чистых доходов;

— предприятия, деятельность которых базируется на новых технологиях, когда стоимость предприятия существенно зависит от конъюнктуры соответствующего сектора рынка;

— предприятия, имеющие исключительные права, каналы связи,

каналы реализации продукции, услуг, обладание которыми позволяет таким предприятиям ограничить конкуренцию на соответствующем рынке и получать высокие и стабильные

доходы, а следовательно, иметь высокую стоимость;

— предприятия, действующие на рынке интеллектуальных услуг (оценочных, медицинских, юридических, аудиторских и пр.), так как их стоимость в значительной степени зависит от индивидуальных качеств руководителя, его квалификации, связей и т.д.

Основные недостатки доходного подхода:

— прогнозирование долговременного потока дохода затруднено сложившейся недостаточно устойчивой экономической ситуацией в России, из-за чего вероятность неточности

прогноза увеличивается пропорционально долгосрочное прогнозного периода;

— сложность расчета ставок капитализации и дисконтирования;

— в процессе прогнозирования денежных потоков или ставок дисконтирования устанавливаются различные предположения и ограничения, носящие условный характер;

— влияние факторов риска на прогнозируемый доход;

— многие предприятия не показывают в отчетности реальный доход, на анализе которого базируется доходный подход, или же показывают убытки. При оценке прогнозируемых разновременных денежных потоков предприятия учитывается стоимость денег во времени.

 

15. Учет стоимости денег во времени при использовании доходного подхода. Зубрицкий

 

Для анализа разновременных денежных потоков, обоснования инвестиционных вложений, определения стоимости недвижимости и бизнеса, а также выполнения ряда других операций

применяют элементы финансовой математики. При расчете нормы дохода на инвестируемый капитал должна учитываться текущая стоимость будущих доходов для сопоставимости с текущей стоимостью инвестиций, иначе будущие доходы в случае их преобразования в текущую стоимость могут оказаться равными капитальным вложениям.

При вложении средств инвестор отказывается от текущего потребления в надежде получить больший доход в будущем, однако существует риск неполучения ожидаемого дохода. Поэтому инвестор заслуживает премии, что является ключевым фактором необходимости учета стоимости денег во времени.

Основные причины изменения стоимости денег во времени:

1) инвестор отказывается от текущего потребления, за что заслуживает премии;

2) инвестор берет на себя риск неполучения ожидаемого дохода,

что требует учета премии за риск, связанный с объектом инвестирования;

3) меняется покупательная способность денег.

Для анализа денежных потоков от недвижимости и бизнеса, для определения текущей стоимости инвестиций, обоснования величины платы за получение будущих потоков дохода, широко применяются функции сложных процентов.

Простой процент — процент, начисляемый только на основную сумму долга без учета накопленных процентов.

Сложный процент — процент, начисляемый на основную сумму

долга и невыплаченные ранее проценты, начисленные за предыдущий

период.

 

16. Метод дисконтирования денежных потоков, его сущность и основания к применению. Артемук

 

Метод дисконтирования денежных потоков позволяет учитывать риски, сопряженные с получением ожидаемого дохода. Использование данного метода будет обоснованным, когда прогнозируется значительное изменение будущих доходов как в большую, так и в меньшую сторону. Кроме того, в некоторых ситуациях исключительно этот метод является применимым, например расширение деятельности предприятия, если на момент оценки оно работает не на всю производственную мощность, однако намеревается ее увеличивать в ближайшем будущем; плановое увеличение объема выпуска продукции; развитие бизнеса в целом; слияние предприятий; внедрение новых производственных технологий и т. д. В таких условиях годовые денежные потоки в будущие периоды не будут равномерными, что, естественно, делает невозможным расчет рыночной стоимости компании методом капитализации дохода.

Для новых предприятий единственно возможным для использования также является метод дисконтирования денежных потоков, так как стоимость их активов на момент оценки может не совпадать с возможностями приносить доход в будущем.

Конечно, желательно, чтобы оцениваемое предприятие имело благоприятные тенденции развития и прибыльную историю хозяйствования. Для терпящих систематические убытки и имеющих отрицательный темп роста компаний метод дисконтирования денежных потоков менее пригоден. Особую осмотрительность нужно соблюдать при оценке предприятий с высокой вероятностью банкротства. В этом случае доходный подход не применим вообще, в том числе и метод капитализации доходов.

Метод дисконтирования денежных потоков более гибкий, так как может быть использован для оценки любого действующего предприятия с помощью постатейного прогноза будущих денежных потоков. Немаловажное значение он имеет для понимания менеджментом и владельцами компании влияния разнообразных управленческих решений на ее рыночную стоимость, то есть его можно использовать в процессе управления стоимостью на основе полученной развернутой стоимостной модели бизнеса и увидеть ее восприимчивость к выделенным внутренним и внешним факторам. Это позволяет осмыслить деятельность предприятия на любом этапе жизненного цикла в будущем. И самое главное: данный метод наиболее привлекателен для инвесторов и отвечает их интересам, поскольку основывается на прогнозах будущего развития рынка и инфляционных процессов. Хотя в этом же кроется и некоторая сложность, так как в условиях нестабильной кризисной экономики спрогнозировать поток дохода на несколько лет вперед довольно трудно.

Итак, исходной базой расчета стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков является прогноз, источником составления которого служит ретроинформация о денежных потоках. Традиционная формула определения текущего значения дисконтированного будущего дохода следующая:

Текущая рыночная стоимость = Денежные потоки за период t / (1 + D)t.

Ставка дисконта представляет собой процентную ставку, необходимую для приведения будущих доходов к единому значению текущей стоимости бизнеса. Для инвестора она является требуемой ставкой дохода по альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на момент оценки.

В зависимости от выбранного типа денежного потока (для собственного капитала или для всего инвестированного капитала), используемого в качестве базы для оценки, определяется способ расчета ставки дисконта. Схемы расчетов денежного потока для инвестированного и собственного капитала представлены в табл. 1, 2.

Кроме того, для определения ставки дисконтирования денежного потока для собственного капитала могут применяться следующие наиболее распространенные способы:

модель оценки капитальных активов (CAPM);

модифицированная модель оценки капитальных активов (MCAPM);

метод кумулятивного построения;

модель избыточной прибыли (ЕВО) и др.

 

17. Метод капитализации дохода, его сущность и основания к применению. Артемук

 

Метод капитализации дохода основан на суждении, что рыночная стоимость предприятия равна текущей стоимости будущих доходов. Целесообразнее всего применять его к тем компаниям, которые уже накопили активы, имеют стабильную и предсказуемую величину текущего дохода, а темпы его роста умеренны и относительно постоянны, при этом текущее состояние дает известное представление о долгосрочных тенденциях дальнейшей деятельности. И наоборот: на этапе активного роста компании, в процессе реструктуризации или в другие моменты, когда наблюдаются значительные колебания прибыли или денежных потоков (что характерно для многих предприятий), данный метод нежелателен к применению, так как велика вероятность получить некорректный результат оценки стоимости.

Метод капитализации дохода опирается на ретроспективную информацию, при этом на будущий период, кроме величины чистого дохода, экстраполируются и другие экономические показатели, например структура капитала, ставка доходности, уровень риска компании.

Оценка предприятия методом капитализации дохода осуществляется следующим образом:

Текущая рыночная стоимость = ДП (или Пчист) / Ставка капитализации,

где ДП — денежный поток;

Пчист — чистая прибыль.

Обратите внимание! Достоверность результата оценки очень сильно зависит от ставки капитализации, поэтому особое внимание нужно обратить на точность ее расчета.

Ставка капитализации позволяет преобразовать значения прибыли или денежного потока за конкретный период времени в показатель стоимости. Как правило, она выводится из коэффициента дисконтирования:

Ставка капитализации = D– Тр,

где D — ставка дисконта;

Тр — темпы роста денежного потока или чистой прибыли.

Понятно, что коэффициент капитализации чаще всего меньше ставки дисконта для одной и той же компании.

Как видно из представленных формул, в зависимости от того, какая величина капитализируется, в расчет принимается ожидаемый темп роста денежного потока либо чистой прибыли. Безусловно, для разных видов дохода ставка капитализации будет различаться. Поэтому первоочередной задачей при реализации данного метода становится определение того показателя, который будет капитализирован. При этом может быть спрогнозирован доход на следующий после даты оценки год или определен средний размер дохода, рассчитанный с использованием ретроспективных данных. Поскольку чистый денежный поток полностью учитывает операционную и инвестиционную деятельность предприятия, чаще всего его и используют в качестве базы для капитализации.

Итак, ставка капитализации по своей экономической сущности близка к коэффициенту дисконтирования и сильно взаимосвязана с ним. Ставка дисконта также используется для приведения к настоящему моменту времени денежных потоков будущего периода.

 

18. Выбор модели денежного потока при доходном подходе. Андрухович

 

Рассмотрим данные методы более подробно.

 

Метод капитализации определяет поток дохода и преобразует его в текущую стоимость путем применения нормы капитализации, то есть коэффициента капитализации:

 

Рыночная стоимость бизнеса = чистый доход / коэффициент капитализации

 

Числитель данной формулы, т.е. чистый доход, как правило, представлен среднегодовым значением прибыли предприятия до вычета налогов. Коэффициент капитализации «представляет собой такую величину, что частное от деления прибыли на нее равно капиталу, который дает норму при­были, определяемую ставкой капитализации», то есть, можно сказать, что это норма прибыли. Коэффициент капитализации при расчете стоимости должен отражать существующую ситуацию на рынке, следовательно, состоять из текущих рыночных данных.

 

Как правило, метод капитализации чистого дохода применяется тогда, когда ожидается, что будущие чистые доходы будут приблизительно равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми, а также, когда имеется достаточно надежных данных, дающих возможность разумно оценить денежный поток.

 

Основные этапы практического применения метода капитализации:

 

Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости);

 

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована;

 

Расчет адекватной ставки капитализации;

 

Определение предварительной величины стоимости;

 

Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются);

 

Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности. [3, с. 122]

 

Метод дисконтирования денежных потоков. Этот метод также получил широкое распространение в зарубежной, а в последние годы и в отечественной практике оценки. Экономически он трактуется как приведение денежных потоков к определенному моменту оценки. Чаще всего процедура определения стоимости бизнеса сводится к определению ежегодных денежных потоков в течение ряда лет и остаточной стоимости к концу срока (проектного периода). Далее определяется текущая стоимость всех будущих поступлений с применением соответствующей нормой дисконтирования. Ставка дисконтирования должна соответствовать определенному виду денежного потока.

 

При этом различают:

 

денежные потоки для собственного капитала и на бездолговой основе (для собственного и заемного капитала);

 

денежные потоки реальные (не включающие инфляцию);

 

номинальные денежные потоки (учитывающие инфляционный процесс).

 

Рассмотренный метод удобен для оценки бизнеса, зависящего от определенного контракта, и для оценки молодых компаний, однако, «лимитированный срок ожидаемых денежных поступлений может явиться произвольным и нереалистичным ограничением», что снижает ценность данного метода для оценки экономического потенциала.

 

Доходный подход может быть использован для характеристики таких элементов экономического потенциала как производственный, трудовой, инновационный.

 

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

 

Выбор модели денежного потока;

 

Определение длительности прогнозного периода;

 

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации;

 

Анализ и прогноз расходов;

 

Анализ и прогноз инвестиций;

 

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

 

Определение ставки дисконта;

 

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период;

 

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период;

 

Внесение итоговых поправок. [3, с. 106]

 

Анализируя доходный подход к оценке бизнеса и имеющиеся методы, можно выявить их положительные и отрицательные стороны (табл. 1.1).

 

 

Таблица 1.1

 

Положительные и отрицательные стороны методов оценки бизнеса, входящих в доходный подход

 

Методы доходного подхода	Положительные стороны	Отрицательные стороны
1. Метод капитализации	Отражает фактическую рыночную ситуацию и позволяет корректировать данные к конкретной ситуации	Не универсальность метода, т.е. возможность применения не для всех предприятий, а также проблемы с получением данных для сравнительного анализа (определение прибыли, ставки капитализации).
2. Метод дисконтирования денежных потоков	Единственный метод, учитывающий ожидания относительно цен, затрат, инвестиций и т.д.; Включает рыночный аспект, поскольку требуемая ставка доходности учитывает рыночную ситуацию; Обеспечивает измерения экономического устаревания; Наиболее полно отражает интересы собственника и инвестора.	Срок ожидаемого денежного потока может быть нереалистичным; Трудности при выборе прогноза.

 

 

19. Порядок определения длительности прогнозного и постпрогнозного периода. Андрухович

 

Весь срок прогнозируемой деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный (остаточный). В качестве прогнозного периода берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в пост прогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста). В прогнозном периоде могут наблюдаться значительные колебания в показателях, характеризующих деятельность предприятия (рост и падение объемов продаж, изменение в структуре себестоимости и т.д.). Это наиболее сложный участок прогнозирования, поскольку приходится детально анализировать факторы, влияющие на величину денежного потока и прогнозировать их изменения по отдельности. Кроме того, любые изменения во внешней среде предприятия (потеря заказчика, выход на рынок нового конкурента, изменение законодательства) неизбежно сказываются на объемах продаж и себестоимости продукции предприятия, а именно эти изменения сложнее всего учесть.

 

При выборе адекватной длительности прогнозного периода следует учитывать, что, с одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем более обоснована итоговая величина текущей стоимости предприятия, однако, с другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств, а достоверность величины оценочной стоимости снижается.

 

В мировой практике длительность прогнозного периода составляет от 5 до 10 лет. При этом на ближайшие 5 лет рассчитываются конкретные показатели денежного потока, а на последующие 5 лет закладываются среднеотраслевые темпы роста.

 

В РФ в связи с отсутствием долгосрочных отраслевых прогнозов, достоверной статистической и оперативной информации, неразвитостью системы планирования на предприятиях длительность прогнозного периода снижается до 3-5 лет.

 

20. Особенности прогнозирования доходов в оценке бизнеса, разработка трех сценариев развития событий. Милинчук

 

В прогнозе учитываются объем и качество предоставленной информации, сложившиеся тенденции, взаимоотношения с поставщиками и потребителями, заключенные договоры, возможности развития новых направлений деятельности предприятия.

Если оценщик имеет полную и достоверную информацию (известен состав основных фондов, уровень амортизационных отчислений, а также планы руководства по приобретению дополнительного имущества, разработанные бизнес-планы), то прогнозировать доходы на ближайшее будущее несложно. Недостаток предоставляемой информации приводит при составлении прогнозов к ориентации на среднеотраслевую или общеэкономическую динамику развития, требует применения математических методов прогнозирования и составления не одного, а нескольких вариантов прогноза.

Обычно разрабатывают три (значительно реже — пять и более) сценариев развития событий:

1) оптимистический прогноз — вариант развития событий, который возможен при улучшении условий функционирования предприятия;

2) наиболее вероятный — прогноз, ориентированный на более вероятную ситуацию;

3) пессимистический прогноз — вариант, соответствующий неблагоприятному развитию событий.

Впоследствии каждому из вариантов присваивается вес, соответствующий вероятности получения спрогнозированных доходов. Денежные потоки по критерию учета в них инфляционных ожиданий подразделяются на два вида:

1) реальный денежный поток, в котором учитываются будущие инфляционные ожидания;

2) номинальный денежный поток, в котором инфляционные ожидания не учитываются.

 

21. Сравнительный подход к оценке бизнеса, его особенности. Милинчук

 

Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения.

Во-первых,оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции. Учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и многое другое.

Во-вторых,сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Преимущества сравнительного подхода:

-- если есть достаточная информация об аналогах, получаются точные результаты;

-- подход отражает рынок, учитывая реальное соотношение спроса и предложения на подобные объекты, так как основан на сравнении оцениваемого предприятия с аналогами, уже купленными недавно или акции которых свободно обращаются на финансовых рынках;

-- в цене предприятия отражаются результаты его производственно- хозяйственной деятельности.

Недостатки сравнительного подхода:

-- базируется только на ретроспективной информации, практически не учитывает перспективы развития предприятия;

-- сложно, а иногда невозможно собрать финансовую информацию об аналогах (из-за недостаточного развития фондового рынка многие акционерные общества не дают свои котировки на фондовый рынок, а закрытые акционерные общества, которых очень много, не раскрывают финансовую информацию);

-- требуется вносить существенные корректировки из-за сильных различий предприятий между собой (различаются оборудование, ассортимент, стратегии развития, качество управления и т.д.).

Сравнительный подход реализуется посредством трех методов.

1. Метод рынка капитала основан на реальных ценах акций открытых предприятий, сложившихся на фондовом рынке.

2. Метод сделок -- для сравнения берутся данные по продажам контрольных пакетов акций компаний либо о продажах предприятий целиком, например, при поглощениях или слияниях. Метод применяется при покупке контрольного пакета акций открытого предприятия, а также для оценки закрытых компаний, которые работают на том же сегменте рынка, что и открытые, и имеют аналогичные финансовые показатели.

3. Метод отраслевых коэффициентов -- предполагает использование соотношений или показателей, основанных на данных о продажах компаний по отраслям и отражающих их конкретную специфику.

 

22. Методы оценки бизнеса в рамках сравнительного подхода. Никифоров

 

Сравнительный подход реализуется следующими основными методами:

1. метод рынка капитала;

2. метод сделок;

3. метод отраслевой специфики.

Метод рынка капитала и метод сделок очень близки по сути и по применению.

Метод рынка капитала заключается в использовании в оценке цен сделок,

фактически совершенных с миноритарными пакетами акций компаний-

аналогов (в большинстве случаев используются биржевые котировки акций).

В результате проведения оценки определяется рыночная стоимость также миноритарного пакета акций оцениваемой компании. В случае если объектом оценки является

крупный пакет акций либо предприятие целиком, необходимо на завершающем этапе

оценки применить корректировки на стоимость контроля.

Метод сделок заключается в использовании в оценке цен сделок, фактически

совершенных с контрольными пакетами акций при слияниях и поглощениях.

В результате проведения оценки определяется рыночная стоимость компании це-

ликом. Значит, при оценке стоимости миноритарного пакета акций в рамках метода сде-

лок полученную стоимость необходимо корректировать с учетом скидки на низкую сте-

пень контроля.

Метод отраслевой специфики заключается в использовании в процессе

оценки рекомендуемых соотношений между ценой и определенными фи-

нансовыми показателями предприятий той отрасли, в которой действует

оцениваемое.

 

Оценка стоимости предприятий

Отраслевые коэффициенты (мультипликаторы) рассчитываются и публикуются

специальными аналитическими организациями на базе длительных статистических

наблюдений.

 

Основные мультипликаторы для ряда отраслей США (средние данные на

2002 год)1:

 

Отрасль «Цена/Выручка»

P / S

«Цена/Прибыль»

P / E

Воздушный транспорт 0,64 22,21

Добыча нефти 1,25 20,02

Индустрия развлечений 2,45 52,14

Интернет 2,73 50,03

Машиностроение 0,63 24,34

Производство одежды 0,99 16,91

Производство продуктов питания 1,10 80,78

Услуги мобильной связи 0,97 406,27

Далее мы будем рассматривать применение сравнительного подхода к оценке

стоимости бизнеса в рамках метода рынка капитала. Метод отраслевой специфики прак-

тически не развит в России вследствие молодости рынка и отсутствия необходимой ста-

тистики. Метод сделок реализуется по совершенно тому же алгоритму, что и метод рын-

ка капитала, только в итоге мы получаем стоимость акции в составе контрольного пакета,

либо стоимость бизнеса целиком.

Оценка предприятия в сравнительном подходе включает следующие этапы:

– сбор необходимой информации;

– выбор предприятий-аналогов;

– расчет ценовых мультипликаторов;

– определение итоговой величины стоимости путем взвешивания промежуточных

результатов.

Методы оценки в рамках сравнительного подхода

В рамках сравнительного подхода большинство специалистов в области оценки выделяют три основных метода: метод компании-аналога, метод продаж и метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога

При использовании метода компании-аналога оценка стоимости готового бизнеса проводится на основании информации о стоимости предприятий-аналогов, акции которых котируются на рынке. Прежде чем приступить к подбору компаний-аналогов, необходимо проанализировать специфику работы и рынок, занимаемый оцениваемой компанией.

Предприятия-аналоги должны относиться к той же отрасли, что и оцениваемая компания, а также быть сходны по следующим основным финансовым и производственным характеристикам:

размер компании (выручка, численность, стоимость активов и т. д.);

ассортимент;

товарная и территориальная диверсификация;

технологическая и техническая оснащенность;

риски, связанные с работой;

сопоставимость предполагаемой сделки (форма сделки, условия финансирования, условия оплаты и т. д.).

компании-аналоги, отобранные для проведения оценки стоимости компании сравнительным методом, должны не только осуществлять один вид деятельности с оцениваемой компанией, но и должны были быть проданы не так давно по отношению к сроку продажи компании. При этом компании-аналоги не должны быть вовлечены в процесс поглощения, поскольку это искажает их реальную цену.

Если между компаниями-аналогами и оцениваемой компанией по каким-либо из перечисленных критериев существуют расхождения, необходимо использовать соответствующие мультипликаторы (коэффициенты, характеризующие соотношения результирующего показателя к одной из его составляющих).

Широко распространены следующие виды мультипликаторов:

стоимость компании/прибыль;

стоимость компании/денежный поток;

стоимость компании/рыночная стоимость материальных активов.

В зависимости от того, какая информация о предприятиях-аналогах доступна, могут быть использованы и другие мультипликаторы.

При расчете стоимости компании рекомендуется пользоваться несколькими мультипликаторами, заранее рассчитав для каждого степень достоверности (весомость). Достоверность того или иного мультипликатора определяется экспертным методом. При использовании нескольких мультипликаторов формула расчета стоимости компании будет выглядеть следующим образом:

Стоимость компании = (Кi х Mi х Bi),

где n - количество показателей деятельности, используемых при оценке стоимости компании;

Ki - показатель деятельности оцениваемого предприятия;

Mi - мультипликатор по i-му показателю;

Bi - вес i-го мультипликатора.

Практическое применение этой формулы будет рассмотрено ниже.

Метод продаж

В качестве первичной информации для расчета стоимости готового бизнеса по методу продаж также используются данные о цене приобретения пакетов акций компаний-аналогов. Главное отличие этого метода от предыдущего в том, что при его применении допустимо использование информации о ценах на акции аналогичных предприятий в любых сделках. Метод же компаний-аналогов подразумевает использование данных о сделках с контрольными пакетами акций аналогичных компаний.

Метод отраслевых коэффициентов

Метод основан на использовании отраслевых мультипликаторов, рассчитанных в ходе исследований статистики продаж предприятий отрасли, проводимых специализированными агентствами2. Необходимо, чтобы исследование было проведено не менее чем для половины всех предприятий отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым.

 

23. Подбор предприятий- аналогов при оценке бизнеса. Никифоров

 

Выбор аналогов

При подборе аналога предпочтительно, в первую очередь, чтобы он совпадал с оцениваемой компанией по месту ведения бизнеса, чтобы компании работали в схожей отрасли и чтобы оценка производилась в одно и то же время.

Сопоставимость места ведения бизнеса определяется в первую очередь тем, что риски инвестирования отличаются от страны к стране (и от региона к региону), а значит, отличается и норма прибыли, требуемая инвесторами.

В случае если оцениваемой компании не удается подобрать подходящий аналог в стране, можно использовать и «заграничный» аналог, проведя необходимую корректировку показателей. В практике при корректировке зачастую используется разница в доходности еврооблигаций, номинированных в одной валюте.

Между отраслями также существуют значительные различия, влияющие на оценку бизнеса. Это связано с различной доходностью и капиталоемкостью разных отраслей, разными перспективами развития отраслей и многими иными факторами.

Когда мы не знаем (не можем сделать достоверный прогноз) о перспективах развития компании, мы можем предполагать, что компания будет развиваться вместе с отраслью, в которой она работает. При поиске аналогов выходить за рамки отрасли имеет смысл тогда, когда внутри нее сравнимых компаний нет.

Фактор времени – еще один важнейший фактор при отборе аналогов. Важно, чтобы дата, на которую производится оценка, и дата, на которую имеется информация о совершенных сделках с аналогами, совпадали. Если такой возможности нет, необходимо вносить корректировки на инфляцию, изменение процентных ставок, изменение положения отрасли и др.

Четвертый фактор при отбое аналогов – это размер компании. Замечено, что небольшие компании оцениваются рынком ниже, чем сходные крупные компании. Это объясняется тем, что бизнес небольших компаний является более рисковым, информация об их деятельности менее доступна, ликвидность акций ниже.

Можно выделить и ряд дополнительных факторов, которые могут помочь выбрать наиболее подходящий аналог:

– уровень диверсификации производства;

– стадии жизненного цикла компаний;

– качество менеджмента.

Если позволяет имеющаяся информация, оценщику следует выбрать несколько аналогов и сравнивать оцениваемую компанию с каждым из них.

В разных источниках приводятся различные рекомендации по оптимальному количеству применяемых уже непосредственно в оценке аналогов, в среднем, от 4 до 7, тем не менее, оценщику в каждом конкретном случае следует индивидуально подходить к подбору аналогов, руководствуясь условиями деятельности оцениваемого предприятия и здравым смыслом.

В учебнике «Оценка бизнеса» под редакцией А. Г. Грязновой и М. А. Федотовой предложена следующая последовательность отбора аналогов2.

Первая стадия отбора: выбираются основные конкуренты оцениваемой компании, отбираются в электронных базах данных компании, в отношении которых недавно совершались сделки слияний и поглощений. Основной критерий первого отбора – сходство отрасли.

Вторая стадия отбора: из первой группы выбираются предприятия, сходные с оцениваемым по основным характеристикам фирм (размер компании, регион ведения бизнеса и др.).

Третья стадия отбора: из второй группы выбираются предприятия, подробная информация о деятельности которых доступна оценщику. Далее отбираются те, которые соответствуют оцениваемой компании по более жестким критериям: уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции и пр.

На третьей стадии оценщик проводит финансовый анализ прошедших «отсев» компаний. Финансовый анализ является важнейшим компонентом определения сопоставимости аналогичных компаний с оцениваемым предприятием.

К наиболее важным финансовым коэффициентам, используемым в финансовом анализе в рамках сравнительного подхода, можно отнести:

– доля чистой прибыли в выручке от реализации;

– доля собственного капитала в суммарных источниках финансирования;

– коэффициенты ликвидности;

– коэффициенты оборачиваемости активов.

Финансовый анализ помогает выбрать те мультипликаторы, которые уместнее использовать для проведения оценки.

 

24. Оценочные мультипликаторы, их характеристика и использование при оценке бизнеса. Янчевская

 

Оценочные мультипликаторы – коэффициенты, показывающие отношение рыночной цены предприятия или акции к финансовой базе.

Оценочные мультипликаторы применяются при методе рынка капиталов.

Метод рынка капитала представляет собой один из методов оценки бизнеса сравнительным подходом. Сравнительный подход к оценке бизнеса базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия продавцов и покупателей акций предприятий или действующих бизнесов. Другими словами, величиной стоимости оцениваемого бизнеса считается реальная цена продажи аналогичного бизнеса, зафиксированная рынком.

Метод рынка капитала основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. То есть, базой для сравнения служит цена на единичную акцию открытых акционерных обществ и в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций действующего бизнеса.

Процесс оценки бизнеса с применением метода рынка капитала включает следующие основные этапы:

- Сбор необходимой информации.

- Выбор компаний-аналогов.

- Финансовый анализ.

- Расчет оценочных мультипликаторов.

- Выбор величины мультипликатора.

- Определение итоговой величины стоимости.

Сбор необходимой информации подразумевает с одной стороны, сбор данных о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных с акциями оцениваемого бизнеса, а с другой стороны подбор бухгалтерской и финансовой отчетности, как оцениваемого бизнеса, так и компаний-аналогов. Качество и доступность такой информации, безусловно, зависят от уровня развития фондового рынка и играют решающую роль в оценке данным методом.

Выбор аналогичных компаний производится путем сужения первичной (довольно широкой) выборки аналогов. Если первичный отбор производится по достаточно общим критериям сопоставимости (отраслевая принадлежность, производимая продукция, ассортимент, объем производства), то в дальнейшем список сужается из-за отказа некоторых фирм предоставить необходимую информацию, а также из-за введения более специфичных критериев сопоставимости (уровень диверсификации производства, положение на рынке, размер, характер конкуренции, перспективы роста, финансовый риск, качество менеджмента и т.д.).

Финансовый анализ является важнейшим приемом определения сопоставимости выбранных компаний-аналогов с компанией, чей бизнес оценивается. Во–первых, с помощью финансового анализа можно определить рейтинг оцениваемой компании в списке аналогов; во–вторых, он позволяет обосновать степень доверия оценщика к конкретному виду мультипликатора в общем их числе, что, в конечном счете определяет вес каждого варианта стоимости при выведении итоговой величины; в–третьих, финансовый анализ является основой для внесения необходимых корректировок, обеспечивающих увеличение сопоставимости и обоснованности окончательной стоимости.

Расчет оценочных мультипликаторов происходит в следующем порядке:

Определяется цена акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога – это даст значение числителя в формуле. Вычисляется финансовая база (прибыль, выручка от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки – это даст величину знаменателя.

В оценочной практике используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментные. К интервальным мультипликаторам относятся:

- цена/прибыль;

- цена/денежный поток;

- цена/ дивидендные выплаты;

- цена/выручка от реализации.

К моментным мультипликаторам относятся: цена/балансовая стоимость активов; цена/ чистая стоимость активов.

Группа мультипликаторов цена/прибыль, цена/денежный поток является наиболее применяемой, так как информация о прибыли оцениваемого бизнеса и предприятий-аналогов является наиболее доступной.

Возможность применения того или иного мультипликатора группы цена/дивиденды зависит от целей оценки. Если оценка проводится в целях поглощения предприятия, то способность выплачивать дивиденды не имеет значения, так как оно может прекратить свое существование в привычном режиме хозяйствования. При оценке контрольного пакета оценщик ориентируется на потенциальные дивиденды, так как инвестор получает право выбора дивидендной политики. Мультипликаторы данной группы целесообразно использовать, если дивиденды выплачиваются достаточно стабильно как в аналогах, так и в оцениваемой компании.

Мультипликатор цена/выручка от реализации используется редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами или для оценки предприятий сферы услуг (реклама, страхование и т.п.)

Оптимальная сфера применения мультипликатора цена/балансовая стоимость – это оценка холдинговых компаний, либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций. Финансовой базой для расчета являются чистые активы оцениваемого бизнеса и компаний-аналогов.

Мультипликатор цена/чистая стоимость активов применяют в том случае, если соблюдаются следующие требования:

- оцениваемый бизнес имеет значительные вложения в собственность (недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование);

- основной деятельностью бизнеса являются хранение, покупка и продажа такой собственности, при этом управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость.

Определение итоговой величины стоимости при оценке бизнеса методом рынка капитала состоит из трех основных этапов:

- выбора величины мультипликатора;

- взвешивания промежуточных результатов;

- внесения итоговых корректировок.

Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим особенно тщательного обоснования, зафиксированного впоследствии в отчете об оценке. Поскольку двух одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. Оценщик отсекает экстремальные величины и рассчитывает среднее значение мультипликатора по группе аналогов. Затем проводит финансовый анализ, причем для выбора величины конкретного мультипликатора использует финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором по величине финансового коэффициента определяет положение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. Полученные результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости бизнеса оцениваемой компании.

Проделав данную процедуру с различными мультипликаторами, оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации придает каждому мультипликатору свой вес. На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок.

Наиболее типичными являются следующие корректировки:

Портфельная скидка предоставляется при наличии у оцениваемого бизнеса непривлекательного для покупателя характера диверсификации производства. Оценщик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения. Если в процессе финансового анализа выявлены либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть. Возможно также применение скидки на ликвидность.

Как видно, рассмотренный метод оценки бизнеса достаточно сложен и трудоемок в применении. Однако, результаты, полученные с помощью этого метода, имеют хорошую объективную основу, уровень которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.

 

25. Затратный подход к оценке бизнеса, его характеристика и основания к применению. Янчевская

 

Подход к оценке имущества предприятия с точки зрения затрат — это определение его текущей стоимости на основе расчета восстановительной стоимости оцениваемого объекта (или стоимости замещения) и определения его физического, технического состояния и функционального соответствия на дату оценки.

Текущая стоимость объекта определяется разницей между стоимостью нового строительства (восстановительной стоимостью или стои-мостью замещения) и потерей стоимости за счет износа. При этом в текущую стоимость объекта должна быть включена не только прибыль подрядчика, входящая в сметную стоимость объекта, но и прибыль заказчика (инвестора), называемая предпринимательской прибылью.

Главный признак затратного подхода — это поэлементная оценка, т. е. оцениваемый имущественный комплекс расчленяется на составные части, а затем стоимость всего имущественного комп-лекса получают путем суммирования стоимостей его частей.

Область применения затратного подхода. Затратный подход в оценке предприятия является наиболее приемлемым в следующих случаях:

при оценке государственных объектов;

при расчете стоимости имущества, предназначенного для специального использования (без получения дохода), — это школы, больницы, здания почты, культурные сооружения, вокзалы и т. д.;

при переоценке основных фондов;

для бухгалтерского учета основных фондов;

при оценке в целях налогообложения и страхования;

при судебном разделе имущества;

при распродаже имущества на открытых торгах.

Сущность затратного подхода в оценке бизнеса. Основной недостаток затратного подхода в оценке бизнеса заключается в том, что он не учитывает будущие доходы от функционирования пред-приятия.

Базовой формулой в имущественном (затратном) подходе является:

собственный капитал = активы - обязательства.

Данный подход представлен двумя основными методами:

методом стоимости чистых активов;

методом ликвидационной стоимости.

Метод стоимости чистых активов. Метод стоимости чистых активов наиболее приемлем в следующих случаях-

компания обладает значительными материальными активами, т. е. этот метод наиболее приемлем для крупных и средних предприятий;

ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием.

Показатель стоимости чистых активов введен первой частью Гражданского кодекса РФ для оценки степени ликвидности органи-заций.

Чистые активы (ЧА) — это величина, определяемая путем вычитания из сумм активов, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к вычету.

Порядок расчета стоимости ЧА в бухгалтерской оценке определяется в соответствии с порядком оценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденным приказом Минфина РФ и ФКЦБ России от 29 января 2003 г. № 10н/03-6/пз.

Проведение оценки с помощью методики чистых активов основывается на анализе финансовой отчетности. Она является индикатором финансового состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.

Основные документы финансовой отчетности, анализируемые в процессе оценки:

бухгалтерский баланс;

отчет о финансовых результатах;

отчет о движении денежных средств;

приложения и расшифровки к ним.

Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, а также иная информация из внут-ренней отчетности предприятия.

Далее проводится корректировка бухгалтерского баланса оцениваемого предприятия, т. е. проводится оценка обоснованной рьь ночной стоимости каждого актива баланса в отдельности.

Расчет методом стоимости чистых активов включает несколько этапов.

Оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования.

Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

Определяется рыночная стоимость финансовых вложений — как долгосрочных, так и краткосрочных.

Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость.

Оценивается дебиторская задолженность.

Оцениваются расходы будущих периодов.

Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

Определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости сумм активов текущей стоимости всех обязательств.

Все активы организации делятся на внеоборотные и оборотные. Такая классификация предусмотрена и в бухгалтерском балансе.

К внеоборотным активам относятся:

нематериальные активы;

основные средства;

незавершенное строительство;

долгосрочные финансовые вложения.

К оборотным активам относятся:

запасы (сырье, материалы и т. д.);

затраты (затраты в незавершенном производстве, расходы будущих периодов);

готовая продукция;

отгруженные товары;

дебиторская задолженность;

краткосрочные финансовые вложения;

денежные активы (в том числе на расчетном счете и в кассе).

Перед оценкой основных средств и нематериальных активов их

необходимо расчленить на определенные группы с целью использования единого методического подхода оценки к каждой из них.

Для оценки стоимости основных средств и нематериальных активов могут быть использованы затратный, сравнительный и доходный методические подходы.

Для примера рассмотрим методику оценки дебиторской задолженности. Оценка дебиторской задолженности должна исходить из определения дебиторской задолженности как части имущества должника (ст. 128 и ст. 132 ГК РФ).

На оценку дебиторской задолженности влияют такие факторы, как: условия прекращения обязательств; сроки расчетов, предусмотренные договорами; наличие обеспечения по соответствующему обязательству и др.

На основании имеющихся у предприятия документов о возникновении, составе и наличии дебиторской задолженности составляется перечень организаций-дебиторов, имеющих задолженность, в том числе просроченную. После проведения предварительного анализа исходной информации производится оценка и учет безнадежных долгов.

Для определения рыночной стоимости дебиторской задолженности каждой из организаций-дебиторов величина суммы дебиторской задолженности дисконтируется.

Величина рыночной стоимости дебиторской задолженности определяется путем умножения величины балансовой стоимости дебиторской задолженности, за вычетом безнадежных долгов, на величину коэффициента дисконтирования в зависимости от срока неплатежа по денежным обязательствам.

Пример. Фирма по оценке бизнеса на основе анализа дебиторской задолженности оцениваемого предприятия и финансового состояния предприятий-должников получила следующие сведения: общая дебиторская задолженность по оцениваемому предприятию составляет 52 млн руб., основными должниками являются предприятия:

задолженность по первому составляет 17 млн руб., наиболее вероятный возврат всей суммы — через один год;

задолженность по второму составляет 30 млн руб., 20 млн руб. будет погашено через месяц, а остальная сумма — через полгода;

• задолженность по третьему составляет 5 млн руб. Дебиторская задолженность является безнадежной из-за кризисного финансового состояния предприятия.

Требуется оценить дебиторскую задолженность предприятия. Ставка дисконтирования составляет 15%.

Решение

Дебиторскую задолженность в сумме 5 млн руб. следует исключить, так как она является безнадежной.

Определяем стоимость дебиторской задолженности по первому предприятию:

Определяем дебиторскую задолженность по второму пред-приятию:

 

4. Определяем общую текущую стоимость дебиторской задол-женности предприятия:

14,78+29,03-43,81 млнруб После оценки всего имущества и обязательств предприятия определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости сумм активов текущей сто-имости всех обязательств.

Подход к оценке имущества предприятия с точки зрения затрат — это определение его текущей стоимости на основе расчета восстановительной стоимости оцениваемого объекта (или стоимости замещения) и определения его физического, технического состояния и функционального соответствия на дату оценки.

Текущая стоимость объекта определяется разницей между стоимостью нового строительства (восстановительной стоимостью или стои-мостью замещения) и потерей стоимости за счет износа. При этом в текущую стоимость объекта должна быть включена не только прибыль подрядчика, входящая в сметную стоимость объекта, но и прибыль заказчика (инвестора), называемая предпринимательской прибылью.

Главный признак затратного подхода — это поэлементная оценка, т. е. оцениваемый имущественный комплекс расчленяется на составные части, а затем стоимость всего имущественного комп-лекса получают путем суммирования стоимостей его частей.

Область применения затратного подхода. Затратный подход в оценке предприятия является наиболее приемлемым в следующих случаях:

при оценке государственных объектов;

при расчете стоимости имущества, предназначенного для специального использования (без получения дохода), — это школы, больницы, здания почты, культурные сооружения, вокзалы и т. д.;

при переоценке основных фондов;

для бухгалтерского учета основных фондов;

при оценке в целях налогообложения и страхования;

при судебном разделе имущества;

при распродаже имущества на открытых торгах.

Сущность затратного подхода в оценке бизнеса. Основной недостаток затратного подхода в оценке бизнеса заключается в том, что он не учитывает будущие доходы от функционирования пред-приятия.

Базовой формулой в имущественном (затратном) подходе является:

собственный капитал = активы - обязательства.

Данный подход представлен двумя основными методами:

методом стоимости чистых активов;

методом ликвидационной стоимости.

Метод стоимости чистых активов. Метод стоимости чистых активов наиболее приемлем в следующих случаях-

компания обладает значительными материальными активами, т. е. этот метод наиболее приемлем для крупных и средних предприятий;

ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием.

Показатель стоимости чистых активов введен первой частью Гражданского кодекса РФ для оценки степени ликвидности органи-заций.

Чистые активы (ЧА) — это величина, определяемая путем вычитания из сумм активов, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к вычету.

Порядок расчета стоимости ЧА в бухгалтерской оценке определяется в соответствии с порядком оценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденным приказом Минфина РФ и ФКЦБ России от 29 января 2003 г. № 10н/03-6/пз.

Проведение оценки с помощью методики чистых активов основывается на анализе финансовой отчетности. Она является индикатором финансового состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.

Основные документы финансовой отчетности, анализируемые в процессе оценки:

бухгалтерский баланс;

отчет о финансовых результатах;

отчет о движении денежных средств;

приложения и расшифровки к ним.

Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, а также иная информация из внут-ренней отчетности предприятия.

Далее проводится корректировка бухгалтерского баланса оцениваемого предприятия, т. е. проводится оценка обоснованной рьь ночной стоимости каждого актива баланса в отдельности.

Расчет методом стоимости чистых активов включает несколько этапов.

Оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования.

Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

Определяется рыночная стоимость финансовых вложений — как долгосрочных, так и краткосрочных.

Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость.

Оценивается дебиторская задолженность.

Оцениваются расходы будущих периодов.

Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

Определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости сумм активов текущей стоимости всех обязательств.

Все активы организации делятся на внеоборотные и оборотные. Такая классификация предусмотрена и в бухгалтерском балансе.

К внеоборотным активам относятся:

нематериальные активы;

основные средства;

незавершенное строительство;

долгосрочные финансовые вложения.

К оборотным активам относятся:

запасы (сырье, материалы и т. д.);

затраты (затраты в незавершенном производстве, расходы будущих периодов);

готовая продукция;

отгруженные товары;

дебиторская задолженность;

краткосрочные финансовые вложения;

денежные активы (в том числе на расчетном счете и в кассе).

Перед оценкой основных средств и нематериальных активов их

необходимо расчленить на определенные группы с целью использования единого методического подхода оценки к каждой из них.

Для оценки стоимости основных средств и нематериальных активов могут быть использованы затратный, сравнительный и доходный методические подходы.

Для примера рассмотрим методику оценки дебиторской задолженности. Оценка дебиторской задолженности должна исходить из определения дебиторской задолженности как части имущества должника (ст. 128 и ст. 132 ГК РФ).

На оценку дебиторской задолженности влияют такие факторы, как: условия прекращения обязательств; сроки расчетов, предусмотренные договорами; наличие обеспечения по соответствующему обязательству и др.

На основании имеющихся у предприятия документов о возникновении, составе и наличии дебиторской задолженности составляется перечень организаций-дебиторов, имеющих задолженность, в том числе просроченную. После проведения предварительного анализа исходной информации производится оценка и учет безнадежных долгов.

Для определения рыночной стоимости дебиторской задолженности каждой из организаций-дебиторов величина суммы дебиторской задолженности дисконтируется.

Величина рыночной стоимости дебиторской задолженности определяется путем умножения величины балансовой стоимости дебиторской задолженности, за вычетом безнадежных долгов, на величину коэффициента дисконтирования в зависимости от срока неплатежа по денежным обязательствам.

Пример. Фирма по оценке бизнеса на основе анализа дебиторской задолженности оцениваемого предприятия и финансового состояния предприятий-должников получила следующие сведения: общая дебиторская задолженность по оцениваемому предприятию составляет 52 млн руб., основными должниками являются предприятия:

задолженность по первому составляет 17 млн руб., наиболее вероятный возврат всей суммы — через один год;

задолженность по второму составляет 30 млн руб., 20 млн руб. будет погашено через месяц, а остальная сумма — через полгода;

• задолженность по третьему составляет 5 млн руб. Дебиторская задолженность является безнадежной из-за кризисного финансового состояния предприятия.

Требуется оценить дебиторскую задолженность предприятия. Ставка дисконтирования составляет 15%.

Решение

Дебиторскую задолженность в сумме 5 млн руб. следует исключить, так как она является безнадежной.

Определяем стоимость дебиторской задолженности по первому предприятию:

Определяем дебиторскую задолженность по второму пред-приятию:

 

4. Определяем общую текущую стоимость дебиторской задол-женности предприятия:

14,78+29,03-43,81 млнруб После оценки всего имущества и обязательств предприятия определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости сумм активов текущей сто-имости всех обязательств.

 

26. Методы оценки бизнеса в рамках затратного подхода. Гниломедов

 

Понятие затратного подхода к оценке

Фактически затратный основывается на сравнительном анализе, который позволяет определять затраты, необходимые для воссоздания объекта недвижимости,… В процессе оценки определяются прямые и косвенные затраты, а также… Оценка стоимости объектов недвижимости в рамках затратного подхода основывается на следующем соотношении: Vоо = Vзу +…

Расчет ликвидационной стоимости предприятия.

  29. Особенности оценки машин и оборудования при оценке бизнеса затратным…